老外看中国：周期增长无忧，贸易摩擦不惧

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 5 月 6 日 老外看中国 周期增长无忧，贸易摩擦不惧 海外观察 另一个视角看中国 欧美公司的 1 季报已接近尾声，我们汇集了 119 家跨国公司的中国区表现。这中间包括 31 家可选消费、14 家日常消费、14 家原材料、31 家工业、13 家 TMT、13 家医疗和 3 家金融/交运。作为看中国的另一个视角，我们只关注这些公司中国区表现和高管针对中国市场的点评，以此印证中国宏观经济走向和相应国内企业的发展变化。 周期韧性依旧 周期性板块跨国公司对今年全年行业和公司前景的看法，相比三个月前 4 季报时更加乐观。工程机械行业需求增速被卡特彼勒、小松、沃尔沃等由 5%-20%，上调到 20%-30%；中重卡行业从去年高位回落的幅度，被康明斯、威伯科等由之前的 15%-25%，缩小到 10%-20%；施耐德、爱默生等电气设备和自动化公司以及霍尼韦尔等工业多元化公司，认为今年还将继续增长双位数；宝马等预测车市增长 3%左右；美铝、伊斯曼化工、普莱克斯等继续受益于供给侧改革和环保限产。 消费升级延续 自去年 1 季度以来，可选消费强劲增长和必需消费加速复苏的趋势就没有改变过。希尔顿上调中国区全年增长预测，凯悦未来四年中国业务翻番；保乐力加认为当前市场繁荣程度甚至好于反腐败之前的高点；开云、欧莱雅、雅诗兰黛等继续享受中国消费者全球购买量的强劲增长；苹果因 iPhone X 畅销而取得 10 个季度以来最高的同比增速；达能和雅培的婴儿奶粉业务在乳业新政实施后加速增长；好时、雀巢、可口可乐等中国业绩都明显改善。但中国市场也是竞争激烈、变化多端的。城市空气质量的显著好转，使 AO 史密斯、联合利华等的空气净化器销售下降；本土品牌崛起使金佰利、GoPro 等丧失市场份额。 贸易摩擦不惧 本次季报电话会最热门的话题无疑是中美贸易摩擦，或由管理层主动提起，或被分析员提问。波音、陶氏杜邦、英特尔等跨国公司高管普遍乐观，相信两国领导人能够通过谈判对话，找到共赢的解决方法，也希望中国加强知识产权保护和遵循市场经济规则。Terex 等部分公司认为惩罚性关税开征的时点和范围还不确定，如果真正实施后受到影响，将通过改变供应链或提价来应对。通用汽车、福特等车企欢迎中国放松股比限制和降低进口关税的政策导向，但暂时不会改变合资框架。 分析员 何玫，CFA SAC 执证编号：S0080512090005 SFC CE Ref：AVJ148 mei.he@ciccus.com 相关研究报告 •老外看中国：周期韧性依旧，消费变革延续 (2018.02.22)•老外看中国：周期增长动能延续，供给侧改革成效显著，本土品牌强势崛起 (2017.11.09)•老外看中国：周期复苏更显乐观，消费升级反增竞争强度(2017.08.08)•老外看中国：周期复苏持续多久？消费升级如何把握？ (2017.05.06)•老外看中国：复苏持续，供给侧改革初见成效，高端消费加速回流(2017.02.17) 中金公司研究部：2018 年 5 月 6 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 周期韧性依旧 ........................................................................................................................................................................ 3 工程机械和重卡全年预期上调 .............................................................................................................................................. 3 电气设备和自动化保持稳健 .................................................................................................................................................. 5 供给侧改革支撑大宗商品景气周期 ...................................................................................................................................... 6 一般工业需求活跃 .................................................................................................................................................................. 8 消费升级延续 ........................................................................................................................................................................ 9 高端消费维持强劲 .................................................................................................................................................................. 9 大众消费加速 ........................................................................................................................................................................ 10 渠道变革和产品升级不进则退 ............................................................................................................................................ 11 车市放缓，合资框架短期不变 ............................................................................................................................................ 13 医疗