食品饮料行业猪肉月报：猪价下降利好2Q盈利，4月美国业务盈利料有回升

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 5 月 18 日 食品饮料 猪肉月报：猪价下降利好 2Q 盈利，4 月美国业务盈利料有回升 行业动态 行业近况 我们结合中金独家商超肉制品消费数据，以及中美欧三地农业部权威数据，定期跟踪双汇发展和万洲国际在中美欧三地市场动态。 商超数据显示，双汇肉制品 3 月销量和销售额同比+12.7%和+9.5%，表现优于行业和主要竞争对手；3 月中国 22 省市生猪均价 11.07元/公斤，同比去年下降 31.6%，环比下降 19.9%；美国 3 月生猪价 7.28 元/公斤，环比降 8.4%，中美生猪价差缩小至 52.2%。3 月单月中国进口美国猪肉量同比升 3%，环比基本持平。美国 18 年 4月猪肉均价 8.3 元/公斤，同比下降 7.8%；欧洲 2018 年 4 月猪肉均价 11.33 元/公斤，环比降 1.6%。 评论 双汇集团（中国市场）：2Q 有望继续受益于成本下降 ►肉制品：4-5 月国内猪肉平均价格环比继续快速下降，5 月中旬已跌破 17 元/公斤，同时公司的鸡肉采购价格暂未出现明显上涨，预计成本下降的利好将体现在 2Q 肉制品吨利中；公司肉制品新品推广与转型升级正在持续推进，肉制品事业部内部职能划分与人员调整已于年初到位，根据草根调研，4月肉制品销量保持平稳，期待全年实现正增长。►屠宰：伴随国内生猪均价亦环比快速下降，预计屠宰量仍将保持快速增长，同时头均盈利仍有进一步改善空间。公司也在积极推进生鲜品终端网点开拓，助力屠宰产能利用率提升。 欧美市场：4 月美国业务利润率料有回升，欧洲猪价轻微回调 ►美国市场：4 月美国猪价与肉价止跌回升将惠及养殖，料屠宰业务盈利环比亦有明显改善（受期货损失冲回影响），肉制品业务盈利仍将续升（低价肉存货延后影响所致）。►欧洲市场：4 月欧洲猪价与肉价轻微回调，中止一季度持续回升趋势，欧洲业务因有新产能收购，屠宰与肉制品业务料有迅猛增长并足以抵消生猪养殖业务业绩回落，令欧洲全年营业利润保持升势。估值与建议 双汇发展和万洲国际分别对应 2018 年 18.1x 和 12.3x 市盈率，维持推荐评级。 风险 中美猪价剧烈波动。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 双汇发展-A 推荐 30.70 18.1 16.5 万洲国际-H 推荐 10.62 12.3 12.5 中金一级行业 日常消费 相关研究报告 •猪肉月报：猪价下降利好中国盈利，美国猪价回落欧洲猪价止跌(2018.04.18)•猪肉月报：双汇 1Q18 有望开门红，美国猪价回落欧洲猪价止跌(2018.03.20)•猪肉月报：双汇 1Q18 有望开门红，看好美国上游和欧洲下游(2018.02.13)•猪肉月报：4Q 中国上游保持较快增长，美国下游受益猪价下降 (2018.01.21)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 吕若晨，CFA 袁霏阳 王亦沁 分析员 分析员 联系人 ruochen.lv@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080514080002 SFC CE Ref： BEE828 feiyang.yuan@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080511030012 SFC CE Ref： AIZ727 yiqin.wang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117090025 871001131261391522017-052017-082017-112018-022018-05相对值 (%) 沪深300 中金食品饮料 中金公司研究部: 2018 年 5 月 18 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 双汇集团（中国市场）：1Q18 有望迎来开门红................................................................................................................... 3 美国与欧洲市场：美国猪价 2 月起持续回落，欧洲猪价 2 月起止跌回升 ........................................................................ 9 图表 图表 1: 肉制品商超数据概览 ...................................................................................................................................................... 3 图表 2: 肉制品商超渠道市场份额 .............................................................................................................................................. 3 图表 3: 主要公司商超渠道销量增速 .......................................................................................................................................... 4 图表 4: 前 5 大单品的商超渠道销量增速 .................................................................................................................................. 4 图表 5: 商超渠道单价变动 .......................................................................................................................................................... 5 图表 6: 肉制品行业 3 月份分地区销售情况 .............................................................................................................................. 6 图表 7: 双汇 3 月份分地区销售情况 .......................................................................................................................................... 6 图表 8: Smithfield/Hormel/伊藤商超渠道销售额比较 ........