信用债月报：下沉节奏放缓，信用债安全为上（9月行业利差监测与分析）

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 固定收益研究 证券研究报告 信用债月报 2020 年 10 月 08 日 [Table_Title] 收益率指标 [Table_AmountInfo] 期限(年) AA 城投债(%) 1 3.36 3 3.94 5 4.36 7 4.70 10 4.92 15 5.15 国债及中票收益率周变化(BP) [Table_QuoteInfo] -5.000.005.0010.001年3年5年国债AAAAA 资料来源：WIND,海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《短期震荡，趋势不变》2020.09.06 《信用债跟随调整，利差仍低（8 月行业利差监测与分析）》2020.08.30 《债市步入震荡》2020.08.30 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:杜佳 Tel:(021)23154149 Email:dj11195@htsec.com 证书:S0850518080002 联系人:张紫睿 Tel:021-23154484 Email:zzr13186@htsec.com 下沉节奏放缓，信用债安全为上 （9 月行业利差监测与分析） [Table_Summary] 投资要点：  债市震荡，收益率上行为主。9 月信用债收益率以上行为主。以中票为例，1 年期品种中，AAA 和 AA+等级收益率均上行 7BP，AA 等级收益率上行 9BP；3 年期品种中，AAA 等级收益率上行 1BP，AA+等级收益率上行 3BP，AA 与 AA-等级收益率均上行 5BP；5 年期品种表现反而较好，AAA 等级收益率下行 1BP，AA+等级收益率下行 3BP，AA 与AA-等级收益率均下行 4BP；7 年期品种中，AAA 等级收益率上行 13BP，AA+等级收益率上行 15BP。总的来看，除了个别品种外，信用债收益率还是以上行为主。  9 月行业利差监测与分析。1）信用利差窄幅变动。截止 9 月 30 日，3年期 AAA 等级中票利差为 80BP，较 8 月底上行 1BP，5 年期 AAA 等级中票信用利差为 92BP，较 8 月底下行 6BP；3 年期 AA+等级中票信用利差为 96BP，较 8 月底上行 3BP，5 年期 AA+等级中票信用利差为115BP，较 8 月底下行 8BP；3 年期 AA 等级中票信用利差为 112BP，较 8 月底上行 5BP，5 年期 AA 等级中票信用利差为 152BP，较 8 月底下行 9BP。信用债等级利差不再压缩，前期短久期下沉资质节奏放缓。2）产业债与城投债利差分化。9 月城投债利差以走低为主。9 月城投债AAA 级利差上行 1BP，AA+和 AA 级城投利差分别下行 2BP 和 5BP。产业债与城投债利差分化，AA 级信用债中城投表现显著好于产业债。具体来看，AAA 级产业债-城投债利差目前在-18BP，较 8 月底下行 2BP；AA+级产业债-城投债利差目前在 112BP 左右，较 8 月底上行 9BP；而AA 级产业债-城投债利差目前在 107BP 左右，较 8 月底下行 40BP。3）行业横向比较：高等级债中，传媒、化工是利差最高的两个行业，医药生物是平均利差最低的行业，目前为 63BP。中等级债券中，综合类行业利差最高，其次为医药生物和有色金属行业，AA+等级综合类及医药生物行业利差均在 300BP 以上。食品饮料行业利差水平相对最低，为102BP。  9 月一级市场回顾：净供给减少。9 月主要信用债品种净供给 696.75 亿元，较前一个月的 2247.69 亿元有所减少。  9 月评级调整及债券违约情况回顾。9 月公告 5 项信用债主体评级向上调整行动，全部为评级实质上调；公告 12 项主体评级向下调整行动，其中 10 项主体评级为实质下调。与前一月相比，向上调整和向下调整的评级数目均减少。评级上调主体中有 2 家城投平台，下调的主体中有1 家城投平台。评级下调的债券发行主体共有 12 个，涉及行业包括建筑业、房地产业和制造业等多个行业。9 月新增违约债券 10 只，新增违约债券涉及企业共 10 家，其中新增违约主体 2 家。民营企业、国有企业、中外合资企业、其他分别有 4 家、4 家、1 家、1 家。  信用债策略：9 月以来等级利差在前期大幅压缩后趋缓，期限利差有所分化，市场整体上依旧是短久期策略，但下沉或更为谨慎。展望 10 月，信用债仍有跟随利率债波动的风险，且近期信用风险事件有所增加，短时间里可能带来扰动，投资仍以短久期策略为主，行业间、企业主体间的分化延续，建议注重个体信用挖掘。板块方面，城投安全性逻辑仍在，短久期下可保持适度下沉，地产债面临融资边际收紧的影响，个别主体的风险事件对高杠杆房企短时间里亦有冲击，但对稳健的主体影响不大；煤炭钢铁行业基本面向好，关注企业可能的重组带来的估值变动，其他产业债关注盈利、现金流修复主线，轻配行业龙头。 固定收益研究—信用债月报 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 行业利差检测与分析.................................................................................................. 5 1.1 9 月信用利差分化 ............................................................................................ 5 1.2 等级利差分化，期限利差收窄 ......................................................................... 5 1.3 城投债：产业债与城投债利差分化 .................................................................. 5 1.4 钢铁、采掘：行业利差分化，超额利差分化 ................................................... 6 1.5 地产行业：信用利差走低，超额利差收窄 ....................................................... 6 1.6 行业利差横向比较 ........................................................................................... 7 2. 一级市场：净供给减少，估值收益率以涨为主 ......................................