食品饮料行业大众品17年年报-18年一季报综述：业绩分化，胜者为王

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2018 年 05 月 01 日 赵浩然 0755-83511405 Email:zhaohaoran@cgws.com 执业证书编号:S1070515110002 联系人（研究助理）： 王语嫣 0755-83515597 Email:wangyuyan@cgws.com 从业证书编号:S1070117100033 行业表现 数据来源：贝格数据 业绩分化，胜者为王 ——大众品17 年年报&18 年一季报综述股票名称 EPS PE 18E 19E 18E 19E 贵州茅台 30.6 37.5 22 18 伊利股份 1.20 1.45 21.9 18.1 中炬高新 0.85 0.96 27.4 24.3 桃李面包 1.40 1.76 39.2 31.3 资料来源：长城证券研究所 市场表现：食品估值下降，股价回落，表现仍领先市场。18 年 1-4 月食品饮料板块-5.9%，市场排名 11/28。其中调味品（+8.8%）、食品综合（+4.5%）、啤酒（+2.3%）涨幅领先。食品板块 1-4 月 PE 较 17 年下降 29%，预计 18 年净利增长 36%，两者共同作用，年初至今股价略下降 6%。从个股涨跌幅看，17年涨幅不大、有业绩的食品细分子行业龙头成为最大赢家。 业绩表现：1Q18 食品饮料营收、净利均有提升，大众品更加显著。业绩方面：1Q18 食品饮料营收增速回升 5.03pct 至 16.6%，其中白酒营收增速回升至 28.2%；非白酒营收增速环比升至 10.3%。食品饮料净利增 33.6%，呈回暖趋势，其中白酒净利增速 37.9%，环比下滑；非白酒增速大幅升至 24.9%。大众品 1Q18 增速显著回暖，猜测应是与春节时间错配，备货多集中在一季度有关。 1Q18 行业现分化。大众子行业 1Q18 呈现不同特征：葡萄酒国内产量持续下滑，进口酒冲击仍是主要矛盾；啤酒行业总量持平止跌，企业竞合趋势渐显，利润率可能步入上行阶段；乳制品中受益于产品升级与三四线城市消费崛起，营收大幅增长，龙头费用投入增加，利润增速可能不及营收，建设长周期看伊利，市占率仍是首要指标；屠宰 1Q18 量利双升，肉制品销售个位数增加，呈改善趋势，重点关注双汇；调味品行业有回暖，伴随消费升级，景气度持续提升。其中海天增长稳健，中炬与千禾受到去年同期提价，经销商提前备货抬高基数影响，1Q18 收入增速均有大幅下滑，估计 2Q18 会逐步企稳。其他子行业投资机会分化，需逐一辨认。 1Q18 食品饮料配置比例降低，18 年仍是投资者好选择。从基金重仓持股情况看，1Q18 食品饮料配置比例由 4Q17 的 7.0%降低至当前 5.6%，略低于 3Q17水平，但仍高于 12 年以来平均值（3.8%），反映食品板块仍获市场青睐。往全年展望，A 股纳入 MSCI 后，部分外资涌入，可能仍钟情于龙头白马。食品饮料板块业绩确定性与持续性市场领先，且板块估值已回落至合理区间，未来仍是投资者的好选择。 投资建议：从季报业绩角度，展望二季度，我们推荐关注两类投资机会：一是行业龙头，低估值且有望获得持续稳健成长的品种：如贵州茅台、泸州老窖、海天味业、双汇发展等；二是具有高成长预期，业绩短期内可保持较快增-10%-5%0%5%10%15%20%沪深300 食品饮料 核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 食品饮料行业 行业专题报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 长品种，如中炬高新、涪陵榨菜、安琪酵母等。  风险提示：原料大幅上涨风险、食品安全风险、业绩不达预期风险。 行业专题报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 食品股价回落，表现领先市场 ........................................................................................... 5 1.1 估值回落，食品仍有超额收益 .................................................................................. 5 1.2 个股涨幅：业绩向上个股表现较好 .......................................................................... 6 1.3 1Q18 基金持仓比例回落，布局时点到来 ................................................................. 6 2. 大众品：业绩现分化 ........................................................................................................... 7 2.1 乳制品：业绩增速提升，行业空间广阔 .................................................................. 7 2.2 调味品：增速略放缓，景气度持续 .......................................................................... 8 2.3 葡萄酒：国产酒降幅收窄，进口酒冲击持续 .......................................................... 9 2.4 啤酒：行业竞合，利润率可能步入上行阶段 .......................................................... 9 2.5 肉制品：屠宰放量，肉制品呈改善趋势 ................................................................ 10 3. 重点个股：业绩为重，胜者为王 ..................................................................................... 11 3.1 伊利股份：竞争趋于理性，持续建设品牌与渠道 ................................................ 11 3.2 海天味业：1Q18 开局良好，全年稳健成长 .......................................................... 11 3.3 中炬高新：调味品符合预期，合并报表大放异彩 ................................................ 12 3.4 千禾味业：基数影响较大，扩张逻辑不变 ......................................