东缆转债：业绩高速增长的海缆龙头，申购建议，积极参与

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 东缆转债：业绩高速增长的海缆龙头 证券研究报告 2020 年 09 月 26 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 肖文劲 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519040001 xiaowenjin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：“三条线”下看房企中报-房企中报跟踪》 2020-09-23 2 《固定收益：未来出口怎么看？-利率周报》 2020-09-20 3 《固定收益：本周资产证券化市场回顾 - 资 产 证 券 化 市 场 周 报（2020-09-20）》 2020-09-20 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购建议：积极参与 申购分析： 1. 东缆转债发行规模 8 亿元，债项与主体评级为 AA/AA 级；债券转股价格 23.88 元，转股价值 101 元（截至 2020 年 9 月 22 日）；票息为年化利率 1.18%，到期补偿利率 10%，属于新发行转债中等水平，按 6 年期AA 中债企业债到期收益率 4.73%的贴现率计算，债底为 87.65 元，纯债价值位于中等水平。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对其总股本的摊薄压力为 5.12%，对流通股本的摊薄压力为 8.74%，对现有流通股本造成摊薄压力较小。 2. 公司所处行业为线缆部件及其他（申万三级），从估值角度来看，截止到 2020 年 9 月 22 日收盘，公司 PE(TTM)为 24.67 倍，低于同业平均水平，市值 157.18 亿元；PB 为 6.39 倍，同样低于同业平均水平。截止到 9 月 22 日，公司今年以来正股涨幅约为 120.89%，同期行业指数上涨 33.35%，万得全 A 指数上涨 18.19%，截止 9 月 22 日的 100 周年化波动率为 48.40%，股票弹性较好。公司目前股权质押比 12.90%。 3. 东缆转债发行规模中等，债底保护一般，市场或给予 15%左右的溢价，预计上市价格为 116 元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 东缆转债要素表 .................................................................................................................................. 3 东缆转债价值分析 ............................................................................................................................. 3 基本面分析 .......................................................................................................................................... 4 图表目录 图 1：公司营收结构-按产品 ........................................................................................................................ 4 图 2：公司营收结构-按地区 ........................................................................................................................ 4 图 3：公司营收增长情况 ............................................................................................................................... 4 图 4：公司净利润增长情况 .......................................................................................................................... 4 图 5：公司陆缆业务营收增长情况 ............................................................................................................ 5 图 6：公司海缆业务营收增长情况 ............................................................................................................ 5 图 7：公司股权结构（截止 2020H1） ..................................................................................................... 6 图 8：电线电缆产业链 ................................................................................................................................... 6 图 9：中国电线电缆行业销售收入 ............................................................................................................ 6 图 10：中国与电线电缆行业集中度 .......................................................................................................... 6 图 11：中国与主要发达国家电线电缆行业集中度对比 ..................................................................... 6 图 12：全球海上风电市场空间 ...........