基础材料，工业行业新能源车月度观察：中美欧均迎增长，中游持续景气

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 10 月 9 日 基础材料、工业 新能源车月度观察：中美欧均迎增长，中游持续景气 行业动态 行业近况 合格证口径下，2020 年 8 月中国动力电池共装机 5.1GWh，同增 47%，环比增长2.5%；其中三元装机 3.46GWh，同增 40.3%，环比增长 8.6%；铁锂装机 1.54GWh，同比增长 116.8%，环比下降 4.8%。 评论 中国市场乘用车销量年内首破 10 万辆，同比增速提升，锂电装机环比稳定增长。中游排产继续向好，产业链连续 5 个月产量环比增长。 ► 我们认为下游逐步迎来金九银十，乘用车上牌方面个人与营运乘用车连续 2个月大幅增长，优质车型进一步推出下，看好 4Q20 国内产业链需求持续景气。 ► 产业链维度，锂电与四大材料产量连续 5 个月环比增长，景气持续提升。主要受益国内需求复苏与欧洲需求高增驱动。 欧洲 8 月销量同增 177%，补贴红利与新车型红利持续释放，9 月初步数据进一步验证欧洲持续高景气，欧洲四国同增 202%。特斯拉 Model Y 北美放量拉动美国需求回暖，美国销量同比 8 月转正。海外需求 4Q20 有望超预期，利好切入全球一线车企的优质供应商。 ► 我们认为补贴、车型与碳排考核三重驱动将拉动欧洲销量持续高增，Model Y北美放量驱动美国市场需求，共同带动海外锂电需求 4Q20 高景气。 ► 三重因素下海外增长具备中长期可持续性。长期来看，欧洲碳排考核延续至2030 年；我们认为一线车企一方面受特斯拉影响，另一方面考核压力倒逼，电动化趋势确定且将不断提速，将从供应端推动消费趋势改变；锂电价格的中长期下降与短期结构性应用分化带来的区域/产品性平价具备高确定性。我们看好欧洲需求在 2021 年延续强劲趋势。 短期产业链具备强劲催化，看好 2H20 优质企业业绩表现，布局正当时。 ► 商用车贡献 2019 年约 30%装机比例，1-8M20 产量仅占 2019 年的不到 40%，考虑政府采购性质，我们认为 4Q20 或有一定规模的放量。 ► 我们认为 4Q20-1Q21 迎来全球性的优质车型供应放量，供应催化需求，并有望驱动消费认识改变，进一步拉动市场销量与锂电装机需求增长。 ► 1H20 中游集中度提升，我们认为龙头切入海外将受益欧洲高增长。 估值与建议 全球新能源车拐点到来，行业发令枪响，重点把握全球龙头，关注受益关键技术演变的企业。重点推荐：宁德时代、恩捷、天赐、璞泰来、容百。同时推荐：亿纬、欣旺达（与电子组联合覆盖）、卧龙、宏发、嘉元。关注：德方、天奈（均为未覆盖）。 风险 全球新能源车增长不及预期，动力电池产业链价格下降超预期。 曾韬 分析员 SAC 执证编号：S0080518040001 tao.zeng@cicc.com.cn 赵宇辰 联系人 SAC 执证编号：S0080119050029 yuchen.zhao@cicc.com.cn 张月 分析员 SAC 执证编号：S0080519090002 Yue3.Zhang@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 宁德时代-A 跑赢行业 230.00 92.8 66.7 恩捷股份-A 跑赢行业 100.00 62.8 48.9 璞泰来-A 跑赢行业 113.00 62.4 44.8 宏发股份-A 跑赢行业 55.00 45.2 38.7 卧龙电驱-A 跑赢行业 15.00 18.1 15.4 天赐材料-A 跑赢行业 57.00 39.6 36.3 亿纬锂能-A 跑赢行业 66.78 51.9 30.9 容百科技-A 跑赢行业 38.00 71.0 32.1 嘉元科技 跑赢行业 59.53 59.8 39.7 中金一级行业 工业、基础材料 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 881001121241361482019-102020-012020-042020-072020-09相对值 (%) 沪深300 中金基础材料 中金工业 中金公司研究部：2020 年 10 月 9 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 欧洲 8 月延续高增，中国装机环比持续增长 ...................................................................................................................... 3 1.1 乘用车：产销与装机延续环比增长，小型车铁锂占比回升 ......................................................................................... 5 1.2 商用车：需求低位，宁德时代占装机主导..................................................................................................................... 8 1.3 国际趋势：欧洲延续高增，北美增长转正..................................................................................................................... 9 图表 图表 1: 锂电装机趋势（合格证产量口径） .............................................................................................................................. 4 图表 2: 产业链排产环比趋势追踪 .............................................................................................................................................. 4 图表 3:分车类锂电装机量趋势 .................................................................................................................................................... 4 图表 4 分车类锂电装机份额趋势 ........................................................................................................................................