计算机行业：大数据，Palantir高毛利率与高估值的背后

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 计算机 证券研究报告 2020 年 09 月 27 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 缪欣君 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 冯翠婷 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090001 fengcuiting@tfzq.com 沈海兵 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030001 shenhaibing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《计算机-行业专题研究:核心软件国产化率几何？》 2020-09-21 2 《计算机-行业研究周报:蚂蚁上市临近 ， 持 续 看 好 金 融 科 技 板 块 》 2020-09-20 3 《计算机-行业点评:阿里加码，5G 工 业软件大风已起》 2020-09-16 行业走势图 大数据：Palantir 高毛利率与高估值的背后 从 TO G 到深入多个垂直行业，TO B 占比已达近 54% 由秘密服务政府到走向商业化、通过与大型机构合作将业务逐渐覆盖至多个行业是 Palantir 发展的两大战略。这两大战略帮助公司发展阶段相互承接、循序渐进，市场开拓顺利。2020H1Palantir 企业业务占比首次超过政府业务占比，达 53.55%。 基于平台 17 种解决方案覆盖 36 行业，大数据创造实际价值 Palantir 形成 Palantir 云、本地软件和专业服务三大业务模块，开发 Palantir Gotham 和 Palantir Foundry 两大平台，已打造 17 种解决方案覆盖 36 个行业。Palantir 平台将所有结构化及非结构化数据关联到一个统一的数据模型，并具有强大的可视性和交互性，深谙用户业务逻辑，能够真正发挥组织现有及相关数据流、信息流的价值。 大数据仍存广阔空间（1190 亿美元潜在市场），无论是 TO G 还是 TO B Palantir 估计其软件在全球的总潜在市场(TAM)约为 1190 亿美元。其中企业市场为$560 亿，政府市场$630 亿，其测算来自于对供给和需求两端的综合分析。2016 年 Palantir 打赢了针对陆军的诉讼，2018 年美国联邦法院指示美国陆军在尝试制造自己的软件之前，首先考虑现有的商用产品。预计陆军采购方案的转变将影响到整个美国联邦政府，政府业务空间将进一步扩大。 毛利率逐年攀升至 72%，PaaS 平台提升实施效率，产品化提升 Palantir 的营业收入早期年复合增长率曾高达 700%，近年保持 10%-20%的速度增长。公司 2020H1 毛利率为 72.42%，2019 年为 67.36%。除了规模效应带来产品成本的摊薄，业务效率的提升表现在安装阿波罗平台（PaaS）后，所需软件工程师的时间和数量的显著减少，及每周人均维修更新软件数量的大幅提高。基于此，预计未来毛利率将进一步提升。 估值分析：行业空间与产品化提升下，我们预计公司 PS 在 55X 左右 大数据行业空间广阔，行业先驱者毛利率呈现逐年提升趋势，估值角度看我们预计 PS 在 55X 左右。基于此，国内大数据行业推荐美亚柏科，建议关注每日互动、恒为科技、烽火通信、中新赛克 风险提示：大客户流失风险；客户隐私、数据安全风险；研发进展不及预期 -8%0%8%16%24%32%40%48%2019-092020-012020-05计算机沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. Palantir 成长历程及未来空间 ............................................................................................................... 4 1.1 初创即具技术优势，战略定位独树一帜 .................................................................................. 4 1.2 以政府业务起家，逐渐完善垂直行业布局 ............................................................................. 4 1.3 供给需求双向驱动，扬帆未来广阔市场 .................................................................................. 6 1.4 美国加强信息安全网络协同，可能加入“爱因斯坦计划” ............................................. 8 2. Palantir 产品及服务 ................................................................................................................................. 9 2.1 三大业务模块相辅相成，构建业务闭环 .................................................................................. 9 2.2 专注研发两大产品，以数据融合共享为核心 ......................................................................... 9 2.3 打造 17 种解决方案，变革多个领域业务模式 ................................................................... 11 2.4 致力解决客户痛点，秉承独特产品哲学 ................................................................................ 12 3. Palantir 高毛利率成因 ........................................................................................................................... 14 3.1 毛利率相较于净利润更适合作为公司价值的衡量标准 ..................................................... 14 3.2 高毛利率成因之一：规模效应形成 ..........................................................................................