三季度宏观经济报告：世界经济扑朔迷离，三驾马车扬鞭奋蹄研究院

宏观研究·宏观季报·2020 年三季度1世界经济扑朔迷离，三驾马车扬鞭奋蹄——三季度宏观经济报告主要观点： 美国大选成为四季度最大的不确定性，美元指数先扬后抑 中国经济继续 V 型反弹态势，投资消费双双回暖，出口大幅好于预期，进口不确定性较大 房地产市场销售投资“两旺”，土地市场逐步降温 CPI 持续回落，PPI 低位回升 就业压力依然存在，经济增长持续回升 人民币汇率区间波动，外汇储备小幅增长 财政收支持续改善，货币政策基调稳健研究团队：连平刘涛植信投资首席经济学家兼研究院院长植信投资研究院副院长邓志超秘书长罗奂劼高级研究员马泓高级研究员王好高级研究员许珂研究员、学术秘书董澄溪研究助理植信投资研究院微信公众号宏观研究·宏观季报·2020 年三季度2主要经济数据预测指标名称5 月6 月7 月8 月9 月 FQ3 FQ4 F全年FGDP:当季同比（%）-3.2--6.06.07.02.7工业增加值 IAV 同比（%）4.44.84.85.65.75.35.83.0*固定资产投资:累计同比（%）-6.3-3.1-1.6-0.31.51.56.67.0基建投资:累计同比（%）-6.3-2.7-1-0.31.51.64.77.5房地产投资：累计同比（%）-0.31.93.44.65.55.58.98.9制造业：累计同比（%）-14.8-11.7-10.2-8.1-6.0-6.01.80.5消费零售:当月同比（%）-2.8-1.8-1.10.52.05.511.51.0*制造业 PMI（%）50.650.951.151.051.25150.850.9CPI:当月同比（%）2.42.52.72.42.22.41.62.9PPI:当月同比（%）-3.7-3-2.4-2.0-1.9-1.9-1.8-1.9出口金额:当月同比（%）-3.30.57.29.58.08.310.51.5进口金额:当月同比（%）-16.72.7-1.4-2.1-0.5-1.3-2.5-6.0外汇储备（亿美元）3101731123315503164631800318003200032000人民币兑美元汇率7.05277.06166.986.826.856.856.96.9社会融资规模存量同比（%）12.512.812.913.313.113.112.812.7人民币贷款存量同比（%）13.313.2131313131313M2:余额同比（%）11.111.110.710.410.510.610.310.3*工业增加值、消费零售全年预测为累计同比增长。红色底纹表示数据环比有所改善，蓝色表示恶化，白色为已公布实际数据。rQpMrPvMpOrRtMpMrOtPnM6MbP9PnPnNoMoOiNrRuNeRpNyQaQoMsRMYpMoPuOrRmM宏观研究·宏观季报·2020 年三季度3正 文进入三季度，中国经济进一步复苏态势明确，而外部经济形势则出现转好的迹象。四季度世界经济运行依然存在很大的不确定性，而国内需求将加快回升步伐，宏观政策总体上将保持平稳。1. 美国大选成为最大的不确定性，美元指数先扬后抑世界经济衰退之势不变，欧美疫情出现反转。短期来看，疫情的发展仍然是影响世界经济最主要的因素。受疫情影响，三季度世界经济恢复乏力。8 月以来美国疫情出现了平稳迹象，经济运行数据好于预期，8 月 ISM 制造业 PMI 升至 56，为近期最高水平。欧洲则进入了“疫情反复”阶段，法国创出一天新增感染病例 1.3 万例的纪录，德国也连续多日单日新增 2000 多病例，英国近期单日新增确诊病例达到 6000 多例。虽然 8 月欧洲各国 PMI 指数较好预示着经济恢复走上正常轨道，但如果疫情进一步恶化，欧洲刚刚有所复苏的经济可能面临政策再次收紧带来的冲击。印度、巴西等发展中国家的疫情发展也同样令人担忧，特别是其严重程度可能远远超过数据表现出来的病例数，大部分发展中国家陷入了“疫情冲击经济，经济资源应对不足疫情恶化，经济资源随之恶宏观研究·宏观季报·2020 年三季度4化”的循环。所以整体看，世界经济仍面临较大不确定性，复苏前景仍不够明朗。虽然近期美国疫情出现平缓迹象，但三季度末至四季度中段，世界经济运行最大的不确定性可能来自于美国大选。在此阶段，中美关系可能进入阶段性谷底；待到美国大选尘埃落定后，中美之间可能出现一定程度的缓和。美国大选的不确定性不来自于特朗普或者拜登谁能当选，而在于大选是否顺利地进行。如果大选推进不顺利，局面陷入内乱状态，将会为四季度世界经济运行带来风险。多因素推动美元指数可能在近期回稳。5 月以来，美元出现一波较快的贬值走势，市场普遍预期美元已经进入了弱势周期。但近期，美元指数出现了一定幅度的反弹，三季度美元可能就此稳住并小幅回升。美元指数中欧元占比最大，进入 8 月后，欧洲疫情反复、美国经济增长好于预期，统一财政刺激方案面临难细化等问题，使得美欧经济形势出现了反转，推动美元指数回升。历次大选前三个月通常美国利好信息集中释放，美元指数都有一定幅度的上升，2008 年最高上升 12.09、2012 年上升 2.36、2016 年上升 8.44，当前美元指数可能已经进入了“大选行情”阶段。综合判断，大选结束前美元指数可能小幅反弹至 96 左右，大选结束后美元将趋势性走弱。宏观研究·宏观季报·2020 年三季度52. 投资、工业、房地产、消费、出口稳步向好当前有效投资正在恢复之中，四季度的步伐将会加快。由于前 2 个月财政投放放缓，抗疫特别国债与专项债募集的大量资金沉淀国库，造成了市场流动性短期偏紧，基建投资表现较弱；受外需回暖以及制造业转型的影响，制造业投资恢复明显；近期房市流动性较为充裕，加之融资成本显著下移，使得房地产投资和销售持续改善。三季度固定资产投资和基建投资转正应无悬念，房地产投资继续平稳较快增长，制造业投资继续保持 2 个百分点以上的收窄速度概率较大。展望四季度，基建不仅是财政逆周期发力的重要着力点，而且承担托底经济的重任。地方债发行将进一步加快，确保主要用于基建投资的新增专项债券 10 月底前发行完毕。挖掘机和重卡等工程机械的销量已连续多月大幅回暖，基建投资加速恢复可期。在稳地价、稳房价、稳预期，保持房地产调控政策的连续性、稳定性和房地产市场平稳健康发展的基调下，房地产投资将继续平稳较快增长。美国大选带来的不确定性、全球疫情反复和中美关系可能进一步恶化，导致外需可能出现波动，制造业投资保持大幅回升会有一定阻力。预计 1-9 月，固定资产投资增长 1.5%，基建投资增长 1.6%，房地产投资增长 5.5%，制造业投资降幅收窄至-6.0%；全年固定资产投资增长 7.0%，基建投资增长 7.5%，房地产投资增宏观研究·宏观季报·2020 年三季度6长 8.9%，制造业投资增长 0.5%。8 月，全国规模以上工业增加值实现了连续 5 个月的增长。1—8 月份，工业生产累计同比实现了年内的首次转正。在全国复工复产稳步推进之下，需求的不断提升和改善带动了工业生产持续显著回升。前 8 个月全社会用电量增速年内首次转正，当月制造业 PMI 中的生产指数处于扩张区间，高炉开工率也大幅高于去年同期水平。这些数据表明下游旺