海外宏观周报：美国大选，若民主党“横扫”，对全球意味着什么？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 美国大选：若民主党“横扫”，对全球意味着什么？ 焦点讨论：美国大选：若民主党“横扫”，对全球意味着什么？ 美国大选距离最终的 11 月 3 日投票仅剩 3 周，市场预期民主党“横扫”（同时掌控白宫、众议院、以及参议院）这一对全球经济和市场影响偏积极情形的概率上升。近期全球风险偏好上升、欧美国债收益率曲线陡峭化上行、美元走弱，便是对这一情形概率上行的提前反应。虽然当前还存在较大的不确定性，但我们需要对最可能的情形做出预判。我们认为，若 11 月大选最终是民主党“横扫”，再叠加今年末疫苗有望推出，全球复苏有望更加同步，甚至可能出现“全球复苏共振”模式。这一情形将提振全球风险偏好、推动国债收益率上行、但也将令美元走弱（不排除美元先短暂冲高一段的可能）、而新兴市场货币及资产受到提振。当然，如果是特朗普继续执政，即便其成功推出财政刺激政策，但其继续推行的“美国优先”、对中国施压、对贸易伙伴采用关税威胁等政策，可能令 2018 年那种“美国一枝独秀”情形重现： 1. 近期民调显示，民主党“横扫”的概率正在上升。首先，特朗普民调支持率下滑，被拜登拉大距离。9 月 29 日第一轮总统辩论中，特朗普表现不佳，辩论结束后，特朗普全国民调支持率从 43.3%下降至最新的 42.1%（图表 1，截至 10 月 10 日，下同）；相反，同期拜登支持率从 49.4%上升至 51.9%。在一些重要摇摆州，如宾夕法尼亚、佛罗里达等，拜登的领先优势也继续扩大，平均领先 5 个百分点左右。相应地，博彩市场隐含拜登当选总统的概率，从 9 月 29日的 54.5%升至最新的 65.4%；同期特朗普当选概率则从 45%降低至 34.5%。并且，特朗普 10 月 2 日确诊新冠后，即便很快于 5 日晚出院并返回白宫，也并未为其赢得同情分提振民调支持率。 其次，民主党掌控参、众两院的概率也在上升。由于众议院中民主党优势较大，博彩市场预期民主党继续掌控众议院的概率较大，目前为 88%。对于竞争激烈的参议院，结合各州最新民调看，天平正向民主党倾斜。根据民调推测，民主党有望赢得参议院 100 个席位中的 51 席从而掌控多数。博彩市场预期的民主党掌控参议院多数的概率，从 9 月 29 日的 58%上升至最新 10 月 10 日的 62%（图表 2）。 2. 此次大选投票率可能较高，有望令民调预测更加“靠谱”。此前 2016年大选中民调显示希拉里将赢得大选，但最终却是特朗普获胜，令市场怀疑此次 2020 年大选中民调是否会再度“不靠谱”。事后看来，2016 年民调“失准”的重要原因是民主党选民投票率偏低：部分民主党选民对特朗普反感并不是那么强烈，同时对希拉里认可度也并非很强，从而并未出门投票支持希拉里。但经过特朗普几年执政后，各类选民立场更加明确，此次大选投票率有望显著上升，从而部分纠正 2016 年时期的偏差，令民调预测更加“靠谱”。此次大选投票率可能上升的一个例证是，2018 年中期选举投票率高达 50%，为过去 100 年以来最高。另外，相比 2016 年希拉里对特朗普不稳定、且较小的民调领先优势，拜登对特朗普的领先更加稳定、也更大，当前 9.8 个百分点领先，已经在民调 2~3 个百分点的误差范围之外。 3. 民主党“横扫”的全球涵义：“全球复苏共振”而非“美国一枝独秀”。美国大选结果对全球经济和市场最重要的影响在于两点： （接下页） 分析员 张梦云 SAC 执证编号：S0080518040004 SFC CE Ref：BIB964 mengyun.zhang@cicc.com.cn 分析员 张文朗 SAC 执证编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988 wenlang.zhang@cicc.com.cn 分析员 彭文生 SAC 执证编号：S0080520060001 SFC CE Ref：ARI892 wensheng.peng@cicc.com.cn 相关研究报告 • 宏观经济 | 工业增加值增速可能受高基数拖累 (2020.10.10) • 宏观经济 | “大选行情”推升人民币 (2020.10.09) • 宏观经济 | 基建后劲：资金还是项目？ (2020.10.08) • 宏观经济 | 假期海外关键词：美国大选，财政救助，欧洲疫情 (2020.10.08) • 宏观经济 | 9 月非农：就业继续复苏，但略弱于预期 (2020.10.03) • 宏观经济 | 制造业内生动力增加 (2020.09.30) 宏观经济研究 2020 年 10 月 11 日 海外宏观周报 中金公司研究部: 2020 年 10 月 11 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 第一点，是关乎美国国内经济政策、尤其是财政刺激的退出节奏，因而关乎美国经济的复苏节奏。从周期阶段看，美国的政策已经进入“撤火”的阶段；但对经济和市场而言，撤火节奏非常重要（《复苏与政策间的微妙权衡》）。虽然拜登及民主党主张对高收入人群加税、并上调企业所得税（从 21%上调至 28%），但其也主张更多的经济救助，以及更多的长期政府支出。因而我们认为，如果民主党“横扫”，美国2021 年财政刺激的退出可能相对更缓和。例如，民主党当前就主张要尽快通过 2.2万亿美元的财政救助案，而共和党同意的规模仅为 1.8 万亿美元，且这还是经历过多次上调后的数字。长期支出方面，民主党主张在基建、环保新能源等方面加大政府支出力度，且这些支出可能在时间点上偏向于提前。而相反，如果是分裂国会，无论是哪个党派掌握白宫，均可能令后续财政救助难以推出，从而导致财政退出较快，进入“财政悬崖”模式。可以参考的历史经验是 2011~2013 年时期，美国两党财政上的政治争斗，导致出现两次“债务上限危机”，财政紧缩对增长造成较大拖累。 第二点，是关乎中美关系走向、及美国经济复苏利好能否与全球分享。从特朗普竞选纲领看（图表 5），若其连任，将继续推动“美国优先”、推动制造业从中国撤离、对贸易伙伴采用关税威胁等政策。这种情形下，美国即使出台财政刺激政策，可能受益主要是美国，而中国以及全球其他地区则将受到关税、贸易冲突等政策的负面影响，从而全球进入类似 2018 年“美国一枝独秀”、美元走强而新兴市场货币承压的模式。而从拜登竞选主张看，如果其当选总统，虽然中美关系未必能回到从前，但其更强调全球互利共赢、更加传统、建制派的政治主张，可能令中美关系存在更大回旋余地，也令美国复苏利好能够与全球分享，从而令明年“全球复苏共振”、美元走弱（不排除美元先短暂冲高一段的可能）、新兴市场资产受益的概率更大。 4. 关注尾部风险：11 月 3 日投票后可能存在短时间无法出结果可能，甚至可能需要最高法院最后判决。一方面，由于疫情尚未完全控制，此次有大量邮寄选票、且计票人员可能短缺，因而大选结果出台可能偏慢；另一方面，特朗普继续表态，认为邮寄选票会导致造假。因而我们预计，如果计票结果显示特朗普落败，其可能以存在造假为由要求重新计票。这会导致需要各层法院判决是否允许重新计