通信行业深度报告：运营商业绩企稳，估值有修复空间

分析师：阎贵成yanguicheng@csc.com.cnSAC 执证编号：S1440518040002SFC 中央编号：BNS315分析师：武超则wuchaoze@csc.com.cnSAC 执证编号：S1440513090003SFC 中央编号：BEM208证券研究报告·通信行业深度报告运营商业绩企稳，估值有修复空间发布日期：2020年9月21日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 第一章电信行业趋势及竞争格局分析2第二章三大电信运营商经营情况分析17第三章海外运营商经营情况以及估值32第四章运营商投资建议以及风险提示42 rMtPnPvNxP8OaO7NpNpPoMpPiNrRwPjMtRoM9PoPoRMYpPnMvPtRpN第一章电信行业趋势及竞争格局分析 31.1 电信行业发展势头向好图1：国内电信业务收入情况资料来源：工信部，中信建投 根据工信部数据，国内电信行业2019年收入1.31万亿元，同比增长0.8%，2020年1－7月收入8027亿元，同比增长3.1%。 2019年7月以来，单月电信业务收入增速触底回升，主要与2018年7月起流量漫游费取消有关，之后资费降幅得到控制。 2020年以来，单月电信业务收入增速进一步提升，预计主要受益于业务量持续增长、降费幅度得到控制，5G商用推进等。2.8%0.9%-0.5%-0.3%-1.6%-1.1%-1.2%1.1%-0.1%2.5%3.2%3.1%1.5%2.4%3.4%4.6%4.9%3.2%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%05001000150020002500电信业务收入（亿元）YoY 4图2：三大运营商收入情况（亿元）资料来源：中国移动，中国电信，中国联通，中信建投1.1.1 运营商总体收入小幅增长，各家表现略有分化，但格局总体稳定 根据三大运营商公告数据，2019年三大运营商合计营收14122亿元，同比增长0.52%，其中中国移动7459亿元，同比增长1.23%，中国电信3757亿元，同比下滑0.37%，中国联通2905亿元，同比下滑0.12%。 2020H1，三大运营商合计营收7341亿元，同比增长1.27%，其中中国移动3899亿元，同比增长0.11%，中国电信1938亿元，同比增长1.74%，中国联通1504亿元，同比增长3.75%。在降费趋缓、竞争趋于理性的背景下，运营商经营状况改善。 三大运营商营收格局总体稳定，收入份额为中国移动：中国电信：中国联通=52%:27%:21%。-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%20102011201220132014201520162017201820192020H1中国移动中国电信中国联通图3：三大运营商营收增速55%55.4%53.8%51.3%50.5%51.3%52.4%53.1%53.6%52.4%52.8%26%25.1%24.9%25.9%25.8%25.9%25.9%26.4%26.5%26.8%26.6%19%19.5%21.3%22.8%23.7%22.8%21.7%20.5%19.9%20.7%20.6%8763.939822.0710924.1212467.9912505.2312765.8613349.0313815.7214048.214121.667340.63020004000600080001000012000140001600020102011201220132014201520162017201820192020H1中国移动中国电信中国联通 5图4：三大运营商净利润情况（亿元）资料来源：中国移动，中国电信，中国联通，中信建投1.1.2 运营商盈利企稳，中国移动份额下滑 2019年，三大运营商合计归母净利润为1384.88亿元，同比下降9.46%（与2019年执行新租赁准则、2018年铁塔上市获得一次性收益有关），2020H1为772.83亿元，同比提升升0.56%。 从归母净利润份额来看，中国移动呈下降趋势，从2017年的85%降至2019年的79%，2020H1已降至77%；中国电信稳中有升，2019年份额为14%，2020H1为15%；中国联通自2016年利润触底以来改善明显，2019年份额达到7%，2020H1为8%。图5：三大运营商净利润增速（中国联通为右轴）-200%0%200%400%600%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%20102011201220132014201520162017201820192020H1中国移动中国电信中国联通83%86%86%85%81%79%78%85%85%79%77%10%11%11%10%12%13%14%14%14%14%15%7%3%3%5%7%9%8%0%1%7%8%1392.51465.991512.951496.451390.141391.551273.71347.241491.881384.88772.830200400600800100012001400160020102011201220132014201520162017201820192020H1中国移动中国电信中国联通 6图6：国内运营商移动通信业务收入及增速资料来源：工信部，中国移动，中国联通，中国电信，中信建投1.2 移动业务：月度收入增速转正，中国电信份额提升 根据工信部数据，2019年运营商移动通信业务收入8942亿元，同比下降2.9%， 2020年1-7月实现移动通信业务收入5298亿元，同比下降0.7%。2020年5月以来，运营商移动通信业务收入同比增速转正。 根据运营商公告口径，中国移动、中国电信、中国联通2020H1移动业务营收分别为2843亿元、905亿元、765亿元，分别同比-1.6%、+2.5%、-2.8%，其中中国移动与中国联通同比降幅收窄。 从移动业务收