军工行业深度研究报告：军工“十四五”如何布局谋篇？

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业深度研究报告 ● 军工行业 2020 年 9 月 23 日 军工“十四五”如何布局谋篇？ 军工行业 推荐 维持评级 核心观点:  军工板块估值风险释放充分，Q4 有望迎戴维斯双击。年初以来，中证军工指数上涨 37%，自前期高点整体回调达 20%，从空间和时间来看均较为充分。当前军工板块估值（TTM）约 64x，虽然突破估值中枢 57x，但估值分位数约为 64%，上行空间依然较大。展望 Q4，估值切换叠加军工板块估值风险释放，板块估值提升空间再次打开。  布局“十四五”，自上而下优选赛道。当今世界正经历百年未有之大变局，面对这场变局，军事战略之争开始向太空、网络、海洋、极地等新领域和远程精确化、智能化、隐身化、无人化等新技术维度扩展。未来军事装备量质齐升，随着代级的提高，装备价格也呈现指数级增长，军工行业的发展有望迎来黄金时代。“十四五”期间军费支出/军品采购的结构性调整对于跟踪行业的边际变化变得尤为重要。“十四五”规划有望向上述领域倾斜，航空产业链、导弹产业链、无人机产业链、卫星产业链以及新材料和元器件产业链将深度受益。  把握“十四五”高景气度细分领域，自下而上精选个股。“十四五”期间三代半和四代机“量价齐升”有望带动航空军机产业链景气度整体走高。随着卫星互联网被纳入新基建范畴以及项目牵头机构的落地，国内卫星互联网“十四五”期间有望迎来蓬勃发展期。国内实战化军事训练强度大幅提升，叠加当前周边局势紧张，军事备战需求大幅增加，导弹作为战略威慑武器未来有望迎来确定性增长。装备需求强劲叠加国产替代加速，多重利好共振带动军用电容器和碳纤维需求快速增长，并有望成为分享军工行业成长红利的优质赛道。  “十四五”军工领域改革预期升温，红利释放助力行业发展。随着某研究所集体离职事件的发酵，事业单位改制进程有望在“十四五”初期再次破冰。预计 2021 年改制试点将有序铺开，2022 年以后军工集团资产证券化将进入企业类资产向院所资产过渡的 2.0 时代。“十四五”期间我军将推动“定价择优采购”，推动军队采购从“拼价格”向“比质量、优服务”转型。未来采购机制的全面铺开将明显提升优质军工配套企业的盈利能力。  行业评级和重点公司。短期看，军工板块调整较为充分，在市场逐步企稳的条件下，四季度有望迎来戴维斯双击。中长期看，我们坚定看好军工行业景气度的持续提升，“十四五”规划的出台将会对装备需求带来结构性调整，重视由此引发的优质细分赛道的投资机会。 我们建议关注两条主线：一是关注受益于装备“十四五”规划倾斜的子领域，推荐新材料领域的中简科技（300777.SZ）、军工电容器领域的火炬电子（603678.SH）、军工通信领域的七一二（603712.SH）、军用无人机领域的航天彩虹（002389.SZ）以及航空发动机产业链的航发动力（600893.SH）、钢研高纳（300034.SZ）等；二是关注估值与成长兼具的优质个股，包括航天发展（000547.SZ）、中航机电（002013.SH）、大立科技（002214.SZ）等。  风险提示：“十四五”规划内容和军工改革不及预期的风险 分析师 李良 ：(8610)6656 8330 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130515090001 温肇东 ：（8610）66568330 ：wenzhaodong@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130520060001 周义 ：(8610)8635 9186 ：zhouyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130520060002 行业数据 2020.9.23 [table_report] -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%19/919/10 19/11 19/1220/120/220/320/420/520/620/720/8中证军工沪深300 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 行业研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： 2020 是“十三五”收官之年，也是“十四五”规划谋篇之年，军工各领域“十四五”规划初稿有望在 2020Q4 成型，并将于 2021 年年内发布。预计“十四五”期间军费支出/军品采购将出现结构性变化，跟踪这些边际变化有助于更好地把握投资机会。 面对百年未有之大变局，我国军事战略之争开始从以大规模杀伤性武器为代表的传统战略威慑能力，向太空、网络、海洋、极地等新领域和远程精确化、智能化、隐身化、无人化等新技术维度扩展。“十四五”规划有望向上述领域倾斜，航空产业链、导弹产业链、无人机产业链、卫星产业链以及新材料和元器件产业链将深度受益。 2020 年中国军队在领导管理体制、联合作战指挥体制改革上取得突破性进展，在这样的背景和目标下，我国装备市场结构变革成当务之急，“小核心、大协作”的军工产业格局有望逐步形成。 院所改制进程有望在“十四五”初期迎来再次破冰，我们预期剩余 40 家科研院所改制方案将于 2021 年左右获批，其他经营类院所顺延至 2023 年底完成改制。 “十四五”期间我军将推动“定价择优采购”，推动军队采购从“拼价格”向“比质量、优服务”转型。未来采购机制的全面铺开将明显提升优质军工配套企业的盈利能力。 我们与市场不同的观点： 部分投资者认为，军工行业整体估值水平偏高，估值风险仍有进一步释放的空间。 首先，我们认为军工行业现在估值偏高有其合理性：一是军工行业的持续成长和永续成长能力好于其它行业，即期市盈率高于其它行业符合估值逻辑；二是军工行业改革将提升企业经营效率和盈利能力，上市公司盈利改善空间较大；三是军工行业大多数重点上市公司存在大股东资产注入的预期，备考估值合理甚至偏低。 其次，横向看，与其他科技板块相比，军工行业的估值水平相对较高；但纵向看，板块估值分位数仅为 64%，仍较大的上升空间，且部分龙头白马及真成长优质个股的估值水平依然与业绩增速相匹配，具备较高的投资价值。 投资建议： 短期看，军工板块调整较为充分，在市场逐步企稳的条件下，四季度有望迎来戴维斯双击。中长期看，我们坚定看好军工行业景气度的持续提升，“十四五”规划的出台将会对装备需求带来结构性调整，重视由此引发的优质细分赛道的投资机会。 股价表现的催化剂： 1、军工行业改制和改革有重大突破，或者军工集团启动重大资产重组。 2、军工行业重大装备项目进入批量生产阶段。 3、周边局势发生重大变化。 主要风险因素： “十四五”规划不及预期的风险；军工改革不达预期的风险；行业订单增长不达预期的风险。 nQmQsQvNyQbR9RaQnPpPmOnNkPmMxOiNsQqMaQrQtOuOnQxPxNtOtQ 行业研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免