科技行业数字经济系列之平台经济：垄断颠覆何以监管；前世今生怎映来世？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 9 月 20 日 主题研究 数字经济系列之平台经济：垄断颠覆何以监管；前世今生怎映来世？ 观点聚焦 投资建议 平台型企业的缘起 我们观察到数字经济时代下，平台型企业规模发展迅猛，成为全球经济发展中的重要力量。我们将平台定义为以数据、技术等新型生产要素为核心开展经营的，生产要素沉淀、分发、流转和交叉融合的处所，具备非竞争性、网络效应、规模效应、范围经济等诸多特点，使平台型企业具备众多传统商业没有的优势，如较高的成长天花板、爆发性的成长速度、多边网络效应带来的粘性和重组产业链的颠覆性创新能力。 平台型企业在前数字经济时代同样以集市等方式存在，但数字经济中的平台型企业无疑具备更大的规模。特别的，广袤的中国市场成功孕育出了众多优秀的平台型企业。中国的平台型企业从门户网站起步，渐渐地搜索、社交等领域的平台型企业也登上舞台；随后，以电子商务领域为突破，平台型企业开始向物理世界渗透；之后“吃喝玩乐”、“衣食住行”等各个领域逐渐都被平台型企业渗透、改造。时至今日，我们看到产业数字化正愈演愈烈，有望成为下一大型平台型企业的摇篮。从中美对比来看，美国是 PC 互联网时代的全球领先者，而在移动互联网浪潮中，中国凭借广泛的网民基础和出众的网络基础设施建设，已成为全球平台经济的第二极。 平台型企业的垄断 平台型企业的垄断常常类似于自然垄断，即一家企业提供整个产业的产量成本低于多个企业同时提供相同产量的成本。当平台型企业形成垄断并掌握了对行业的话语权后，其可能反而以压抑创新的方式维持垄断租金，从而降低社会整体福利。平台型企业的垄断往往来源于平台的网络效益带来的粘性，我们分情况对不同类型平台的粘性进行了分析，指出如社交平台由于强网络效应、排他性、高迁移成本而粘性较强。电商平台也具备较强的粘性，但相比社交平台并非牢不可破。比如出行平台用户粘性的形成就较为依赖于补贴，而代价高昂。 由于垄断带来的巨大利益，创新者具备更强的动力去颠覆平台。我们提出创新是是打破垄断并成就新的垄断租金的武器。如 IBM 曾经以此为傲的主机业务在 1990年被竞争对手日立和富士康以研发打破垄断，导致其主机业务收入锐减。微软Office 套件凭借在新的视窗操作系统中最早推出高度适配的产品，一举颠覆了原本垄断办公套件市场的 Lotus 1-2-3 和 WordPerfect。 平台型企业的监管 我们提出巨型的平台型企业可能为新时代的监管部门提出诸多新的挑战，包括且不限于数据隐私和数据滥用、数据主权、算法歧视、压抑创新、监管缺失等。我们就分拆、征税、和监管三种常见手法进行了讨论并分析了相关案例。我们认为分拆对于往往形成自然垄断的平台型企业可能不具备操作性，且反而压抑了创新。征税同样是一种常见的手段，但相关的税负成本由于平台型企业的强话语权，几乎全部都被平台的使用者承担了。我们认为行政监管是一种更适合的监管手段。随着新时代监管部门的技术水平和监管手段不断的丰富和提升，我们相信我国监管部门将能更好的支撑引导平台型企业的健康发展。 下一代的平台型企业 我们相信产业数字化是下一代平台型企业的摇篮。中国工业基础雄厚，有成型的产业集群，流通行业扎实，在线支付高度普及，为产业数字化提供了良好的发展基础。随着 5G、云计算、区块链、人工智能、大数据、物联网等新兴技术的发展，我们认为产业数字化的场景和可能性将进一步丰富，有望在新基建的推动下进入新一轮向上周期。我们提出下一代巨型平台型企业将是在产业数字化中诞生的，能够提供大规模、高质量、创新性的定制化服务能力的企业。我们相信中国的平台型企业也将在这新的一轮发展中，走出国门，服务全球更多的市场。 风险 技术发展不及预期；监管跟进速度不及预期。 钱凯 分析员 SAC 执证编号：S0080513050004 SFC CE Ref：AZA933 kai.qian@cicc.com.cn 赵丽萍 分析员 SAC 执证编号：S0080516060004 SFC CE Ref：BEH709 liping.zhao@cicc.com.cn 于钟海 分析员 SAC 执证编号：S0080518070011 SFC CE Ref：BOP246 zhonghai.yu@cicc.com.cn 中金公司研究部：2020 年 9 月 20 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 平台经济“五问五答” ........................................................................................................................................................ 4 数字经济新物种：平台型企业 ............................................................................................................................................. 5 数字经济时代下，巨型平台型企业层出不穷 ....................................................................................................................... 5 如何定义平台型企业？ .......................................................................................................................................................... 6 中美对比：得天独厚的土壤以及移动互联网机遇下，中国成为平台经济第二极 ......................................................... 19 平台型企业的垄断与竞争 ................................................................................................................................................... 21 平台型企业垄断的“因”与“果” .............................................................................................................................................. 21 平台的粘性在不同的场景中表现有所差异 ..................................................................