复盘科网泡沫：大浪淘沙，沉者为金

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2020 年 09 月 15 日 投资策略 复盘科网泡沫：大浪淘沙，沉者为金 1、背景：“新经济”与科技革命共振。宏观环境方面，90 年代新经济时期“三低一高”的黄金增长岁月；流动性环境方面，国内货币政策宽松，资金回流美国；政策环境方面，政策助推信息产业快速发展；科技领域，互联网引领新一轮科技革命。 2、演绎：科网泡沫之起、承、转、合。1995 年—2002 年的科网行情可以划分为“起”、“承”、“转”、“合”四个阶段。 第一阶段“起”（1995 年-1998 年 10 月）——健康慢牛：良好的经济基本面、宽松的流动性环境、强劲的企业盈利，支撑起长达三年半的美股全面慢牛，消费与科技齐舞，周期行业涨幅落后，互联网等高科技行业快速发展，科技龙头良好的基本面成为股价上涨的主导因素、估值处于合理水平。 第二阶段“承”（1998 年 10 月-1999 年 10 月）——泡沫生长：外部利空袭来，但经济基本面韧性十足、流动性环境更加宽松、企业盈利的强劲反弹成为股市加速上涨的主要驱动。纳斯达克指数的涨幅开始明显超过道琼斯工业指数与标普 500。信息技术行业崛起，行业表现进一步分化，防御板块下跌。市场对科技股的热情持续走高，市场上的泡沫开始积累。 第三阶段“转”（1999 年 10 月-2000 年 3 月）——非理性繁荣：经济过热、盈利强劲反弹、市场情绪高涨，助推纳指上演疯狂，纳斯达克指数增涨幅和道琼斯工业指数、标普 500 的涨幅差距再度拉大。股价的急速上涨和企业的盈利增速已经脱节，信息技术行业一枝独秀，半数行业下跌，行业表现极致分化。市场中充斥着大量凭借互联网概念上市取得股价大幅上涨的公司，泡沫显而易见。 第四阶段“合”（2000 年 3 月-2002 年 10 月）——泡沫破灭：美联储加息、微软垄断案、科技公司盈利持续性存疑等利空不断，高估值泡沫最终被戳破，一场互联网泡沫在纳斯达克的狂跌下化为泡影，信息技术暴跌，必需消费逆势上涨。泡沫破灭直接冲击了科网泡沫主角——互联网等高科技公司，大量公司倒闭，与此同时，科网泡沫的破灭也让 2000 年的第二季度成为美国经济基本面的一个转折点，美国经济开始走入了长达 3 年的衰退期。 3、重生：优质公司幸存，盈利撑起长牛。互联网泡沫破灭后，在政策刺激下美股逐渐走出阴霾。互联网泡沫成为美股科技行业的一次彻底出清，大量垃圾公司坍塌退出历史舞台，拥有优质的商业模式和可持续经营的优质公司得以在泡沫破灭的风浪中幸存下来。泡沫使得产业资源重新配臵，资源更加向优质公司集中。拉长时间看，纳指十年长牛，互联网泡沫仅仅是美股历史中的一朵小浪花，真正伟大的企业将如 FAAMG 一样崛起，继续书写新篇章。 风险提示：1、宏观经济超预期波动；2、海外超预期波动。 作者 分析师 张启尧 执业证书编号：S0680518100001 邮箱：zhangqiyao@gszq.com 研究助理 程鲁尧 邮箱：chengluyao@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：调整近尾声，仍是机构牛——A 股市场策略周报》2020-09-13 2、《投资策略：科创 50 ETF 获批，科创板底部已现》2020-09-12 3、《投资策略：市场大幅调整——估值与结构第 81 期》2020-09-11 4、《投资策略点评：机构重仓股调整已近尾声——A股市场策略点评》2020-09-09 5、《投资策略：最近哪类外资在流出？后面会如何？》2020-09-08 2020 年 09 月 15 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一．背景：“新经济”与科技革命共振......................................................................................................................... 4 1.1 宏观环境：90 年代新经济时期“三低一高”的黄金增长岁月 ...................................................................... 4 1.2 流动性环境：国内货币政策宽松，资金回流美国 .................................................................................... 5 1.3 政策环境：政策助推信息产业快速发展 ................................................................................................. 6 1.4 科技发展：互联网引领新一轮科技革命 ................................................................................................. 7 二．演绎：科网泡沫之起、承、转、合..................................................................................................................... 9 2.1 第一阶段：长达三年半的健康慢牛（1995 年—1998 年 10 月） ............................................................ 11 2.2 第二阶段：泡沫生长（1998 年 10 月—1999 年 10 月） ........................................................................ 14 2.3 第三阶段：“非理性繁荣”下的疯狂（1999 年 10 月—2000 年 3 月） ...................................................... 16 2.4 第四阶段：泡沫破灭（2000 年 3 月—2002 年 10 月）.......................................................................... 19 三．重生：优质公司幸存，盈利撑起长牛 ............................................................................................................... 22 风险提示 ....................................................................................................................