隐形冠军系列之科拓生物：以研发创新为核心，打造中国益生菌第一品牌

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中小市值 证券研究报告 2020 年 09 月 18 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 刘畅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520010001 liuc@tfzq.com 王聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519080001 wcong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中小市值-行业研究周报:电子烟申请 PMTA 难点何在？首届中国工业大麻产业论坛指向何方？》 2020-09-13 2 《中小市值-行业研究周报:多家电子烟企业大限前提交 PMTA，首届中国工业大麻产业论坛将开幕》 2020-09-06 3 《中小市值-行业研究周报:2020IECIE展后归来——新型烟草行业发展有哪 些新趋势？》 2020-08-23 行业走势图 隐形冠军系列之科拓生物：以研发创新为核心，打造中国益生菌第一品牌 全球益生菌产业蓬勃发展，市场规模超 500 亿美元 益生菌是“经适量服用后，有益于其宿主健康的活的微生物”。随着益生菌产品日益受到消费者的认可，越来越多的食品饮料生产企业为实现产品差异化，在产品中添加益生菌以吸引消费者，下游市场规模持续扩大。2018 年全球益生菌消费市场规模为 494 亿美元，预计于 2023 年达到 692 亿美元，益生菌产业前景广阔。从食用益生菌应用端的产品形态来看，全球益生菌产品主要包含功能性食品（酸奶、乳酸菌饮料）、保健食品及药品（益生菌补充剂如粉剂、胶囊等）和益生菌原料（发酵果汁、酸奶的原料）三大类，其中功能性食品是最主要的产品形态，占到 85.8%。此外，随着研究的深入，益生菌的应用边界不断延伸，广泛应用在医药、畜牧、日化等领域，未来随着这些领域益生菌应用技术更加娴熟，益生菌产业将迎来高速发展。 国内市场规模接近 850 亿元，核心菌株有望逐步实现进口替代 虽然国内益生菌产业起步较晚，近年来发展势头良好。随着国内消费者认知逐步增强，益生菌终端消费品迎来发展机遇，预计 2020 年我国益生菌市场的产品规模接近 850 亿元。 目前，国内益生菌原料占比最大为美国杜邦（50%）与丹麦科汉森（35%）两家公司，约占国内整体原料市场 85%，其余厂商约 15%。不同于西方的肠道微生物结构，中国人群肠道微生物是以考拉杆菌属为优势菌群的群落结构，且受遗传和饮食习惯影响。因此，引进的国外菌株并不一定适合中国人，中国人的肠道环境也不一定宜于国外引进菌株的定殖和功效发挥。随着我国科研院校和行业内企业对益生菌研究的不断深入，分离自中国人肠道菌群以及中国传统发酵食品中的益生菌，将凭借着更为适合中国人肠道菌群特点这一优势逐渐取代进口益生菌菌种。 科拓生物：益生菌行业隐形冠军，以核心菌株铸就竞争壁垒 益生菌行业的市场竞争从根本上是核心菌株之间的竞争。目前，公司共拥有与益生菌相关的发明专利 56 项，并拥有国内最大的乳酸菌菌种资源库之一，包含 10,000 余株乳酸菌（含益生菌）菌株。公司围绕具有自主知识产权的干酪乳杆菌 Zhang、乳双歧杆菌 V9 等核心菌株深入开展功能性研究和新产品开发，已经获得蒙牛乳业、江中药业、小葵花健康等我国著名企业的认可，开启了对境外菌株的替代。同时，自有品牌食用益生菌终端消费品品牌建设有序开展，为长期成长奠定良好的基础。 风险提示：行业和客户集中度高；食品质量和安全相关的风险：市场开拓的风险 -10%-1%8%17%26%35%44%53%2019-092020-012020-05中小市值沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 益生菌：下游应用边界不断延伸，未来发展前景广阔 ......................................................... 4 1.1. 食用益生菌：国内市场蓬勃发展，核心菌株进口替代进行中 ....................................... 4 1.1.1. 全球益生菌消费市场规模超 500 亿美元 .................................................................... 4 1.1.2. 国内消费者认知逐步增强，益生菌市场蓬勃发展 .................................................. 5 1.1.3. 巨头垄断核心菌株，未来有望逐步实现进口替代 .................................................. 6 1.2. 微生态制剂：消费升级协同政策助力，打开需求空间 .................................................... 6 2. 科拓生物：益生菌行业隐形冠军，以核心菌株铸就竞争壁垒 ............................................. 8 2.1. 中国益生菌第一股 .......................................................................................................................... 8 2.1.1. 复配食品添加剂为主，益生菌业务快速增长 ........................................................... 8 2.1.2. 研发和技术优势是公司的核心竞争力 ......................................................................... 9 2.1.3. 上半年经营情况稳健，下半年有望大幅增长 ......................................................... 11 2.2. 立足基础研究、掌握核心菌株，构建公司核心竞争力 .................................................. 12 2.3. 以产品创新拓展 B 端市场，打造自有品牌布局 C 端业务 ............................................. 13 3. 风险提示 ....................................................................................................................................... 14 图表目录 图 1：全球益生菌消费市场规模（亿美元） ................