因子投资与Smart_Beta研究（六）：外部环境、内生变量与Smart_Beta_ETF组合

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 金融工程研究 证券研究报告 金融工程专题报告 2020 年 09 月 16 日 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《准另类数据与因子投资（刘洋溢博士）》2020.09.07 《老树新花——国泰上证综指 ETF 投资价值分析》2020.09.06 《选股因子系列研究（七十）——日内市场微观结构与高频因子选股能力》2020.08.29 [Table_AuthorInfo] 分析师:冯佳睿 Tel:(021)23219732 Email:fengjr@htsec.com 证书:S0850512080006 分析师:罗蕾 Tel:(021)23219984 Email:ll9773@htsec.com 证书:S0850516080002 分析师:姚石 Tel:(021)23219443 Email:ys10481@htsec.com 证书:S0850517120002 因子投资与 Smart Beta 研究（六）——外部环境、内生变量与 Smart Beta ETF 组合 [Table_Summary] 投资要点： 2019 年以来，我国 Smart Beta ETF 的数量迅速增长。截止 2020 年 8 月底，市场共计运行 31 只 Smart Beta ETF，跟踪 29 只不同指数，标的数量较多。那么如何筛选 Smart Beta ETF 呢？本文尝试从外部环境和内生变量两个角度，对 Smart Beta ETF 的筛选以及组合构建进行初步探讨。  基准 Smart Beta ETF 组合。月度再平衡，自 2010 年初至 2020 年 8 月底，所有 Smart Beta ETF 的等权组合年化收益 8.63%，信息比 0.43，优于同期沪深 300指数。  基于外部环境动态筛选 Smart Beta ETF 可获得正向超额收益。基于市场状态和市场波动情况，动态筛选相同环境下历史收益表现最优的 3 只 ETF 构建等权组合，相对于基准 Smart Beta ETF 组合年化超额 5.70%。基于市场波动和利率变化动态筛选 ETF 构建等权组合，相对于 Smart Beta ETF 等权组合年化超额8.36%。但外部环境与 ETF 表现的相关性并不十分稳定，在部分年份，根据外部环境选择历史表现较优的 Smart Beta ETF 构建组合，收益表现不如等权配臵所有 Smart Beta ETF 的组合。  从内生变量来看，Smart Beta ETF 存在较为明显的横截面收益动量和波动率动量现象。前期累计收益高、波动率较高的 Smart Beta ETF，后期收益表现相对较优。从因子构建角度来看，动量因子、剔除市场和风格后的动量、波动率因子都存在较为明显的选择收益。  利用内生变量构建复合因子，选择复合因子得分最高的 3 只 Smart Beta ETF 构建等权组合，相比于基准 Smart Beta ETF 组合可获年化 13%以上的超额收益。而且，相比于市场主要宽基指数（沪深 300、中证 500 和创业板指），该 ETF 组合均具有年化 10%以上的超额收益率，且风险调整收益也更优。  将基于内生变量构建的 Smart Beta ETF 组合作为权益资产，构建根据择时观点进行动态调整的股债再平衡策略，2013 年 1 月至 2020 年 8 月，策略年化收益率为 13.39%，夏普比率和 calmar 比率分别为 2.11 和 1.43。加入择时观点的股债风险平价策略，年化收益率为 8.28%，夏普比率和 calmar 比率分别为 2.66 和2.06。  持有 Smart Beta ETF 组合作为多头资产，选择沪深 300 期货进行对冲，可获得年化 15.46%的收益率，夏普比率和 calmar 比率分别为 1.37 和 1.21（剔除 2015 年 7 月至 2016 年股指期货深度贴水时段），每年均能取得正收益。选择中证 500期货进行对冲，策略的年化收益率为 10.44%，夏普比率和 calmar 比率分别为1.16 和 1.11；除 2015 年外，其余年份均能取得正收益。  风险提示。流动性风险、历史统计规律失效风险。 金融工程研究 金融工程专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. Smart Beta ETF 的长期表现 ..................................................................................... 5 1.1 Smart Beta ETF 概况 ....................................................................................... 5 1.2 Smart Beta ETF 的长期表现 ............................................................................ 6 1.3 外部环境与内生变量 ........................................................................................ 8 2. 外部环境与 Smart Beta ETF 表现 ............................................................................. 8 2.1 外生变量与 Smart Beta ETF 表现 ................................................................... 8 2.1.1 市场状态 ................................................................................................ 8 2.1.2 市场波动 ................................................................................................ 9 2.1.3 经济状态 .............................................................................................. 10 2.1.4 利率变化 .......................................................................................