“琢璞”系列报告之二十三：基于隐马尔可夫模型的全球资产配置

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 金融工程 专题报告 基于隐马尔可夫模型的全球资产配置 2020 年9 月17 日 “琢璞”系列报告之二十三 任瞳 86-755-83081468 rentong@cmschina.com.cn S1090519080004 姚紫薇 86-755-83081533 yaoziwei@ cmschina.com.cn S1090519080006 ❑ 本文主要介绍了文献“Global Asset Allocation Strategy Using a Hidden Markov Model”，作者以等权组合、60/40 组合和均值方差组合为业绩基准，以动量策略作为 HMM 策略的对比策略，实证分析了运用 HMM 策略和动量策略进行资产配置的效果，并检验了投资策略的有效性，得到以下两个结论： ❑ HMM 策略和动量策略均显示出比传统资产分配方法更高的平均年收益率和夏普比率，且 HMM 策略表现更优。论文以等权组合、60/40 组合和均值方差组合为基准组合，发现 HMM 策略和动量策略通过降低回撤，业绩表现在如金融危机的下行市场中得到了改善，均跑赢基准，且与动量策略相比，HMM策略跑赢基准组合的概率更高，即胜率更高。 ❑ 业绩归因上，HMM 策略和动量策略比传统策略具有更强的择时和选股能力，且 HMM 择时和选股能力高于动量策略。论文使用了三种评价投资组合绩效的方法，分别为 Jensen’s Alpha、Fama’s Net Selectivity 和 Treynor-Mazuy 模型，发现 HMM 策略和动量策略较基准策略均表现出明显的资产选择能力。市场择时方面，HMM 策略表现优于动量策略。 ❑ 论文的另一大意义在于，提出的 HMM 投资策略运用了人工智能的方法，这表明人工智能投资策略能比传统投资策略获取更好的业绩。因此，未来需要进一步研究诸如 RNN 之类的深度学习在资产配置策略上的应用。 ❑ 论文的局限性和未来研究方向如下：第一，论文通过学习单个资产的收益来判断资产所处阶段，但是宏观经济变量也会影响单个股票和资产的回报，因此需要将这些因素纳入考虑范围；第二，论文使用的是月度数据，未来可应用于更高频的交易。 风险提示：本文内容基于作者对全球市场历史数据进行的实证研究，当市场环境发生变化时，实证研究结论可能发生变化。 金融工程 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、HMM 模型介绍 ............................................................................................................... 3 1、概况和数据来源 ....................................................................................................... 3 2、关于隐马尔可夫模型 HMM ...................................................................................... 3 3、资产所处阶段的识别和组合构建 ............................................................................. 5 4、投资组合评价方法 ................................................................................................... 6 二、实证分析 ........................................................................................................................... 7 1、样本选择 .................................................................................................................. 8 2、实证分析结果 ........................................................................................................... 9 3、HMM 模型选股、择时能力的验证 ......................................................................... 12 三、结论与展望 ..................................................................................................................... 13 图表目录 图 1：HMM 策略实施过程 ..................................................................................................... 3 图 2：向前概率（α）和向后概率（β） ................................................................................ 4 图 3：滚动时间窗口法 ............................................................................................................ 5 图 4：2004 年 1 月- 2005 年 12 月标普 500 指数隐藏状态识别 .......................................... 5 图 5：2004 年 1 月- 2005 年 12 月标普 500 指数隐藏状态对应市场阶段 .......................... 6 图 6：包含 10 类资产的样本 .................................................................................................. 8 图 7：包含 22 类资产的样本 .................................................................................................. 8 图 8：10 资产投资组合收益 .........................