建筑材料行业追“宗”系列：大宗投资前瞻，水泥、玻璃价格续涨；基建有望提速

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 9 月 14 日 追“宗”系列 大宗投资前瞻：水泥、玻璃价格续涨；基建有望提速 行业动态 行业近况 9 月以来，我们观察到随着旺季需求逐步体现，水泥核心区域需求迅速恢复，价格持续上涨，消费建材、后周期建材发货强劲。此外，8 月新增社融 3.58 万亿元，高于市场预期，我们认为未来几个月基建投资增速有望加快，基建提速+赶工需求叠加，下游需求具备超预期空间。同时，近两周水泥、玻璃价格持续上升，但板块股价却随大盘回调，存在较为明显的预期差。我们继续看好早周期+后周期建材的量价齐升与估值修复机会。个股方面，看好海螺水泥-A/H、东方雨虹-A、北新建材-A、紫金矿业-A/H、山东黄金-A、洛阳钼业-A/H。 评论 建材：水泥旺季多点开花，消费建材维持强韧增长。1）水泥：价格多点开花、循序上涨（其中本周长三角地区熟料价格已进行第三轮提涨，共 80 元/吨；河南、广西亦有提价），江浙沪区域已达产销平衡，华东、华南、华中发货率均超去年同期。当前，我们认为下半年旺季需求有望持续发力，价格上涨有望超出市场预期，我们看好核心区域龙头景气表现。2）后周期建材及消费建材：玻璃近期价格上涨势头有所放缓，叠加成本上行，吨毛利小幅下降。但我们认为，成本端纯碱、燃料同比仍会维持低位，低库存下玻璃四季度高景气有望维系，盈利具备强力支撑；同时，我们调研了解到，防水、涂料等 7~8 月销量同比均有明显增长，我们看好后周期建材企业（玻璃、石膏板、涂料）短期在高景气下销量攀升，中长期借 B 端集采+城市旧改红利，扩充产品+服务矩阵以打开新的成长空间。 煤价、钢价、成品纸仍在价格震荡期：1）预计煤价或高位震荡：过去 2 周秦皇岛 5500 动力煤价格上涨 25 元/吨至 577 元/吨。截至 9 月 8 日，全国重点电厂库存量为 7,607 万吨，同比-7.2%，可用天数为 18 天。近期受煤管票管控较为严格及煤矿安全检查等影响，煤炭供应偏紧，价格持续上涨。考虑到电厂库存维持低位，我们预计动力煤价有望维持高位震荡。2）钢材库存继续积累：截至9 月中旬，钢材社会库存和建筑钢材钢厂库存量同比+35%/51%，价格环比小幅下降 20-120 元/吨。我们认为 2H20 价格受库存压制上涨空间有限，钢企下半年仍有压力。3）成品纸涨价动力不足：9 月中旬，受海外疫情反复影响，需求恢复不及预期，文化纸提涨乏力，箱板瓦楞纸库存仍在高位，价格上涨缺乏持续动能。我们看好，明年随需求恢复，造纸板块有望迎来修复性上涨行情。 金价有望回升，铜价或仍有上行空间：1）金价或有望回升，过去 2 周 Comex和国内金价分别-1.4%和-0.6%至 1,948 美元/盎司和 418 元/克，近期金价有所回调，但考虑到全球货币政策维持宽松，实际利率有望维持低位，黄金价格或有望回升。2）库存维持低位，铜价或仍有上行空间，过去两周 LME 铜和国内铜现货价分别+1.1%和-0.4%至 6,739 美元/吨和 51,620 元/吨，LME+SHFE+上海保税区铜库存-2.4%至 48.1 万吨，维持低位。考虑到铜矿供应端仍有一定扰动，我们预计随着下游消费旺季到来，铜价或仍有上涨空间。 估值与建议 我们维持板块覆盖公司盈利预测和目标价不变。 风险 大宗商品价格下跌超预期。 陈彦，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080515060002 SFC CE Ref：ALZ159 yan3.chen@cicc.com.cn 李可悦，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080517070004 SFC CE Ref：BKW500 coral.li@cicc.com.cn 詹奥博 分析员 SAC 执证编号：S0080518070002 SFC CE Ref：BLZ827 aobo.zhan@cicc.com.cn 龚晴 分析员 SAC 执证编号：S0080520090002 qing.gong@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 海螺水泥-A 跑赢行业 70.00 8.4 8.1 东方雨虹-A 跑赢行业 70.00 28.9 23.6 北新建材-A 跑赢行业 39.80 21.4 15.9 紫金矿业-A 跑赢行业 9.00 30.0 21.1 山东黄金-A 跑赢行业 35.00 41.2 34.3 洛阳钼业-A 跑赢行业 5.50 40.2 24.1 海螺水泥-H 跑赢行业 77.00 7.1 6.9 紫金矿业-H 跑赢行业 7.00 20.9 14.7 洛阳钼业-H 跑赢行业 4.00 26.5 15.9 中金一级行业 基础材料、能源 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 74871001131261392019-072019-102020-012020-042020-07相对值 (%) 沪深300 中金能源 中金基础材料 中金公司研究部：2020 年 9 月 14 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 大宗商品板块价格和库存双周概览 ..................................................................................................................................... 4 大宗商品下游宏观指标概览 ................................................................................................................................................. 7 大宗商品板块高频数据概览 ................................................................................................................................................. 8 煤炭 .......................................................................................................................................................................................... 8 有色 ...............................................................................................................................................................