轻工制造行业2020中报总结：Q2业绩如期修复，下半年看好造纸景气提升、家具外销回暖

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 · 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020 年 09 月 05 日 分析师：张潇 S1070518090001 ☎ 0755-83881635  xiaozhang@cgws.com 分析师：林彦宏 S1070519060001 ☎ 0755-83881635  linyh@cgws.com 联系人（研究助理）：邹文婕 S1070119010007 ☎ 0755-83559624  zouwenjie@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 Q2 业绩如期修复，下半年看好造纸景气提升、家具外销回暖 ——轻工制造2020 中报总结 股票名称 EPS PE 20E 21E 20E 21E 晨光文具 1.29 1.57 52.17 42.87 飞亚达 0.56 0.79 30.89 21.90 喜临门 1.03 1.16 13.68 12.15 中顺洁柔 0.69 0.83 31.57 26.24 维达国际 1.52 1.71 17.27 15.35 太阳纸业 0.74 0.91 18.34 14.91 大亚圣象 1.35 1.54 14.41 12.63 资料来源：长城证券研究所 ◼ 轻工板块综述： 2020H1 轻工制造板块营业收入 2131.94 亿元，同比-6.90%；归母净利润 138.89 亿元，同比-17.34%。分季度看，20Q1/Q2 收入增速分别为-16.33%/+1.98%；利润增速分别为-34.74%/-4.62%。20Q1 轻工板块受新冠疫情影响较大，Q2 但行业整体复苏较快。分子板块看，文娱办公表现依旧突出，纸包装及家具子板块 Q2 修复较快，除定制外其他家具、包装 Q2 收入端实现双位数增长，纸包装子板块利润端增速近 20%。盈利能力方面，H1 毛利率稳定，Q1 受固定费用支出拖累净利率有所下降，但 Q2 各子板块盈利能力基本恢复正常水平。现金流方面，Q1/Q2 经营现金流净额分别为-10.2/243.3 亿元，Q2 经营现金流同比+14.03%，恢复速度较快。子板块中家具现金流同比下降较多，但 Q2 已有明显修复；珠宝首饰经营现金流表现较好。周转效率方面，低开工率拉低固定资产周转效率，总资产周转天数同比+85.38 天至 595.43 天，其中应收、存货、应付周转天数分别上升 8.39 天、16.26 天、6.35 天。 ◼ 文娱办公：办公集采延续高增，下半年正常复学看好学生文具修复，推荐【晨光文具】。文娱办公子板块 2020H1 营业收入 127.53 亿元，同比+5.25%；实现归母净利润 16.20 元，同比+55.80%。分季度看，Q1/Q2 分营收同比分别-5.14%/+14.42%；利润同比分别-33.7%/+15.35%（剔除姚记科技）。上半年防疫物资为办公集采带来增量需求，同时政府、企业 Q2集采节奏基本恢复正常，行业延续高增。学生文具方面，由于春季学期大幅缩短，行业需求承压，但龙头【晨光文具】收入下滑幅度显著低于行业，集中度继续提升。下半年随着中小学正常复学，预计学生文具需求将有快速回升。 ◼ 定制家具：Q2 业绩已恢复至去年同期水平，前期订单将继续释放，看好-20%-10%0%10%20%30%上证指数轻工制造核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业投资策略 行业报告 轻工制造行业 行业投资策略 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 Q3 业绩进一步回暖。2020H1 定制家具实现营业收入 139.40 亿元，同比-13.31%；实现归母净利润 10.02 亿元，同比-39.13%。分季度看，Q1/Q2收入增速分别为-34.6%/+0.1%；利润增速分别为-224.0%/-1.1%。Q1 定制家具子板块受疫情影响最深，但随着门店及装修逐渐恢复，Q2 定制行业已基本恢复至去年同期水平。由于 B 端房企复工早于 C 端门店开放，且部分小区仍实行封闭式管理禁止装修，2B 占比较高的定制企业复苏较快，其中欧派家居、志邦家居、金牌厨柜、皮阿诺业绩增速率先回正。预计前期由于装修暂停而滞压的订单将在 Q3 继续释放，看好下半年定制行业业绩继续提升。持续关注：【欧派家居】、【索菲亚】、【尚品宅配】。 ◼ 其他家具：Q2 恢复快于定制，收入端双位数增长；内销 Q2 表现较好，期待下半年外销复苏。2020H1 年其他家具收入 314.99 亿元，同比-3.35%；实现归母净利润 20.05 亿元，同比-31.57%。分季度看，Q1/Q2 营收增速分别为-21.02%/+10.94%；利润增速分别为-84.24%/-0.88%。软体家具受装修停滞影响小于定制，且后疫情时期宅经济下消费者对于沙发、床垫等软体家具的替换意愿有所增强。Q2 各软体龙头内销增长表现较好，预计后续随着海外疫情逐渐得到控制，下半年外销有望复苏。竣工链方面，推荐低估值地板龙头【大亚圣象】。软体方面，持续推荐影视业务战略调整风险降低，估值性价比高的【喜临门】；内销表现较好，下半年外销有望迎来拐点的【敏华控股】、【顾家家居】；长期推荐自主品牌转型扎实推进的记忆棉龙头【梦百合】。 ◼ 珠宝首饰：上半年业绩下滑较多，零售端 7 月企稳回升。2020H1 实现营业收入 359.30 亿元，同比-17.92%；实现归母净利润 9.68 亿元，同比-39.98%。分季度看，Q1/Q2 营业收入同比分别-17.56%/-18.32%；净利润同比分别-50.34%/-28.85%。珠宝首饰行业 Q2 收入端未见明显修复，但利润端降幅有所收窄。7 月金银珠宝社零同比+7.5%，增速转正，零售端已现企稳回升态势。推荐关注疫情期间把握电商直播红利，后续镶嵌等产品修复弹性可期的【周大生】。 ◼ 造纸：上半年纸价波动较大，看好下半年行业景气度继续提升。2020H1年造纸子板块实现营业收入 636.3 亿元，同比-3.22%；实现归母净利润37.89 亿元，同比-1.21%。分季度看，Q1/Q2 营收增速分别为-9.88%/+3.01%，Q1/Q2 利润增速分别为+12.02%/-10.92%。从纸价走势来看，3 月后产能及物流恢复快于下游需求复苏，箱板纸、文化纸、白卡纸价格经历急跌，但5 月起各纸种价格企稳并反弹。其中箱板纸原材料端支撑较强，白卡纸格局优化议价能力提升，呈 V 型反弹；文化纸处于淡季提价平稳。下半年随着学生正常开学、党建 100 周年需求释放，预计文化纸旺季将顺利提价，推荐【太阳纸业】。同时持续关注健康卫生意识提升需求增加的生活用纸龙头【中顺洁柔】、【维达国际】。 ◼ 纸包装：Q2 业绩同比增近 20%，限塑令下消费包装增长可期。2020H1纸包装子板块收入 197.39 亿元，同比+1.21%；归母净利润 18.49 亿元，同比-5.65%。分季度看，Q1/Q2 营收增速分别为-15.51%/+18.97%；利润增速分别为-26.13%/+19.49%。纸包装子板块 Q2 恢复较快，业绩表