有色金属行业：全球财政“大放水”背景下的有色金属投资机会

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明有色金属强于大市强于大市维持2020年09月09日（评级）分析师 杨诚笑 SAC执业证书编号：S1110517020002分析师 孙亮SAC执业证书编号：S1110516110003全球财政“大放水”背景下的有色金属投资机会行业专题研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1. 08-12年全球货币宽松时有色金属表现2. 与08年对比，走到了哪一步？3. 黄金这边独好，铜的错配机会风险提示：美联储释放流动性不及预期；全球疫情再次爆发，疫苗不及预期；中美关系持续恶化风险。nMpMrPyRrQnNtMoNqPsOnM8OaObRoMqQnPqQeRoOwPlOpPwP6MmOqRwMpPoMuOtRpQ08-12年货币宽松时有色金属表现13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明08年金融危机前后的流动性释放08年金融危机前后，美国流动性释放前后经历4个阶段：1，07-08年降息2，2008年9月危机高潮-11月QE1前3，2008年11月-2013年12月四次QE4，2013年12月QE结束4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明07-08年单纯降息阶段，铜金坚挺 铅锌下跌美联储在危机出现后数次降息。2007年在以北岩银行出现兑付危机为代表的金融危机开始发酵后，美联储连续10次降息，将联邦目标利率从5-5.25%降低至0-0.25%。单纯降息阶段，金融属性强的品种表现较好。美联储单纯降息阶段，金融属性强的金银价格略有上涨，铜价基本持平。而金融属性较差的铅锌和镍价则延续了之前一路下跌的走势。5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明表2：单纯降息中金铜表现更佳降息开始危机高潮2007/9/192008/9/3涨跌幅LME铜（美元/吨）75357309-3.0%LME铝（美元/吨）2413268511.3%LME铅（美元/吨）31801935-39.2%LME锌（美元/吨）27901750.5-37.3%LME镍（美元/吨）2847519455-31.7%COMEX黄金（美元/盎司）723.8808.211.7%COMEX银（美元/盎司）12.912.9470.36%资料来源：Wind，天风证券研究所08年9月危机高潮-11月QE1前：泥沙俱下 黄金坚挺08年9月进入金融危机高潮：雷曼兄弟于2009年9月15日宣布申请破产保护成为金融危机最高潮的开始。表示美股风险的VIX指数也在9月开始飙升，并在10月24日达到历史峰值89.53，一直到12月进入QE1后才逐步下降。基本金属价格泥沙俱下：危机进入高潮阶段后，基本金属都出现了较大幅度的单边下跌。黄金较为坚挺：美联储在2008年9月初就已经开始扩表释放流动性，从9月3日至10月29日，两个月时间内美联储资产迅速从9395亿美元扩张至2万亿美元，并在12月17日达到当年高点2.29万亿美元。COMEX金价在10月下跌至710美元左右后，11月开始反弹，在QE1宣布前，价格已经回到危机高潮前。6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图1：VIX指数08年达到高点表3：危机高潮来临，贵金属是最优标的资料来源：Wind，天风证券研究所危机高潮QE12008/9/32008/11/25涨跌幅LME铜（美元/吨）73093601-50.7%LME铝（美元/吨）26851800-33.0%LME铅（美元/吨）19351200-38.0%LME锌（美元/吨）1750.51220.5-30.3%LME镍（美元/吨）1945510350-46.8%COMEX黄金（美元/盎司）808.2829.32.6%COMEX银（美元/盎司）12.94710.305-20.41%资料来源：Wind，天风证券研究所08年-12年开始4次QE美联储从08年11月25日宣布进入量化宽松（QE1），并随后进行了四期的量化宽松。直到2013年12月19日美联储宣布逐步退出QE。在此过程中，美联储的资产规模从2.14万亿美元逐步上升至4.03万亿美元左右。美国政府债务从10.66万亿美元左右上升至17.25万亿美元以上。7请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明表4：美联储08-13年进行四次QE图2：美国政府债务2013年突破17万亿美元图3：美联储资产规模随着QE不断扩大资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所开始时间方案QE12008/11/25购买1.25万亿MBS，3000亿美国国债QE22010/11/4购买6000亿美国国债QE32012/9/14每月采购400亿美元的MBSQE42012/12/12每月采购450亿美元国债结束2013/12/19美联储逐步退出QE资料来源：新华财经，经济参考报，《浅析美国QE对我国经济的影响》，《美联储非常规货币政策的十年回望》，天风证券研究所QE中有色金属价格大多上涨 铜金涨幅大基本金属和贵金属均在美联储的QE推出后出现上涨。美联储的08年QE1开始后，市场流动性迅速得到补充，金属价格均从底部逐步开始上涨。贵金属和铜的涨幅较大。金融属性强的贵金属一路走高，金价还在2011年9月达到1923.7美元/盎司的历史最高价。白银作为黄金的弹性品种涨幅更大。金融属性较强的铜价也在QE1后迅速走高，并在2011年2月达到历史最高价10190美元/吨。铝、铅锌等金融属性较弱的品种虽然在QE1后上涨，但相比危机前的价格，仍有较大差距。8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明表5：QE中金属普涨，铜金弹性更大QE1QE2QE3QE42008/11/252010/11/42012/9/142012/12/12涨幅LME铜（美元/吨）3601853984038130.5125.8%LME铝（美元/吨）180024702175.52132.518.5%LME铅（美元/吨）120025112254230492.0%LME锌（美元/吨）1220.52505.521042086.571.0%LME镍（美元/吨）1035024125175551785072.5%COMEX黄金（美元/盎司）829.31383.11772.71717.9107.2%COMEX银（美元/盎司）10.30526.04334.65633.782227.8%资料来源：Wind，天风证券研究所QE结束后有色金属价格迎来下跌金属价格在QE4后就已经疲软。金属价格在经历了之前的上涨后，在QE4推出时已经较为疲软。美联储在2013年12月19日宣布逐步退出QE。在QE结束前后，金融属性较强贵金属和铜价格下跌较多。而之前涨幅较小的铝、铅和锌跌幅同样较小。美元实际利率基本保持了和黄金及铜价的负相关关系。9请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明表6：QE结束金属普跌图4：美国实际利率与QE进程基本保持一致资料来源：Wind，天风证券研究所QE4结束余波2012/12/122013/12/192014/12/19涨幅LME铜（美元/吨）8130.572176397-21.3%LME铝（美元/吨）2132.51781.51917.5-10.1%LME铅（美元/吨）230421631886