石化行业2020半年报分析：项目投产推动民营炼化净利大增51%

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/化工/石油化工 证券研究报告 行业专题报告 2020 年 09 月 03 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] 1946.292281.112615.942950.763285.583620.402019/92019/122020/32020/6石油化工海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《7 月丁二烯与环氧丙烷盈利能力提升》2020.08.19 《7月OPEC减产执行率97%——OPEC月报点评》2020.08.14 《印度尿素招标扰动国际国内市场》2020.08.05 [Table_AuthorInfo] 分析师:邓勇 Tel:(021)23219404 Email:dengyong@htsec.com 证书:S0850511010010 分析师:朱军军 Tel:(021)23154143 Email:zjj10419@htsec.com 证书:S0850517070005 分析师:胡歆 Tel:(021)23154505 Email:hx11853@htsec.com 证书:S0850519080001 联系人:张璇 Tel:(021)23219411 Email:zx12361@htsec.com 项目投产推动民营炼化净利大增 51% --石化行业 2020 半年报分析 [Table_Summary] 投资要点：  原油均价大幅回落、石化产品盈利承压。2020H1，布伦特原油均价 40.23 美元/桶，同比下跌 25.90 美元/桶（-39.2%）。油价大幅波动下，多数石化产品价差缩窄，乙烯、丁二烯、二甲苯、PTA 等产品价差同比回落 35%以上。  2020H1，石化行业盈利触底。2020H1，石化行业整体归母净利润-393 亿元，同比减少 1147 亿元，扣除两桶油后行业归母净利润 136 亿元，同比下滑 13.2%。其中 Q2 整体合计亏损 74.79 亿元，环比缩窄 243 亿元，扣除两桶油后行业归母净利润 93.73 亿元，环比增加 51.28 亿元（+121%）。  油气开采板块：2020Q2 板块再现亏损。2020H1，3 家油气开采行业上市公司合计实现归属母公司净利润 5.84 亿元，同比增长-50.65%，净利率 5.87%。分季度来看，2020Q1-Q2 板块归母净利润分别为 9.71 亿元和-3.87 亿元，波动较大，主要是受到新潮能源 Q1 套保获得近 6 亿净收益的影响。  三桶油油气上游资本支出整体下滑 10.3%。2020H1，中国石油、中国石化、中国海洋石油油气上游资本支出分别为 544 亿元、205 亿元、356 亿元，同比增速分别为-12.6%、2.0%和 5.6%，中国石化和中国海洋石油稳中有升。整体来看，上半年三家公司油气上游资本支出合计 1104 亿元，同比下滑 10.3%。  炼化板块：民营炼化项目贡献增量。2020H1，33 家炼化行业上市公司合计实现归属母公司净利润 124.0 亿元，同比下滑 7.16%，净利润率 3.85%。分季度来看，2020Q2 盈利明显好转，Q1、Q2 盈利分别为 33.29 亿元和 90.73 亿元，同比分别增长-32.72 和 7.89%。分公司来看，民营炼化 4 家公司（恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化）合计归母净利润 116.39 亿元，同比增长 50.5%，占炼化板块盈利由 2019H1 的 57.9%进一步提升至 93.8%。  油服板块：2020H1 业绩如期分化。15 家油服行业上市公司合计实现营业收入842.82 亿元，同比增长 12.59%；合计实现归母净利润 6.17 亿元，同比下滑44.65%。分公司来看，仅 4 家公司归母净利润同比增加，其中中海油服、海油工程、中油工程归母净利润分别增加 7.41 亿元、4.71 亿元和 1.96 亿元，表现出较好的业绩稳定性。  期待油价下半年震荡上行。我们认为 4 月 OPEC+减产协议正在这轮油价企稳回升的基本面拐点，后续要重点观察需求回升的情况，中长期油气生产企业的成本将是油价的有效支撑。整体来说，我们期待油价下半年震荡上行。  投资建议。当前，我们仍建议重点关注民营炼化的投资机会。民营炼化具备以下特点：板块效应、估值较低、未来仍有业绩增长动能，重点关注卫星石化、恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化。此外，我们还建议关注新奥股份、德美化工、齐翔腾达等公司。  风险提示：原油价格大跌，石化行业景气度下降，产品价格大幅波动。 行业研究〃石油化工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 石化行业：原油均价同比回落，产品盈利承压 .......................................................... 4 1.1 原油价格：2020H1 均价同比回落 39.2% ........................................................ 4 1.2 石化产品盈利：多数化工品价差缩窄 .............................................................. 5 2. 各子行业上市公司分析 .............................................................................................. 6 2.1 油气开采板块：2020Q2 板块整体再现亏损 ................................................... 7 2.2 油服板块：2020H1 业绩如期分化，中海油资本支出稳中有升 ...................... 8 2.3 炼化板块：多数公司盈利下滑，民营大炼化贡献增量 ................................... 10 2.4 中国石化：2Q20，炼化与销售业务环比明显改善 ......................................... 12 2.5 中国石油：季度业绩环比减亏，逐步走出低谷 .............................................. 13 3. 展望：预计下半年油价震荡回升 ............................................................................. 14 3.1 油价：预计下半年震荡回升 ..............................................................