电新行业1H20回顾：业绩反转，龙头向好

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 9 月 2 日 化工、电力电气设备、公用事业 电新行业 1H20 回顾：业绩反转，龙头向好 业绩回顾 业绩整体符合预期 我们对动力电池产业链、工控及电力设备等三大板块进行了 1H20 业绩回顾与梳理。板块之间差异较大，整体符合我们的预期。 发展趋势 新能源车：收入环比回暖，价格调整下利润影响高于收入，龙头继续领跑行业。动力电池全产业链 2Q20 营收同降 3.1%，净利同降 11.8%。增速环比显著收窄，考虑到去年同期二季度的高基数与行业相较于去年更高的集中度下，我们龙头引领行业进一步步入复苏，但受到产业链价格下降影响，除上游锂钴环节外利润同比均有所下滑，且幅度高于营收下滑幅度。产业链毛利率 2Q20 整体表现稳定，细分有所分化。2Q20 产业链整体毛利率达 24%，环比提升 1.8ppt，同比提升0.1ppt。细分来看，电池、隔膜、负极、正极毛利率均同比下降，电解液环节毛利率大幅提升（主要受益于天赐、新宙邦电解液本身毛利率回升与非电解液业务1H20 高盈利能力）。产业链费用率整体有所提升。除上游锂钴外，各环节期间费用率均同比有所提升，其中四大材料整体提升 0.8ppt，动力电池提升 0.9ppt。周转环比好转但仍未修复至去年同期水平，产业链整体现金流同比增长。 工控：市场底部反转，2Q 业绩亮眼。1H20 工控行业规模同比下滑 2.8%，其中1Q/2Q20 分别同比变化-12.4%/+6.4%，2Q 市场表现出强劲的复苏势头。对应企业业绩同样存在回暖趋势，1H20 期间板块收入同比增长 10.8%，1Q/2Q20 分别为-11.7%/+29.2%；净利润同比增长 34.2%，1Q/2Q20 分别为-4.7%/+59.0%,毛利率攀升至 36.7%，现金流持续向好，费用控制边际改善，复苏周期渐行渐近。 电力设备：电网投资企稳，板块业绩有所分化。2020 年以来国网追加计划投资额至 4600 亿元，较年初计划 4080 亿元有明显增长；1H20 期间电网投资累计规模同比增长 0.7%，下半年仍有 2547 亿元投资等待释放，电网投资步伐有望加速。业绩表现来看，板块收入 1H20 同比增长 0.7%；归母净利润同比增长 5.4%。其中，1H20 期间利润增速来看，配网设备（+121.2%）>特高压（+14.9%）>低压电器（+3.0%）>储能（-17.6%）>充电桩（-28.7%），板块间分化相对较大。 盈利预测 我们维持核心企业盈利预测不变。 估值与建议 动力电池：持续推荐具备行业壁垒，切入全球市场的龙头。推荐：宁德时代、恩捷股份、天赐材料、璞泰来。同时推荐动力电池优质二线企业，及受益材料技术进步及应用材料结构演变下的优质供应商。推荐：亿纬锂能，当升科技，容百科技。 工业自动化：我们看好 2021-22 年行业复苏的韧性与弹性，推荐：汇川技术、信捷电气，同时推荐业务均衡、价值低估的麦格米特。 电力设备：我们看好 2H20 国网投资持续向好，以及其中数字新基建需求的成长，推荐国电南瑞，思源电气，特变电工。 风险 电动车销量不及预期，电网投资增速不及预期，宏观经济波动。 曾韬 分析员 SAC 执证编号：S0080518040001 tao.zeng@cicc.com.cn 张月 分析员 SAC 执证编号：S0080519090002 Yue3.Zhang@cicc.com.cn 赵宇辰 联系人 SAC 执证编号：S0080119050029 yuchen.zhao@cicc.com.cn 刘俊 分析员 SAC 执证编号：S0080518010001 SFC CE Ref：AVM464 jun3.liu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 宏发股份-A 跑赢行业 55.00 49.5 42.4 恩捷股份-A 跑赢行业 100.00 57.3 44.6 天赐材料-A 跑赢行业 57.00 32.3 29.6 麦格米特-A 跑赢行业 35.00 39.3 31.8 汇川技术-A 跑赢行业 65.00 61.2 46.9 当升科技-A 跑赢行业 47.00 71.4 36.3 亿纬锂能-A 跑赢行业 66.78 52.1 31.0 宁德时代-A 跑赢行业 230.00 90.0 64.8 特变电工-A 跑赢行业 9.50 13.6 11.9 国电南瑞-A 跑赢行业 27.00 21.0 18.2 信捷电气-A 跑赢行业 80.00 43.8 36.5 璞泰来-A 跑赢行业 113.00 61.5 44.2 容百科技-A 跑赢行业 38.00 69.2 31.3 思源电气-A 跑赢行业 30.00 18.4 15.5 中金一级行业 工业、公用事业、基础材料 相关研究报告 • 天能动力-H | 铅降价与需求景气促 1H20 量利双增，拆分科创上市获批价值重估 (2020.08.31) • 卧龙电驱-A | 1H20 符合预期，现金流持续优化，看好新能源车电机加速放量 (2020.08.31) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 821001181361542019-092019-122020-032020-062020-08相对值 (%) 沪深300 中金电力电气设备 中金公用事业 中金公司研究部：2020 年 9 月 2 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 新能源车：1H20 欧洲高增，国内复苏，业绩环比好转 ..................................................................................................... 4 动力电池产业链：业绩环比回暖，龙头进一步领跑 ........................................................................................................... 5 动力电池环节：业绩回暖现金流强劲，毛利率有所下降 ................................................................................................... 7 四大材料环节：业绩环比好转，现金流好转，各环节分化 ............................................................................................... 8 锂电设备环节：收入增长但盈利能力有所回落，看好 4Q20 国内启动扩产 .................................................................. 10 上游原料环节：价格有所回暖收入持稳，盈利能力 2Q20