银行业中金看海外·主题：银行系全能资管财富巨头之路，摩根大通资产与财富管理业务

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 9 月 3 日 中金看海外·主题 银行系全能资管财富巨头之路—摩根大通资产与财富管理业务 观点聚焦 目的 摩根大通在资产与财富管理领域领先于美国其他三家大行，管理资产规模在全球银行系资管机构中仅次于道富银行（全球托管银行）。目前我国资产管理行业仍处于新规后的调整期，银行资管转型理财子身份入场，同时招商、平安、光大等银行发力财富管理领域，融资结构变迁大背景下，资管财富业务一定程度上决定中资银行未来竞争力。我们认为，摩根大通资产与财富管理业务的商业模式对我国银行机构发展理财子公司和财富管理业务有重要借鉴意义。 发现 资管财富业务驱动公司高成长、高盈利和高估值：资管财富业务收入是摩根大通非息收入第一大来源，占公司 2018/19A 非息收入比例分别为 31.7%/29.1%。资管财富业务快速发展拉高非息收入表现，成为摩根大通近两年盈利能力超出同业的核心驱动力。我们拆解了公司归母净利润增长，发现 2019 年非息收入成为利润增速的主要因素，贡献 15.9%的利润增长；非息收入提升带动公司 ROE 快速增长，由 2017 年的 8.85%（计算值）提升 4.53ppts 至 2019 年 13.38%，分别高于美国银行、富国银行与花旗集团的 3.57ppts、3.81ppts 与 4.02ppts。近期公司经营状况获得资本市场认可，截止 2020 年 8 月 25 日摩根大通相比美国四大行平均水平溢价 30.6%。 资产管理端，三大核心竞争力打造银行系全能资管巨头：1）作为智力资本密集型业务，公司资产与财富管理业务板块借助不同于母行的“基础薪酬+短期激励+长期激励”薪酬激励机制，建立了一支稳定且专业的资管团队，2018 年高端人才流失率低于 5%。2）依托母行全能银行的优势，以客户需求为中心，与集团其他业务板块充分联动服务，增强集团客户粘性的同时也创造了业务协同效益。2012 年，该板块业务协同收入 21 亿美元，占板块营业收入 21.1%。3）公司建立了全能均衡的资管产品体系以服务全球财富管理客群，同时，通过多资产解决方案、另类投资两大拳头产品打造品牌力。 财富管理端，摩根大通立足私行，拓展北美零售财富管理市场，实现客户全财富周期覆盖：1）摩根大通财富管理重点经营的私行业务兼具盈利能力与成长性。2019 年私人银行业务客户贡献了 55%的业务板块营业收入，远高于零售客户与机构客户的 24%与 21%。2）近十年来，摩根大通将北美零售财富管理市场视为最大增长机会，定位高净值以下人群，以先线下后线上的形式挖掘市场价值，致力于覆盖客户全财富周期。2011-2014 年，摩根大通迅速扩大线下财富管理网点布局，2014 年服务富裕及以上人群的投顾网点数量是 2010 年的 157 倍；2018年开始，公司推出“You Invest”线上交易投资平台，通过数字化渠道增强长尾客户触达能力。 投资建议 借鉴摩根大通资产与财富管理业务，我们认为中资银行可以从以下角度发力转型：1）建立完善符合智力资本密集型业务的市场化薪酬激励机制，从而提升投资业绩与市场竞争力；产品体系建设在全面基础上强调品牌产品线的建设；2）财富管理应改变目前以产品销售为导向的思路，为客户提供综合解决方案，从flow-based 向 AUM-based 转型，财富管理体系建设任重道远，尤其是中后台能力建设。 风险 宏观经济出现剧烈波动。 张帅帅 分析员 SAC 执证编号：S0080516060001 SFC CE Ref：BHQ055 shuaishuai.zhang@cicc.com.cn 王瑶平 分析员 SAC 执证编号：S0080517120002 SFC CE Ref：ALE841 victor.wang@cicc.com.cn 严佳卉 分析员 SAC 执证编号：S0080518110004 SFC CE Ref：BNF177 jiahui.yan@cicc.com.cn 王子瑜 联系人 SAC 执证编号：S0080120070123 ziyu.wang@cicc.com.cn 相关研究报告 • 银行 | 一轮非典型盈利提升，一次更彻底的报表出清——2Q20 业绩回顾 (2020.09.01) • 银行 | 中报启示：行业熬过最困难时期，预计 2021 年三大因素提振估值 (2020.08.31) • 银行 | 中国财富管理竞争格局拆解，有望重构零售银行体系 (2020.08.31) • 银行 | 中金看海外·主题 : 美国 2008 年金融危机时期问题机构处置经验 (2020.08.05) • 银行 | 中金看海外·主题 : 富国银行的得与失，再定义交叉销售 (2020.08.01) 82911001091181272019-092019-122020-032020-062020-09相对值 (%) 沪深300 中金银行 中金公司研究部：2020 年 9 月 3 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 “资管+私行+零售财富管理”构筑资产与财富管理全业务版图 ........................................................................................ 4 驱动公司高成长、高盈利、高估值 ..................................................................................................................................... 8 资产管理：三大核心竞争力打造银行系全能资管巨头 ..................................................................................................... 14 1）人才为本，科技赋能，建设专业资管团队 ................................................................................................................... 14 2）以客户为中心，搭建集团协同平台 .............................................................................................................................. 17 3）产品架构均衡全能而不失亮点 ...................................................................................................................................... 20 财富管理：立足私行，拓