城投区域风险评估专题：大数据看区域之十三，广西城投怎么看？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 大数据看区域之十三：广西城投怎么看？ 证券研究报告 2020 年 08 月 25 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 谭逸鸣 联系人 tanyiming@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：行业利差整体下行-产业债行业利差动态跟踪（2020-08-23）》 2020-08-24 2 《固定收益：怎么看待信用强于利率？-利率债市场周报（2020-08-23）》 2020-08-23 3 《固定收益：如何看待信用债发行回暖？-信用债市场周报（2020-08-23）》 2020-08-23 城投区域风险评估专题 三大区域经济板块构成了广西版图：北部湾经济区区位优势明显，整体发展水平最好，区域内以第二、三产业为主，近年来加快布局大健康、海滨经济、新材料、新能源等产业；其次是西江经济带，多以第三产业为主导，大力发展健康旅游、生物医药、养生食品等康养行业，以及机械制造、电子信息等优势产业；桂西资源富集区经济发展水平较落后，依托红水河、左江、右江三大经济带带动铝锰业、有色金属业、能源等产业转型升级。 广西省内城投平台如何聚焦？ 广西经济财政实力处于全国中下游水平，区域内发债主体以省级以及各市本级平台为主，区域内债务水平相对较高：首先当前省级平台经整合后市场较为关注，可积极关注受益于区域平台整合主体的博弈机会； 进一步聚焦到区域内各地级市，市场边际有所侧重，主要集中在省会南宁、以及柳州这一产业基础较强、整体经济财政实力属省内较强地级市的市本级平台（柳州由于区域内平台较多且股权控制权相对混乱，债务水平较高因而市场整体较为审慎），具体来看： （1）北部湾经济区内，主要关注省会城市南宁市本级偏公益性平台配置机会（城建、轨交、水务等）；其余地级市虽受益于国家区域经济合作区规划及良好的区位优势，产业创税有所希冀，但短期难以形成大幅增长，平台规模也相对较小； （2）西江经济带内，柳州工业基础较好（汽车、钢铁等支柱产业对当地经济发展提供较大支撑），在进一步详解几大市本级平台股权、实际控制权以及实际战略定位的前提下审慎挖掘（因整体债务水平还是较高）：经 2017年平台整合后柳州主要聚焦 4 大集团：城投集团（体系内有城建、建投两家发债主体，目前建投股权在柳州投控）、轨道集团（龙建、东通在其管理体系内，而目前东通股权在柳州投控）、北城集团（和柳州投控一套班子）、东城投资（负责柳东新区建设），首先柳州复杂的平台关系一定程度上影响了市场态度，但这确是平台发展过程中时常发生的事情，当然未来进一步梳理清楚区域内平台关系是有意义的，平台当中建议关注柳州投控（目前合并口径仍是最大本级平台，未来股权调整后并表北城集团亦是不错资产）、柳州城建（城投集团核心子公司，负责柳州主体公益性项目建设）、柳州东城投资（柳东新区目前已有一定产业聚集且正吸引大型房企拿地，作为园区平台纳入隐性债务比较较高且在逐年压降）；而来宾、贺州债务率较高，农业占比相对较高且各方面表现并不亮眼； （3）桂西资源富集区内，依托红水河、左江、右江三大经济带带动铝锰业、有色金属业、能源等产业转型升级，然区域内经济发展水平较落后，债务水平相对较高，当下市场关注相对较低； 风险提示：宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台打分模型的主观性 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 广西壮族自治区内各地级市经济财政债务情况如何？ ......................................................... 5 1.1. 税收角度如何区分？ ..................................................................................................................... 6 1.2. 区位优势角度如何区分？ .......................................................................................................... 10 1.3. 土地出让收入角度如何区分？ ................................................................................................. 12 2. 各地级市城投如何参与？ ......................................................................................................... 17 2.1. 各地级市当下存量城投债如何？ ............................................................................................ 17 2.2. 各区域城投如何参与？ ............................................................................................................... 18 图表目录 图 1：2019 年全国各省 GDP 及存量城投债规模 ................................................................................. 4 图 2：广西省各地级市公募债平均估值水平 .......................................................................................... 4 图 3：各省 2019 年经济财政债务情况 ..................................................................................................... 4 图 4：广西壮族自治区三大经济区划分 ................................................................................................... 5 图 5：广西各地级市战略定位 ..................................................................................................................... 5 图 6：2019 年广西壮族自治区各地级市 GDP 概况 ..............