新能源汽车景气长期向上，主流供应链抢占先机

[Table_First1] 新能源汽车 首次覆盖 汽车 行业报告 [TABLE_COVER] 新能源汽车景气长期向上，主流供应链抢占先机 全球汽车电动化加速推进，行业龙头迎时代机遇 新能源汽车全球化快速推进，领军企业不断涌现。当前，全球新一轮科技革命和产业变革蓬勃发展。汽车与能源、交通、信息通信等领域加速融合，推动汽车产品形态、交通出行模式、能源消费结构和社会运行方式发生深刻变革，新能源汽车产业面临前所未有的发展机遇。疫情之下，各国政府加大新能源汽车补贴力度，以此作为提振经济的抓手。传统汽车厂商大众、丰田、宝马等顺势加速推进电动化，而行业新锐特斯拉、比亚迪等也不断推出爆款新车型。 锂电池中日韩三分天下，消费、动力及储能需求多点开花。日本是世界上第一个将锂离子电池实现商业化生产的国家，并一度垄断全球市场。随着产能的全球配置以及其他国家锂电技术的进步，中国和韩国在全球锂电市场上快速崛起，市场占有率不断增加。此外，锂电池性能的大幅提升和成本的下降使得应用范围得到逐步拓宽，目前市场需求已经逐步走向除新能源汽车之外的储能、电动自行车、电动工具等领域。在锂电池需求的带动下，锂电池正极、负极、隔膜及电解液四大材料有望保持高增长。 主流供应链脱颖而出，龙头强者恒强。从全球锂电供应链来看，CATL 锂电供应链基本本土采购；松下供应链中，中国企业陆续崭露头角；LGC、SDI供应链选择中日韩三国进行全球配套。目前中国已形成配套齐全的锂电产业链，锂电材料、设备等各环节竞争格局较好，已具备全球竞争力，并不断打入头部供应体系。我们判断，在补贴退坡或政策变动下，国内新能源汽车产业链的锂电池、四大材料及锂电设备厂商将持续分化，行业集中度进一步提升，头部企业优势有望持续扩大。 证券研究报告 2020 年 08 月 08 日 [Table_First3] 分析师 先进制造研究团队 张新和 xinhe.zhang@nomuraoi-sec.com SAC 执证编号：S1720519120001 [Table_Info1] 新能源汽车 首次覆盖 汽车 [TABLE_TITLE] 新能源汽车景气长期向上，主流供应链抢占先机 新能源汽车行业研究之四 [Table_Info2] 证券研究报告 2020 年 08 月 08 日 [Table_Info3] 行业评级(维持) 强于大市 相对市场表现 [Table_Pic1] [Table_Author1] 分析师 先进制造研究团队 张新和 xinhe.zhang@nomuraoi-sec.com SAC 执证编号：S1720519120001 [TABLE_SUMMARY] 燃油汽车销售承压，最坏时刻或已过去。当前，世界范围内的主要汽车市场都受新冠疫情影响出现了一定的下滑。考虑到疫情对各国经济的影响，车市的全面复苏可能会需要较长的时间，且不同市场的恢复速度或出现明显分化。预计 2020 年全球汽车需求将下滑约 17.6%，随后在 2021 年反弹，全年增长约 13.0%。从季度数据来看，美欧日印度等汽车销售在今年二季度同比大幅下滑，但中国率先摆脱负增长，且海外复工复产在逐步推进。我们认为，2020 年全球传统汽车销售的最坏时刻或已过去，三季度有望环比改善。 2025 年全球电车渗透率有望达 13%，动力锂电需求未来 6 年 CAGR 达35%。纵使在疫情的影响下，各国的新能源汽车政策也保持积极刺激的步调，例如欧洲市场无法满足环保要求的传统车企可能会面临数额巨大的罚款。并且中、美、德、法等汽车大国各自出台了新一轮的电动车补贴政策，补贴退坡的趋势有所缓解，进一步提振了新能源汽车的需求。在欧洲市场的强劲增长及中国逐渐接受包括特斯拉在内的外国电动车进入本土市场的推动下，我们预计全球电动车出货量有望保持高速增长。中性假设情景下，2025 年全球新能源汽车渗透率有望超 13%（2019 年：2.5%），销量 CAGR6 超过 33%；相应地，全球新能源车用锂电池需求有望达到 677GWh，CAGR6 超过 35%。 消费、动力及储能锂电多点开花，四大材料市场空间广阔。中性假设情景下，结合新能源汽车动力、储能、数码、电动工具及电动自行车锂电等市场，预计到 2025 年三元及磷酸铁锂正极材料/负极材料/电解液/隔膜市场空间有望分别达 1665 亿元（CAGR6：22.3%）/322 亿元（CAGR6：17.8%）/349亿元（CAGR6：21.6%）/390 亿元（CAGR6：18.3%）。此外，特斯拉的Model 3 已经连续两年（2018-2019）成为了全球销量最高的纯电动车产品，进入中国后，其市场占有率也有望维持逐步攀升的态势。为提高其在中国地区的毛利率，我们认为特斯拉将提高使用中国生产零件的比率，预计到 2020年底提高至 100%，特斯拉有望比肩苹果加速产业链景气上行，其中国供应商也将获得充足的发展机会。 优选新能源汽车主流供应链龙头。目前中国新能源汽车锂电池各环节龙头已具备全球竞争力，主流供应链已经脱颖而出，重点推荐恩捷股份、璞泰来、先导智能。 风险提示：新能源汽车产业政策调控的风险；技术进步和产品替代风险；原材料价格大幅波动的风险；特斯拉国产化不及预期的风险。 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 收盘价 目标价 评级 评级变动 市值 (百万元) EPS(元) PE(X) EV/EBITDA(X) ROE(%) 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 恩捷股份 002812.SZ 83.20 92.50 增持 首次 67006.85 1.42 1.85 58.62 44.96 48.06 35.69 20.07% 20.74% 璞泰来 603659.SH 111.80 127.10 增持 首次 48657.46 2.11 2.70 52.88 41.34 20.39 18.63 21.25% 21.38% 先导智能 300450.SZ 43.20 50.40 增持 首次 38078.75 1.09 1.33 39.62 32.43 15.50 12.88 18.32% 18.29% -70714212819/0719/1020/0120/0420/07%汽车沪深300qNmQpNzRzR8OcM9PsQpPsQnNlOnNxPkPnMoO6MmNpRwMpNtNNZmOnP [Table_Info4] Nomura | 汽车 2020.08.08 [Table_Info4] 请务必阅读报告正文后各项声明 3 正文目录 汽车电动化加速，产业链景气向上 ............................................................................................................................5 燃油汽车销售承压，各国纷纷加码新能源汽车....................................................