20年4季度中国经济和资本市场展望：经济复苏，精彩继续

经济复苏，精彩继续——20年4季度中国经济与资本市场展望证券研究报告姜 超（首席经济学家、宏观债券研究）SAC号码：S08505130100022020年8月17日概要1. 疫情影响持续减弱2. 全球复苏外需改善3. 中国经济率先复苏4. 货币超发资产泡沫请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1oYgVdW9YrVtOrMoQoQaQbPaQpNoOpNrRfQqQzReRpOvN6MnMwOxNnMpRxNoPmQ全球：感染人数新高，新增死亡下降新冠肺炎的爆发是影响今年全球经济最大的黑天鹅事件，而且到目前为止，其扩散依然没有明显减弱的迹象。截止8月第二周，全球新增感染人数为183万，维持在2月以来的周度峰值附近，似乎在有效疫苗出现之前，其影响就会持续扩大。但如果我们看另外一个指标，新冠病毒导致的死亡人数，其实是在今年4月初就达到了高峰。哪怕现在全球每周感染新冠病毒的人数是4月初的3倍，但是当前每周死于新冠病毒的人数在4万人左右，明显低于4月初的5万多人。这意味着虽然新冠病毒的疫苗还没有正式出现，但人类应对这种病毒的经验越来越丰富，新冠病毒对人类整体伤害的高峰期或已过去。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，海通证券研究所2全球每周新增感染新冠病毒与致死人数（人）0100002000030000400005000060000050000010000001500000200000020/220/320/420/520/620/720/8全球每周新增感染人数全球每周新增死亡人数（右轴）美国：医疗资源占用下降美国累计感染新冠病毒、感染新冠病毒住院人数（人）以美国为例，目前美国是全球感染新冠病毒最多的国家，其累计感染人数已经超过500万人，而且每周的新增感染人数依然维持在40万人左右的历史高峰。但是由于治疗水平等的进步，美国感染新冠病毒住院的人数已经从4月份6万人左右的高峰下降至当前的4.6万人。无论是感染新冠病毒住进ICU病房的人数，还是使用呼吸机的人数，目前都远低于4、5月份高峰时的水平，这意味着新冠病毒对医疗资源的占用也在明显下降。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明美国日度感染新冠病毒在ICU中和使用呼吸机人数（人）3020000400006000080000010000002000000300000040000005000000600000020/2 20/320/420/520/620/720/8美国累计感染新冠人数感染新冠住院人数（右轴）0500010000150002000020/320/420/520/620/720/8使用呼吸机人数感染新冠进ICU人数资料来源：Wind，海通证券研究所新冠致死率大幅下降全球及美国新冠致死率无论是住院人数的下降，还是使用ICU和呼吸机人数的下降，都反映了人类应对新冠病毒水平的提升，最终体现为新冠病毒致死率的下降。目前美国每周死于新冠病毒的人数已经下降到1万人以下，比4月份最高的2万人左右下降了一半以上。一方面是新增感染人数上升，另一方面是新增死亡人数的下降，结果就是感染新冠病毒的死亡率大幅下降。目前全球新冠病毒致死率已经从峰值的7%降至3.6%，美国也从6.7%降至了3.1%，这已经远低于2003年SARS高达11%的死亡率。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明美国每周新增感染新冠病毒与致死人数（人）405000100001500020000010000020000030000040000050000060000020/220/320/420/520/620/720/8美国周新增感染人数美国周新增死亡人数（右轴）0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%20/120/220/320/420/520/620/720/8全球新冠死亡率美国新冠死亡率资料来源：Wind，海通证券研究所新冠死亡人数：类似慢性病在新冠病毒致死率大幅下降之后，其影响已经类似于常见慢性病。根据美国CDC的统计，今年前7月死于新冠的人数为14.2万人，而同期美国死于心脏病的人数为38.3万，还有33.5万人死于肿瘤，以及15.2万人死于各种呼吸系统疾病，新冠导致的死亡人数排在第四位，占美国同期死亡总人数的比例不到10%。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5美国前7月死亡人数与分类（人）0500,0001,000,0001,500,0002,000,000美国前7月死亡人数分类资料来源：Wind，CDC，海通证券研究所最新：每周死亡总人数下降美国每周死亡总人数、死于新冠病毒人数（人）而且根据美国CDC6月份的《发病率和死亡率周报》，在统计了130万新冠病例之后，发现患有心脏病等慢性病患者死于新冠病毒的风险比健康人高出12倍，这意味着很多死于新冠病毒的患者本身可能也患有各种慢性疾病，其结果就是在7月份以后死于心脏病、肿瘤等慢性疾病的人数出现了明显下降。因此，虽然新冠病毒在4、5月时导致了美国每周死亡人数从6万左右最高升至8万人，但在进入7月以后，由于死于各种慢性疾病人数的大幅下降，美国每周总死亡人数已经降至4万人。因此从累计的角度来看，美国今年的总死亡人数相比于正常年份并没有大幅增加。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明美国每周死于肿瘤、心脏病和呼吸系统疾病人数（人）605,00010,00015,00020,00019/119/419/719/1020/120/420/7肿瘤心脏病呼吸系统疾病020,00040,00060,00080,000100,00019/119/419/719/1020/120/420/7美国周度死亡总人数死于新冠人数资料来源：Wind，CDC，海通证券研究所美国死亡率稳定1960-2020年美国粗死亡率（‰）我们统计了美国近两年的人口累计死亡率，发现这一数值一直稳定在9‰左右，即便是在今年疫情期间，也仅是小幅上升至9‰以上，但目前已经重新降至9‰以下，其中由于新冠病毒导致的总死亡率上升幅度不到0.3‰。即便是放在过去60年的背景下来观察，今年美国的粗死亡率也并未显示出明显的异常，位于8.8‰的历史平均水平附近。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明美国累计死亡率，新冠病毒导致的死亡率（‰）7024681019/119/419/719/1020/120/420/7美国累计死亡率新冠累计死亡率02468101260708090001020美国粗死亡率资料来源：Wind，CDC，海通证券研究所预测，右图20年数据为预测值英国死亡率稳定英国累计死亡率，新冠病毒导致的死亡率（‰）除了美国以外，英国统计局也公布了每周的人口死亡数据。其结果与美国非常类似，也是在4月份的时候全国每周死亡人数短期飙升，但目前已经降至正常年份水平，其中死于新冠病毒的人数也从峰值的每周9000人降至目前的200人。从我们测算的英国人口累计死亡率来看，由于新冠病毒的影响，英国的人口死亡率从8.1‰最高升至8.7‰，但并未明显偏离正常年份的死亡率，而且目前已经重新开始下降。因此，美国、英国的数据都告诉我们，虽然新冠病毒还在扩散，但其对人类的伤害并没有进一步扩大，其影响其实是在逐渐减弱的。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明英国每周死亡人数、死于新冠病毒人数（人）8-