商贸零售行业：秋风将至，火锅行业专题报告（三），供应链走向品牌化，自热火锅展露锋芒

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020 年 08 月 04 日 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<七门店探访：扬帆海月生，心悦而诚“服”>> 2020-05-28 <<实地走访疫情下的火锅业：雨后自是艳阳天>> 2020-05-05 供应链走向品牌化，自热火锅展露锋芒 ——秋风将至：火锅行业专题报告（三）  完善供应链建设是火锅企业做大做强的优势护城河。在火锅行业竞争激烈、同质化严重的情况下，火锅企业均意识到供应链的重要性，但不同火锅品牌的供应链各有特色，如海底捞的蜀海供应链、呷哺呷哺的三级配送网络、小龙坎的盖智商贸等。以蜀海供应链为例，其专注于专业化和标准化，并与海底捞关联方红火台合作，致力于从数字化迈向数智化，严控采购、加工、仓储、物流等各个环节，叠加海底捞完善的上下游关联方关系，构建了海底捞的优势护城河。  火锅产业链的中游：调味料企业潜力大、高增长。受益于餐饮行业的发展，调味料市场 2013-2018 年 CAGR 为 15.36%，未来行业市场空间大。海底捞的关联方颐海国际已成为中高端火锅底料的第一，2015-2019 年营业收入和净利润凭借海底捞的品牌影响力及门店增长 CAGR 分别为 49.94%、58.95%，均超天味食品，发展迅速。此外其产品与渠道结构不断优化，2017年推出自加热小火锅产品，向产品端延伸，底料占比逐渐下降，自热方便食品占比上升，并不断拓展并深耕第三方渠道，减少对海底捞的依赖性，抗风险能力更加强。  方便食品市场规模不断扩大，自热火锅销量逐年增长。懒人经济下方便食品得到飞速发展，自热火锅具有更方便的食用条件和口味特色，且能够适应更多场景，加之多品牌注重营销，形成了良好的增长态势。2017 年高速发展，市场规模增速达 451.69%，预计 2020 年市场规模将达到 70 亿元。其中海底捞自热火锅市占率最高，其近一年在淘宝全网销售额占比达21.25%。另外专注于自热火锅的企业如自嗨锅、莫小仙也表现出不凡业绩，从 2020 年 6 月线上数据来看仅次于海底捞；而方便食品企业、休闲食品企业在自热火锅产品方面优势稍显不足。  投资建议：供应链进一步向科技化和数智化发展，构筑火锅龙头企业坚固护城河，上、中游企业亦受益于火锅优质赛道拥有广阔发展前景。蜀海供应链凭借高质把控和智能管理，为海底捞提供稳固后端支持。供应端企业亦向品牌化发展，颐海国际生产自热火锅受益于海底捞品牌效应，市场表现优异！我们强烈推荐关注火锅龙头海底捞（6862.HK）、自热火锅龙头颐海国际（1579.HK）。以及相关受益标的：低估值优质标的呷哺呷哺(0520.HK)、海底捞鸡肉制品供应商湘佳股份（002982）、火锅调味料制品生产商天味食品（603317）。  风险提示：全球范围内新冠肺炎疫情后续扩散的不确定性；火锅/餐饮行业竞争激烈，需警惕企业现金流风险；食品卫生安全相关风险；火锅制品行业盈利能力下降风险等。 -20%0%20%40%60%商贸零售 沪深300 核心观点 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 商贸零售行业 行业专题报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 供应环节各有所长，火锅赛道百花齐放 ........................................................................... 5 1.1 后端决定前端——加强供应链把控能力 ................................................................... 5 1.2 供应链延伸，火锅龙头打造优势护城河 .................................................................. 7 1.3 产业链中游：调味料企业潜力大、高增长 ............................................................ 10 2. 火锅供应链延长产品端——自热火锅方兴未艾 .............................................................. 13 2.1 方便食品需求旺盛，自热火锅玩家竞争激烈 ........................................................ 13 2.2 符合大众需求，自热火锅快速发展 ........................................................................ 15 2.3 爆红之下的市场扩展阻碍 ........................................................................................ 17 2.4 把握发展关键，抢占潜在市场 ................................................................................ 19 3. 投资建议 ............................................................................................................................. 21 4. 风险提示 ............................................................................................................................. 22 rQsRoQwPrQnNqPpMqPsOoP6M8Q7NnPoOoMnNeRpPvNjMnNsP8OmOtRwMnRmPvPmPoN 行业专题报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图 1：火锅企业的供应品控 ....................................................................................................... 5 图 2：海底捞 2019 年成本及费用占收入比例 ......................................................................... 6 图 3：呷哺呷哺 2019 年成本及费用占收入比例 .........................................................