医药生物行业：聚焦好赛道，黄金眼科产业，大市值公司与成长白马的培育土壤

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 医药生物 证券研究报告 2020 年 08 月 01 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 郑薇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517110003 zhengwei@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 行业走势图 聚焦好赛道—黄金眼科产业，大市值公司与成长白马的培育土壤 眼科产业高景气度，就诊人次目前仍保持在双位数的高增长 2019 年预计我国眼科医疗市场整体规模达到 1700 亿，2015-2019 年行业规模符合增速达到 11.4%。其中眼科医疗服务市场大约位 1240 亿，是眼科市场空间最大的一部，占比达到 73%；其次为眼科器械市场，2019 年市场规模大约为 267 亿元，占比为 16%；最后为眼科用药市场，行业规模约为 193 亿元，占比 11%。眼科医疗服务涵盖全生命周期，随着电子产品的普及，用眼习惯的改变等等，眼科市场的空间还将进一步提升。中国卫生统计年鉴数据显示，2018 年我国眼科诊疗人次达到 2932万，2011-2018 年复合增长 CAGR 达到 10.9%，同时眼科专科亿元数量达到 761 家，2011-2018 年复合增长 12.9%；叠加眼疾病发病率的持续提升，行业整体景气度还将持续向上。 覆盖全生命周期，眼科细分潜力无限 眼科疾病覆盖全生命，从青少年到老年，包括屈光不正,干眼症，视网膜疾病，青光眼，白内障等疾病。从治疗方式来看，从而衍生了类似角膜塑形镜，屈光手术，眼底病治疗，白内障手术等细分领域的机会：（1）2015 年我国角膜塑形镜的销量为64.3 万，渗透率约为 0.57%，参考历史渗透率的增长，我们预计渗透率的增长速度为20%，则到 2025 年，渗透率达到 3.5%，行业目标患者人数大约为 365 万人，市场规模约为 256 亿，与 2019 年行业市场规模相比存在 3 倍。（2）屈光手术是目前治疗近视的主要手段，我国近视人群超过 6 亿，与美国等发达国家相比行业渗透率提升空间大。近视率的提升+摘镜意愿的提升，我们预计到 2025 年我国屈光手术量有望达到 328 万，市场规模有望达到 492 亿元。（3）我国干眼症发病率约为 21%-30%，患病人数约为 2.3 亿，与干眼症对应的人工泪液市场规模预计到 2025 年将达到 47亿。（4）2019 年我国白内障患者预计约 1.8 亿人次，但我国 CSR 2018 年仅为 2662例，为印度的 50%，欧美等发达国家的 20%-30%，而随着人口老龄化程度的提升，保守估计 2025 年我国白内障手术市场规模约为 141 亿。（5）第二大致盲病青光眼患病人数接近 2000 万，主要视网膜疾病患病人数约为 1850 万，相关药物市场空间同样具备较大增长空间。眼科疾病发病率的持续提升带动产业链相关市场的不断增长，同时在居民消费能力提升以及眼健康重视程度的持续提升，我们判断眼科疾病相关的细分领域具备较大的发展潜力。 眼科领域两个维度的增长动力，催化大市值公司与成长白马 电子产品的普及，以及用眼习惯的变化，对国民的眼健康产生了较大的影响，眼部疾病的发病率持续提升，但整体治疗渗透率较低。我们判断在眼科行业领域第一个维度的增长来自于“人口红利+渗透率提升”；第二个维度是“眼健康的重视程度提升+消费升级”。行业空间大，成长动力强，具备培育大市值公司以及成长白马的土壤。相关公司：眼科医疗服务（爱尔眼科，光正集团，希玛眼科，德视佳等）；眼科耗材（昊海生科，爱博诺德，欧普康视）；眼科用药（康弘药业，兴齐眼药等）。 风险提示：竞争加剧，带量采购降价幅度超预期，渗透率提升速度不及预期，政策变化带来经营的调整，医疗质量安全风险等 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2020-07-31 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 300015.SZ 爱尔眼科 45.30 买入 0.45 0.57 0.75 1.01 100.67 79.47 60.40 44.85 688366.SH 昊海生科 134.14 买入 2.09 2.24 2.62 3.08 63.66 59.39 50.81 43.19 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 内容目录 -7%6%19%32%45%58%71%84%2019-082019-122020-04医药生物沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 眼科黄金赛道，行业规模达千亿 ............................................................................................... 4 1.1. 眼科医疗服务市场空间大，民营专科眼科医院表现出色 ................................................ 4 1.2. 眼科医疗器械市场增长迅速，进口替代空间大 .................................................................. 6 1.3. 眼科用药市场维持较高增长， 中国眼科用药市场未来可期 ......................................... 8 2. 覆盖全生命周期，细分领域百花齐放....................................................................................... 9 2.1. 我国近视人数近 7 亿，近视防治需求旺盛 ......................................................................... 10 2.1.1. 青少年近视率高达 53.6%，角膜塑形镜迎来发展良机 ....................................... 11 2.1.2. 屈光手术在国内市场存在巨大渗透空间 .................................................................. 13 2.2. 干眼症患者逾 2 亿，人工泪液市场快速增长，环孢素滴眼液或将改变市场格局15 2.3. 人口老龄化推动白内障市场需求增长，手术渗透率提升潜力巨大 ........................... 16 2.4. 2000 万青光眼患者带动降眼压药市场增长 ......................................................................... 17 2.5. 主要视网膜疾病患者人数已达 1850 万，抗 VEGF 药物市场持续高增长 ....