美国2020大选，现状、演变与影响

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 美国 2020 大选：现状、演变与影响 大选全景观察：当前情形、演变路径、观测方法、与如何交易大选结果 美国总统大选是下半年海外市场重要事件之一，潜在政策变化对全球都将带来重大影响。为给投资者提供一个全景，我们从多个维度梳理如下： ► 现状：特朗普民调大幅落后，10 月是关键。目前距大选（11 月 3 日）仅剩 3 月，特朗普在民调、博彩赔率和工作支持率上均大幅落后， 6月因疫情复发、复工停滞、示威活动差距拉大，直到近期略有改善。目前得克萨斯、宾夕法尼亚、佛罗里达等 15 州二者处于相持状态，将是争夺焦点。重要时点上，8 月底党内代表大会前，拜登将提名其竞选搭档；10 月三轮总统辩论对于选情走向也至关重要。 ► 规则：选举人团、各州独立、赢者通吃。美国独特的选举人制度是以州为独立竞选单元，而并非全国一人一票式的普选。赢得州内普选票的候选人将赢得该州的所有选举人票（赢者通吃），而赢得选举人 538票中的半数（270）即可当选。选举人制度是为防止纯粹简单多数和保障小州利益，也使得选举人票多的摇摆州成为决定结果的胜负手，因为在稳固州赢得再多普选票也不会增加选举人票。不过，类似于2016 年赢得普选但输掉大选的情形并不常见，历史上仅有 5 次。 ► 影响因素：1）疫情与复工：单纯疫情对选情影响不显著，疫情复发州共和党民调领先居多；复工进展更重要，红蓝州进展泾渭分明、逆转则以摇摆州为主。2）游行示威：弗洛伊德事件明显改变了非裔占比较高州的民调且均支持拜登，不过也可能增强特朗普在多数族裔选民中的支持。仅就疫情和示威游行而言，今年与 1968 年大选有诸多“形似”之处，值得比较。3）此外，经济增长、就业和金融市场表现三者都不好的时候，通常也意味着更大的竞选连任压力。5）我们还注意到，总统所属政党更替后美元指数通常有短暂的走弱现象。 ► 如何观测？民调虽然存在样本偏差和准确度问题，但整体靠谱，只不过其所反映的普选票比例不能等价基于选举人票的大选结果，但这并非民调的问题。更为精准的方法是以州为观测单位、特别是摇摆州，这样既可以反应基于普遍结果的州内选举人票归属，又可以避免跨州加总的偏差。摇摆州在决定大选结果上至关重要，此次更是如此。不过当前摇摆州可能对特朗普不利，如佛罗里达、宾夕法尼亚、俄亥俄等，均是拜登领先；共和党传统票仓也不稳固，如得克萨斯等。 ► 如何交易大选过程与结果？节奏上，目前到大选前的 3 个月内，10月有三轮总统辩论，最为关键也充满变数；历史经验显示，大选年的10 月往往表现偏弱，因此提示投资者关注 10 月潜在波动。 结果上，1）若特朗普胜选，一般性规律下连任年份风险资产表现更好，且特朗普减税、基建、金融监管放松、财政赤字扩张的主张也有利于风险偏好抬升、美股、美债利率走高和美元走强（但若国会两院均为民主党控制可能会使其大打折扣）；潜在风险是中美关系进一步紧张。2）若拜登当选，一般性规律下政党更替后美元短期走弱，且拜登更倾向于依靠盟友而非单边关税解决贸易问题也或压制美元。政策层面，除了也支持基建外，拜登的加税、医保、金融监管、甚至可能提名 Warren 为财长都对风险偏好不利，因此对市场和风险资产中性偏空；极端风险来自特朗普败选后其和支持者对结果的质疑。 个股 分析员 刘刚，CFA SAC 执证编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867 kevin.liu@cicc.com.cn 分析员 王汉锋，CFA SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454 hanfeng.wang@cicc.com.cn 相关研究报告 • 市 场 策 略 | 美 股 机 构 仓 位 现 在 有 多 高 ？ (2020.08.02) • 市场策略 | 7 月 FOMC：政策维持宽松，市场犹豫中上涨 (2020.07.30) • 市场策略 | 1H20 业绩预览：同比下降但趋势继续好转 (2020.07.29) • 市场策略 | 美债实际利率大幅走负的影响和启示 (2020.07.19) • 市场策略 | 美股二季度业绩会如何？年内最差、但或好于预期 (2020.07.14) 市场策略研究 2020 年 8 月 5 日 海外策略 中金公司研究部: 2020 年 8 月 5 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 当前情况：特朗普民调仍大幅落后，10 月是关键期 .......................................................................................................... 4 现状：特朗普民调仍大幅落后于拜登；近期略有改善 ....................................................................................................... 4 关键节点：8 月拜登竞选搭档与 10 月三轮总统候选人辩论 .............................................................................................. 6 背景信息：拜登如何从党内脱颖而出................................................................................................................................... 7 大选规则：选举人团、各州独立、赢者通吃 ...................................................................................................................... 8 什么是选举人制度？各州独立、赢者通吃、270 票获胜 .................................................................................................... 8 选举人票 vs. 普选票：赢得普选票但输掉大选仅有 5 次 .................................................................................................. 9 各州分布：红州、蓝州、摇摆州 ........................................................................................................................................ 10 未来演变：大选议题与影