酒店行业：需求复苏业绩修复，重视供给侧改革和长期成长价值

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 酒店 证券研究报告 2020 年 07 月 29 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 李珍妮 联系人 lizhenni@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《酒店-行业深度研究:重视成长，弱化周期，行业头部集中化趋势显著》 2020-03-06 2 《酒店-行业点评:华住：Q4 自有品牌RevPAR 同减 0.5%，超额完成全年开店计划加速跑马圈地》 2020-01-15 3 《酒店-行业专题研究:布局估值低位数据边际改善下高弹性，规模扩张+集中 度 提 升 龙 头 成 长 空 间 依 旧 》 2019-12-17 行业走势图 需求复苏业绩修复，重视供给侧改革和长期成长价值 疫情影响住宿需求，酒店承压经营表现下滑，但加盟扩张趋势不变 2020Q1，头部酒店集团锦江酒店、首旅酒店、华住营收和净利润出现明显下滑，RevPAR 急速下跌，同比增速分别为-52.75%、-61.7%、-57.87%；净开业酒店数较同期略有下降，分别为 137 家、-38 家、220 家（2019Q1 净增加 218 家、12 家、166 家）。但三大酒店集团加盟扩张步伐并未改变，加盟酒店占比仍有所提升，分别达到了 90.7%、80.9%、87.3%。2020Q1 受疫情影响，三大酒店估值小幅度下滑，2020Q2 业绩缓慢复苏，估值有较大回升空间。 旅游和商务出行恢复，酒店需求逐步复苏，前瞻性指标向好 随着管制政策松绑、商务出行恢复、景区限流 30%放松至 50%、五一小长假等节假日的刺激，中国酒店整体入住率不断攀升。2020Q2，华住 RevPAR达到 127 元/间·夜，恢复至同期六成水平，入住率达 69.00%，恢复至同期八成水平，ADR 为 185 元/间·夜，恢复至同期八成水平。 一线城市管控措施较严，但商务活动区恢复速度相对较快；二三线城市市场复苏状况良好，2020年6月三线城市经济型酒店RevPAR达到84.8元/间·夜，同比-15.70%，中高端酒店 RevPAR 达到 121 元/间·夜，同比下滑-26.60%。各类城市中，经济型酒店恢复情况均优于中高端酒店。目前，前瞻性需求指标趋势向好，民航铁路客运量正稳步上升，PMI 指数显示制造业、房地产等行业均有不同程度恢复。我们预计后续酒店住宿需求亦将逐步复苏。 中国酒店市场广阔，连锁化与中高端化趋势保持不变，重视长期成长属性 ①需求拉动行业发展，酒店业市场广阔。长期来看，国内航空铁路客运量不断增长，2019 年民航旅客周转量同比增长 9.27%，铁路旅客周转量同比增长 3.96%。2019 年中国商旅支出达到 4,007 亿美元，同比增长 5.92%。旅游收入增长趋势明显，2012-2017 年旅游收入增速维持在 15%上下，2018 和2019 增速稍有下滑但始终位于 10%以上。 ②酒店业“金字塔”结构仍有改善空间，中高端化占比提升，供给侧改革需持续推进。中国经济型酒店占比偏高，达到 85%，且绝大部分酒店分布在非核心城市，非一线城市酒店占比达到 92.05%，酒店行业具有供给侧改革的较大机遇。目前，中高端酒店快速发展，匹配中国消费需求的提升，连锁经济型酒店市场集中度存在下行趋势，CR10 已经从 2017 年的 64.42%降低至 2019 年的 52.42%，连锁中端酒店市场集中度保持高位稳定，2017 年 CR10为 64.77%，而 2019 年的 CR10 依然保持 64.42% ③连锁加盟是发展大趋势，重视酒店业长期成长属性。中国酒店连锁化率仍然偏低，2018 年美国酒店集团 CR5 达到 95%，远高于 2018 年中国酒店CR5 的 57.13%。加盟连锁程度正在提升中。酒店管理集团轻资产经营，主要收取管理加盟费用盈利，有助于弱化周期属性，具备长期成长属性。 风险提示：旅游市场不景气，疫情恢复不及预期，国内外宏观经济增速不及 预期等。 -14%-8%-2%4%10%16%22%28%2019-072019-112020-03酒店沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 酒店进入疫后修复阶段，关联指标趋势向好 .......................................................................... 5 1.1. 疫情抑制出行住宿需求，酒店市场遭受冲击 ....................................................................... 5 1.1.1. 20Q1 酒店业绩指标显著下滑 .......................................................................................... 5 1.1.2. 20Q1 酒店经营指标急速下跌 .......................................................................................... 5 1.1.3. 酒店集团维持加盟扩张步伐 ........................................................................................... 6 1.2. 前瞻性指标向好，酒店需求正稳步回升 ................................................................................ 7 1.3. 酒店业经营逐渐回暖，中低端酒店复苏态势良好 ............................................................ 10 1.3.1. 酒店业绩复苏明显，中低端酒店恢复情况最佳 .................................................... 10 1.3.2. 管制政策松绑，商务和旅游需求释放利好复苏 .................................................... 11 2. 市场需求降低，酒店处于估值底部区间 ................................................................................ 13 3. 中国住宿业进入多元业态，酒店需求动力充足 .................................................................... 15 3.1.1.