电子制造行业钽电容深度：军用持续高景气，民品缺货涨价、加速进口替代

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 电子制造 证券研究报告 2020 年 07 月 21 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 张健 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518010002 zjian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《电子制造-行业点评:龙头苹果示范效应下，Arm 有望来 PC+服务器新一轮成长机会》 2020-06-23 2 《电子制造-行业点评:抓住 4 月投资窗 口 期 ， 看 好 电 子 长 期 发 展 》 2020-03-30 3 《电子制造-行业深度研究:创新与危机 下 看 好 高 端 电 子 陶 瓷 发 展 》 2020-03-15 行业走势图 钽电容深度：军用持续高景气，民品缺货涨价、加速进口替代 1. 钽电容：性能优良的电子元器件，技术不断发展，产业链完善，军民应用前景广泛 钽电容，四大核心电容产品（MLCC/铝电解/钽电容/薄膜电容）之一，结构上最主要的特点是使用金属钽做介质，钽电容拥有高能量密度、高可靠性、稳定的电性能、较宽的工作温度范围等特点，尤其是具有“自愈性”，使其在民用（工业）、军用市场备受青睐。从产业链角度看，钽电容制造产业上游是钽粉、钽丝等原材料，高端原材料仍主要有海外公司供应；下游应用领域可分为军民两大类，需求不断扩大。钽电容由于其优良性质，在高端电容器市场占据主流，市场份额不断上升。 2. 军用市场：军工元器件未来景气度持续，钽电容行业受益 政策利好+军费支出增加，军工行业景气度可实现长期跨越：信息化军事时代，多项政策扶持，2020 年是“十三五”规划收官年，订单释放，军工行业需求向好；同时，对比中美两国军费支出增速及 GDP 增速可以发现，近年来我国国防支出增速稳定，军工行业景气度可跨越经济周期，利于相关行业稳定发展，钽电容作为军品中常用的元器件，亦可受益。 3. 民用市场：百亿级市场，缺货涨价+加速进口替代 需求端：新基建推动，民用钽电容工业需求旺盛。民用钽电容市场百亿级规模，钽电容主要应用在工业领域，5G 网络商用进展顺利，云计算产业发展驱动服务器等需求，基站、服务器等新基建的旺盛需求为钽电容器市场带来发展机会。 此外，高性能设备也将为民用钽电容市场带来更多需求。 供给端：Q2 欧美疫情蔓延，主流厂商产能受限。在民品方面，以美国 VISHAY、KEMET、AVX 公司为代表的国际钽电容器制造商主导国际钽电容市场，二季度疫情在欧美蔓延，导致海外厂商产能受影响。 需求上扬+供给不足，相关产品涨价，5 月 AVX 原厂将部分产品涨价 12%-20%不等，价格上行趋势有望持续。同时，近年来贸易摩擦不断，钽电容主要以美国供应商为主，国产化替代迫在眉睫，我们判断民品钽电容有望复制MLCC 行业的加速进口替代逻辑。 4. 投资机会：建议关注宏达电子、振华科技 我们看好军品需求持续景气+民品缺货涨价+加速进口替代背景下国内钽电容行业的产业机遇，建议关注宏达电子和振华科技：（1）宏达电子：电子元件百强企业，军品民品双轮驱动，公司维持 65%以上高毛利率，产品以钽电容器为核心，业务逐渐拓展至其他电子元器件；（2）振华科技：军品元器件核心供应商，钽电容国内领先企业，公司近年主动调整收入结构，盈利能力不断提升。 风险提示：国产厂商技术提升不及预期、军用产品需求释放不足、民用领域需求释放不足、公司募投项目投产情况不及预期 -7%12%31%50%69%88%107%2019-072019-112020-03电子制造沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 钽电容：性能优良的电子元器件，技术不断发展，产业链完善，军民应用前景广泛 ... 4 1.1. 钽电容综述：主要电子元件之一，性能优越，适应电子技术发展需求 .................... 4 1.2. 钽电容性能优良，具有广泛的应用场景 ................................................................................ 5 1.3. 钽电容器发展方向：小型化、大容量、高可靠、高频化、低 ESR 值 ....................... 6 1.4. 钽电容产业链：少数企业占据主要份额，市场需求持续扩大。 .................................. 7 2. 军用领域：军工元器件未来景气度持续，钽电容行业受益 ................................................. 9 2.1. “十三五”收官年，“十四五”开局季，军工电子产业发展正劲 ............................ 10 2.2. 国防支出增速上扬，军工行业与市场具有穿越经济周期的属性 ................................ 10 3. 民用领域：百亿级市场，供给不足价格上涨，加速进口替代 ........................................... 12 3.1. 需求端：新基建推动，5G 快速发展，民用钽电容工业需求旺盛 .............................. 12 3.2. 供给端：全球疫情蔓延，国外厂商产能受限，产品价格提升 ..................................... 14 4. 投资机会：军品需求持续景气+民品缺货涨价+加速进口替代 ......................................... 16 4.1. 宏达电子：电子元件百强企业，军民双轮驱动，高可靠钽电容器龙头 .................. 16 4.2. 振华科技：军品元器件核心供应商，营收结构向好发展，前景广阔 ....................... 19 5. 附录：全球钽电容产业重要公司简介..................................................................................... 21 5.1. VISHAY：美国重要元器件厂商，外延并购扩张业务版图 .............................................. 21 5.2. KEMET：钽电容销量全球前列，在无源电子技术领域占有领导地位 ........................ 22 5.3. AVX：无源电子元器件和互连接产品行业佼佼者.............................................................. 23 图表目录 图 1：常见引线式钽电容器实物图 ...................