医疗健康行业：医保局召开生物制品和中成药集采座谈会

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 7 月 19 日 医疗健康 医保局召开生物制品和中成药集采座谈会 行业动态 行业近况 行情回顾：过去一周 A 股医药股板块指数下跌 1.65%，上证综指下跌 5.00%，深证成指下跌 4.07%，创业板指下跌 4.18%。 评论 过去一周医药板块有所回调。从子板块来看，医疗服务下跌 0.50%，化学制药下跌 2.13%，医疗器械下跌 4.70%，生物制品上涨 2.52%，中药下跌 3.45%，医药商业下跌 2.74%。受整体市场影响，医药板块也出现回调；同时医保局召开了生物制品和中成药集中采购座谈会，对此我们观点如下： 胰岛素：慢性病领域降价压力有限，长期利于加速进口替代及三代对二代的替代。我们认为二代与三代胰岛素生产企业数量达到全国集采要求，但数量仍偏少。中国胰岛素市场巨大，仍有较大未满足的需求，而目前具有产能能够满足部分市场需求的企业只有少数几家，二代胰岛素的价格水平已经处于较低水平，因此国家集采中胰岛素降价幅度可能会比此前几轮药品集采的降幅要小。此外目前国内胰岛素市场仍以外资为主，二代人胰岛素和三代甘精胰岛素国产份额仅占~35%和~25%。若胰岛素集采推进，进口替代有望提速；同时有利于三代胰岛素对二代胰岛素的替代。目前，通化东宝拥有二三代 5 吨原料药和 1.8 亿支制剂产能，新产能 21-22 投产后扩增至 8 吨原料药和 4.1 亿支制剂产能；甘李药业拥有三代 3.5吨原料药和 9,000 万支制剂产能；联邦制药的二三代胰岛素原料药产能 3 吨，明年开始制剂产能达到近 3 亿支。国内目前约 1.2 亿糖尿病患者，我们预计 3,000+万人需使用胰岛素，按每人每年 40 支计算，国内胰岛素需求约 12-15 亿支。 生物类似药：受产能和企业数量限制，短期集采可能性较小。目前符合集采的生物类似药有两个，阿达木单抗和贝伐珠单抗，利妥昔单抗目前仅有一家获批，仍不符合集采资格。三生制药的赛普汀（Her2 单抗）按新药申报，不会参与集采竞争。国内 Biotech 企业多数产能在数千升至数万升不等，已上市的主要 Biotech企业产能合计~14 万升，且部分企业的产能主要用于生物创新药的生产，生物类似药当前的产能仍较小，且仍需等待更多企业的产品获批，我们认为短期进行国家集采的可能性较小。 生长激素：水针影响有限，以自费市场为主。2019 年 PDB 样本医院中生长激素（粉针+水针）销售额~7 亿元，其中水针占~70%，目前在国内销售水针的有金赛药业、诺和诺德和安科生物，水针以自费市场为主，主要为消费升需求，我们认为短期内集采压力较小。 疫苗和血制品：集采压力有限。国内免疫规划疫苗由政府财政承担费用，对居民免费提供；非免疫规划疫苗由接种者自费；医保报销并不涉及疫苗产品。疫苗产品的采购以疾控中心在省级公共资源交易平台采购为主，与药品渠道存在一定差异。此外，创新疫苗品种厂商数量较少，成熟品种各家产能也相对有限。因此我们认为集采对疫苗影响较小。血制品整体处于供不应求的状态，各厂商采浆量相对全国需求而言仍有限，因此我们认为集采对血制品压力也有限。 中成药：具有品牌和 OTC 渠道优势的企业影响较小。我们认为，中成药集采的影响主要集中在医院渠道，而具备品牌优势和 OTC 渠道优势的产品价格仍将维持稳定。长期来看，我们预计中成药集采的推出或将利好具备优质资源的龙头企业，有望促进行业集中度的进一步提升。此外，此次座谈会仅涉及中成药，中药饮片和配方颗粒并未被提及。 估值与建议 本周建议关注标的：A 股：恒瑞医药、迈瑞医疗、丽珠集团、凯莱英、成都先导、泽璟制药、东阿阿胶。H 股：阿里健康、中国生物制药、石药集团、威高股份、启明医疗、国药控股、三生制药。 风险 药品研发失败，药品集采进度超预期。 邹朋 分析员 SAC 执证编号：S0080513090001 SFC CE Ref：BCC313 peng.zou@cicc.com.cn 屠炜颖 分析员 SAC 执证编号：S0080516040001 SFC CE Ref：BHM709 weiying.tu@cicc.com.cn 俞波 分析员 SAC 执证编号：S0080519010002 SFC CE Ref：BJC515 bo3.yu@cicc.com.cn 张琎 分析员 SAC 执证编号：S0080517040001 SFC CE Ref：BHM689 jin.zhang@cicc.com.cn 朱言音 分析员 SAC 执证编号：S0080517120001 SFC CE Ref：BIH554 yanyin.zhu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 恒瑞医药-A 跑赢行业 110.00 62.4 50.5 迈瑞医疗-A 跑赢行业 400.00 69.2 56.5 丽珠集团-A 跑赢行业 59.80 28.2 23.5 凯莱英-A 跑赢行业 225.00 69.4 52.5 成都先导-A 跑赢行业 51.20 190.5 156.7 泽璟制药-A 跑赢行业 127.82 N.M. N.M. 东阿阿胶-A 中性 31.30 164.3 53.7 阿里健康-H 跑赢行业 29.10 N.M.(a) N.M.(a) 中国生物制药-H 跑赢行业 13.70 51.9 45.9 石药集团-H 跑赢行业 24.00 20.0 17.7 威高-H 跑赢行业 17.20 34.0 26.6 启明医疗-H 跑赢行业 83.68 N.M. 114.2 国药控股-H 跑赢行业 24.50 7.4 6.6 三生制药-H 跑赢行业 12.00 17.5 14.8 标有(a)的数值所对应的年份为本列顶部所示年份之后的一年 中金一级行业 医疗健康 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 881001121241361482019-072019-092019-122020-032020-06相对值 (%) 沪深300 中金医疗健康 中金公司研究部：2020 年 7 月 19 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 行情回顾与本周策略 过去一周行情回顾 A 股医药 过去一周 A 股医药股板块指数下跌 1.65%，上证综指下跌 5.00%，深证成指下跌 4.07%，创业板指下跌 4.18%。从子板块来看，医疗服务下跌 0.50%，化学制药下跌 2.13%，医疗器械下跌 4.70%，生物制品上涨 2.52%，中药下跌 3.45%，医药商业下跌 2.74%。A 股医药板块涨幅前三分别是金达威（+39.69%）、冠昊生物（+35.86%）、健康元（+21.86%），跌幅前三分别是赛升药业（-22.31%）、迈克生物（-21.87%）、中源协和（-21.73%）。 港股医药 过去一周涨幅前三分别是复星医药（+20.61%）、百济神州-B（+18.36%）、大健康国际（+17.02%），跌幅前三分别是复旦张江(-21.28%）、密迪斯肌（-18.