摊余成本法定开债基专题：摊余成本法定开债基的火热还会延续吗？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 摊余成本法定开债基的火热还会延续吗？ 证券研究报告 2020 年 07 月 20 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 陈宝林 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519080002 chenbaolin@tfzq.com 许锐翔 联系人 xuruixiang@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：信用债收益率回到什么位置了？-信用债周报（2020-07-19）》 2020-07-19 2 《固定收益：如何看待当前利率位置？-利率债市场周报（2020-07-19）》 2020-07-19 3 《固定收益：本周资产证券化市场回顾 - 资 产 证 券 化 市 场 周 报 （2020-07-19）》 2020-07-19 摊余成本法定开债基专题 （1）摊余成本法定开债基备受追捧的原因有：估值优势、免征所得税、较低的费率、高杠杆可能带来的相对高收益，以及当前市值化下银行理财产品和债基净值明显下滑，波动提升。 （2）摊余成本法定开债基的特征：发行规模相对较大、封闭期相对较长、杠杆相对较高、主要配置金融债和信用债 （3）由于摊余成本法定开债基同质化特征较为明显，因此在大规模建仓时会拉低债券收益率。摊余成本法定开债基大规模建仓对于债券收益率下降的拉动不仅体现在特定期限债券上，也体现在新老券利差上。 （4）虽然下半年摊余成本法定开债基发行建仓规模预计超过上半年，但仍不及去年同期，再加上预计亿中小基金发行为主，因此我们认为这有利于债券利率下行，但整体影响程度可能会不及去年底。 。 风险提示：监管政策不确定性，机构投资者行为不确定性 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 摊余成本法定开债基为何备受追捧？....................................................................................... 3 2. 摊余成本法定开债基的特征 ....................................................................................................... 6 3. 摊余成本法定开债基大规模发行建仓对利率影响如何？ ..................................................... 8 4. 摊余成本法定开债基能够推动下半年利率下行吗？ ........................................................... 10 图表目录 图 1：摊余成本法定开债基新成立数量和发行规模 ............................................................................ 3 图 2：4 月底以来利率快速上行 .................................................................................................................. 4 图 3：债券基金净值下滑 ............................................................................................................................... 5 图 4：摊余成本法定开债基管理费率 ........................................................................................................ 5 图 5：摊余成本法定开债基托管费率 ........................................................................................................ 5 图 6：管理费率和托管费率对比（%） ..................................................................................................... 5 图 7：摊余成本法定开债基发行规模分布（横轴，亿份；纵轴，只） ....................................... 6 图 8：发行份额比较 ........................................................................................................................................ 6 图 9：摊余成本法定开债基封闭期分布（横轴，月；纵轴，只） ................................................ 7 图 10：封闭期比较 .......................................................................................................................................... 7 图 11：摊余成本法定开债基杠杆分布（横轴，%；纵轴，只）..................................................... 7 图 12：基金杠杆比较...................................................................................................................................... 7 图 13：摊余成本法定开债基资产配置 ..................................................................................................... 7 图 14：2019 年 11 月-2020 年 1 月利率横盘 ........................................................................................ 8 图 15：2019 年 11 月-2020 年 1 月资金面一直保持宽松 .....................................