城投区域风险评估专题：大数据看区域之十，安徽城投怎么看？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 大数据看区域之十：安徽城投怎么看? 证券研究报告 2020 年 07 月 24 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 谭逸鸣 联系人 tanyiming@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：如何看待当前市场位置？-天风总量团队每周论势第 28 期》 2020-07-23 2 《固定收益：通胀压力到底大不大？——之 PPI-通胀专题》 2020-07-22 3 《固定收益：又来了，摊余成本法定开债基！-摊余成本法定开债基专题》 2020-07-20 城投区域风险评估专题 安徽省经济财政实力处于全国中上游水平，省会城市合肥整体实力遥遥领先。近年来，安徽积极推进长三角一体化，先天的区位优势有利于承接东部发达地区的产业转移。省内地级市大致可以分为五大经济板块： 总体来看，合肥都市圈区位优势明显，整体发展水平最好；皖江城市带工业发展较好；皖北经济圈主要推动工程机械、农业食品加工、纺织服装等传统产业的转型升级；皖西地区主要依托铁矿等优势矿产资源；皖南地区则依托黄山景区积极推动高品质旅游产业发展。 具体择券来看，我们认为： （1）合肥都市圈：合肥作为省会城市，综合经济实力凸显且政策资源倾斜明显，安徽集全省之力发展合肥，产业打造倾注大量资金（如打造京东方），区县当中，肥西县经济财政实力较好，其主平台（肥西城投）资质较好，可积极参与，但巢湖市及庐江县整体经济财政实力均较弱，但受合肥区位带动，属可挖掘主体；此外合肥高新区整体发展定位较高，主建设平台可挖掘；芜湖经济体量处安徽省第二梯队，综合经济实力和债务水平来看尚可考虑区县主体（区强县弱），区域内区县主体可挖掘； （2）皖江城市带：滁州 2019 年 GDP 增长较多（因为滁州以轻工业为主，GDP 重新核算前有诸多小工业作坊未纳入统计，实际增长没这么多），市本级滁州城投业务纯净（投融资管理团队较为专业，整体比较稳健）属配置主体，滁州经开区整体实力较强，主平台同创直融占比较高（年内有计划一定程度压降），融资结构偏短期化并且积极调整优化债务结构的意识还需观察，建议积极关注，而区县整体实力较弱且部分有出现过信用风险事件，需审慎考虑；安庆、马鞍山及宣城经济财政实力弱于滁州，市本级主平台瑕疵较少，属正常配置主体，但马鞍山债务率偏高，近年市内产业面临转型（如近期华菱星马被出售至吉利，当然这也是马鞍山对其未来产业发展转型的考虑），区域内除江东控股外需把控风险，机构可根据自身需求进一步挖掘（区县较弱需审慎）；铜陵及池州整体经济财政实力较弱，且债务率较高，尤其铜陵属重工业城市转型较难，建议审慎考虑。 （3）皖北经济圈：阜阳作为区域中心城市，以轻工业和白酒产业为支柱，整体城市发展相对较好，区域内平台基本整合到阜阳投资下（核心板块一套班子运作，可积极参与），但并表的区县主体（其债务水平较高，当前处于存量滚续状态）并不统筹管理，目前处于存量债务滚续状态；蚌埠及宿州经济财政实力弱于阜阳，整体债务水平适中，市本级主平台（很纯净）可积极考虑，但蚌埠投资以及园区平台需审慎（目前还处于早期建设发展期）；亳州以酒兴市（原属阜阳）经济财政实力接近宿州，但债务水平偏高，建议审慎考虑；淮南及淮北支柱产业均与煤炭相关（在全国来说资源禀赋优势不明显，产业转型较难），债务率适中，市本级主平台较为稳健。 （4）皖西及皖南地区：六安属安徽省内第三梯队城市，债务水平偏高，市本级平台可进一步挖掘；黄山虽经济发展水平较弱，但平台也较少，存量和新发债均较少，配置上来看关注本级唯一平台黄山城投即可。 风险提示：宏观经济、地方政府债务压力、城投相关政策变化、区域及平台打分模型的主观性 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 安徽省经济财政概况 .................................................................................................................... 4 2. 安徽省内各地级市当前整体经济财政债务情况如何？ ......................................................... 4 2.1. 税收角度如何区分？ ..................................................................................................................... 5 2.2. 各地级市特色产业如何？ .......................................................................................................... 10 2.2.1. 白酒：徽酒品牌众多，分布各市 ................................................................................ 10 2.3. 区位优势角度如何区分？ .......................................................................................................... 11 2.4. 土地出让收入角度如何区分？ ................................................................................................. 13 3. 各地级市城投如何参与 .............................................................................................................. 17 3.1. 各地级市当下城投存量债务如何？ ....................................................................................... 17 3.2. 各地级市城投如何参与？ .......................................................................................................... 18 图表目录 图 1：2019 年全国各省 GDP 及存量城投债规模 ................................................................................. 4 图 2：安徽省各地级市公募债平均估值水平 ..