非银行金融行业《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》等政策的专题评析：险企权益类投资空间释放，发挥长期资金稳定器作用

险企权益类投资空间释放，发挥长期资金稳定器作用《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》等政策的专题评析1长城证券研究所非银行金融行业分析师：刘文强执业证书编号：S1070517110001联系人（研究助理)：张文珺从业证书编号：S10701191200462020.7.18近日，险资权益类投资迎来重要举措：1）7月15日李克强在国务院常务会议上提出，“取消保险资金开展财务性股权投资行业限制，在区域性股权市场开展股权投资和创业投资份额转让试点”；2）7月17日银保监会发布《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》（以下简称《通知》），明确八档权益类资产监管比例，最高可到占上季末总资产的45%。保险资金运用余额稳步增长。截至2020年一季度末，保险资金运用余额达194,255.19亿元，较2019年末增长4.85%。银行存款、债券、股票和证券投资基金、其他投资占比分别为14.73%、34.37%、12.82%、38.08%。保险资金权益类资产配置较为稳健。截至2020年一季度末，保险公司权益类资产余额为4.38万亿元，占保险资金运用余额的22.57%。其中，长期股权投资1.95万亿元，占比10.05%；股票1.54万亿元，占比7.95%；股票型及混合型基金0.54万亿元，占比2.76%。预计放开财务性股权投资行业限制后，保险机构股权投资范围将大幅扩大，拓宽保险资金投资的自主决策空间，把握机遇将获得更高的投资回报。鼓励险资以股权形式参与实体企业融资，为实体经济发展提供长期资金支持，优化企业融资结构，降低实体经济杠杆。《通知》通过设置差异化监管比例，赋予公司更多自主投资权。根据2019年各上市保险公司偿付能力充足率，估算出主要上市险企将有逾万亿元权益配置空间可逐步释放。上市险企中，权益配置空间比例由大到小依次为中国太保>新华保险>中国平安>中国人寿>中国人保>中国太平。在IFRS9会计准则下，险资释放将比较谨慎。这次差异化的政策松绑预计短期的信号意义强于实质意义，更注重长期服务于资本市场的改革，为实体经济和资本市场带来更多资本性资金，真正发挥长期资金的资本市场稳定器、压舱石的作用。对保险公司来说，将有助于其化解低利率环境之下的利差损问题，通过加大优质资产投资，如高分红标的与举牌行为，减少周期性的波动。投资建议：监管不断落实高层精神，相继推出政策促进保障型产品发展。同时，随着宽信用不断推进，从目前测算的数据，与目前10年期国债收益率约2.95%的水平以及中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期过于悲观，监管层稳定市场策略逐步推出，高分红低估值的保险股配置价值凸显，继续看好估值修复。操作与节奏层面上，可以回顾15年的市场走势，券商带动权重股走了波澜壮阔的行情，还需密切关注海外地区的疫情发展。个股角度，继续优先推荐中国人寿，受益于公司业务布局，负债端业绩持续领先；重点推荐关注新华保险，估值处于低位叠加Margin改善，预计相对收益比较明显；关注中国太保，GDR发行超预期，高位稳定分红具有长期吸引力；中长期推荐中国平安，以营运利润为基数的分红确定性较高，寿险转型未来成效可期。风险提示：中美贸易摩擦波动风险；市场大幅下跌风险；政策改革不及预期风险；宏观经济下行风险；肺炎疫情持续蔓延风险等www.cgws.com | 2核心观点及投资建议mRmQnPvNuMbRcM8OpNmMsQoOiNnNoRfQsQoO7NmNoQMYqMuMuOsOuM取消投资行业限制，鼓励险资参与实体企业融资www.cgws.com | 32010年之前，保险资金可投资范围较为有限，更多投资于风险较低、收益较为稳定的类型。2010年原保监会发布《保险资金投资股权暂行办法》，允许保险资金投资未上市企业股权和私募股权基金，保险资金进行股权投资的闸门终于打开。但其中对保险资金投资做出限制性规定“保险资金直接投资股权的行业，限于保险类企业、非保险类金融企业和与保险业务相关的养老、医疗、汽车服务等企业的股权”。2018年末，银保监会发布《关于保险资产管理公司设立专项产品有关事项的通知》 和《 保险资金投资股权管理办法（征求意见稿）》 ，鼓励保险资金直接增持优质股票，不再限制财务性股权投资和重大股权投资的行业范围。鼓励险资增持上市公司股票，通过“负面清单+正面引导”机制提升保险资金服务实体经济能力。2019年2月份，银保监会在《进一步加强金融服务民营企业有关工作的通知》中再一次提出，“加快研究取消保险资金开展财务性股权投资行业范围限制”。据中国保险资管协会最新数据显示，2020年1-6月，29家保险资产管理机构注册债权投资计划和股权投资计划共150只，合计注册规模2533.07亿元。其中，基础设施债权投资计划109只，注册规模2029.75亿元；不动产债权投资计划38只，注册规模479.12亿元；股权投资计划3只，注册规模24.2亿元。运用到股权投资中的险资规模仍有很大提升空间。预计放开财务性股权投资行业限制后，保险机构股权投资范围将大幅扩大，拓宽保险资金投资的自主决策空间，把握机遇将获得更高的投资回报。鼓励险资以股权形式参与实体企业融资，为实体经济发展提供长期资金支持，优化企业融资结构，降低实体经济杠杆率。设置差异化权益投资比例，最高可以达到上季末总资产45%www.cgws.com | 47月17日，银保监会在《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》中，对保险公司投权益类产品，依据偿付能力充足率，给出了八档比例监管，保险公司投权益类资产最高可以达到上季末总资产的45%。通过设置差异化监管比例，赋予公司更多自主投资权，提高监管政策的精准性和针对性。上季末偿付能力充足率权益投资比例上限不足100%不得高于本公司上季末总资产的10%，立即停止新增权益类资产投资100%~150%不得高于本公司上季末总资产的20%150%~200%不得高于本公司上季末总资产的25%200%~250%不得高于本公司上季末总资产的30%250%~300%不得高于本公司上季末总资产的35%300%~350%不得高于本公司上季末总资产的40%350%以上不得高于本公司上季末总资产的45%人身险公司责任准备金覆盖率不足100%等6种情形不得高于本公司上季末总资产的15%根据2019年末数据， 91家财险公司中有61家偿付充足率达到250%以上，91家寿险公司中有25家偿付充足率在250%以上，这部分险资均满足提高权益类投资上限的条件。偿二代体系下，各保险公司偿付能力将进一步提升。主要上市险企预计释放逾万亿元权益配置空间www.cgws.com | 5根据2019年各上市保险公司偿付能力充足率，估算出中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保和中国太平将分别释放权益投资空间4496.1亿元、4753.7亿元、3127.8亿元、1457.7亿元、1640.1亿元和1275.7亿港币。上市险企中，权益配置空间比例由大到小依次为中国太保>新华保险>中国平安>中国人寿>中国人保>中国太平。在IFRS9会计准则下，险资释放将比较谨慎。可以为实体经济和资本市场带来更多资本性资金，将积极影响市场预期。主