宏观月报：经济逐渐复苏，中长贷维持多增

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观月报 2020 年 07 月 19 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《房子会没人买么？》2020.07.13 《货币超发与资产泡沫》2020.07.12 《风水轮流转——理解资产价格轮动》2020.07.05 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:于博 Tel:(021)23219820 Email:yb9744@htsec.com 证书:S0850516080005 分析师:李金柳 Tel:(021)23219885 Email:ljl11087@htsec.com 证书:S0850518070004 分析师:宋潇 Tel:(021)23154483 Email:sx11788@htsec.com 证书:S0850519070003 分析师:陈兴 Tel:(021)23154504 Email:cx12025@htsec.com 证书:S0850519110001 联系人:应镓娴 Tel:(021)23219394 Email:yjx12725@htsec.com 经济逐渐复苏，中长贷维持多增 [Table_Summary] 投资要点：  海外：美联储发布新一期褐皮书，欧央行维持利率不变。美联储最新经济褐皮书显示，美国经济在 7 月初出现了复苏萌芽，但仍远低于疫情发生之前的水平。美国六大银行合计从利润中拨出 350 亿美元，以准备迎接不良贷款大潮。欧洲央行宣布维持三大关键利率不变。日本和加拿大央行也声明仍然维持基准利率不变。  国内经济：经济逐渐复苏，6 月物价回升，中长贷维持多增  经济逐渐复苏。二季度 GDP 同比增速大幅回升转正至 3.2%，GDP 平减指数同比增速下滑转负至-0.1%，经济“量升价跌”，指向复苏格局。二季度以来，工业增速逐月回升，6 月份升至 4.8%。从中观看，6 月份 17 个主要行业增速涨跌互现，其中高技术制造业、装备制造业表现亮眼。二季度全国固定资产投资增速回升转正至 3.8%，其中 6 月份增速继续回升至 5.6%。三大类投资中，制造业投资当月增速降幅收窄至-3.5%，新旧口径下基建投资当月增速分别为 6.8%、8.4%，房地产投资当月增速稳定在 8.4%。二季度社消零售、限额以上零售增速-3.8%、-0.5%，回升但依然为负，指向消费仅是弱改善。分品类看，6 月份必需消费保持稳定，食品类、服装类零售增速微幅回升，日用品类零售增速小幅回落。6 月份全国地产销售面积、销售额增速分别为 2.1%、9.0%，较 5 月份有所回落，但明显高于前 4 个月。我们预计，在就业尚未出现明显改善的背景下，积极财政将加快落地，货币政策也不会收紧，而经济复苏的势头也有望延续。  6 月物价回升。6 月 CPI 环比下降 0.1%，同比小幅回升至 2.5%。其中 6 月食品 CPI 环比上涨 0.2%。非食品 CPI 环比下降 0.1%。6 月 PPI 环比上涨0.4%，同比涨幅触底反弹至-3.0%。环比价格表现上，生产资料价格和生活资料价格双双上涨。受供给偏紧影响，6 月以来猪肉、蔬菜价格上涨带动 CPI小幅回升。未来经济重启将带动工业品价格持续反弹，核心物价的非食品 CPI也有望跟随 PPI 一起回升。考虑到主要发达国家采取的财政赤字货币化使得各国货币明显超发，再通胀的过程或许已经重新开启。  中长贷维持多增。6 月新增社融 3.43 万亿元，同比多增 8099 亿元。主要贡献来自：人民币贷款、未贴现银行承兑汇票和企业债券。6 月人民币贷款增加 1.81 万亿元，同比多增 1474 亿元。居民部门信贷改善，企业贷款增加约9300 亿元，与去年同期大体持平。宽信用政策促进下，企业中长贷同比多增约 3600 亿元，而票据融资同比多减 3000 亿元，或与打击资金空转套利有关。6 月货币增速平稳，M1 同比从 6.8%略降至 6.5%、M2 同比稳定在 11.1%。6 月社融存量增速续升至 12.8%，创 18 年 5 月以来新高，疫情后货币信贷高增，带动经济指标边际改善。而随着后续财政资金到位和投放、居民购房和消费恢复、前期高增的融资对经济的传导也将进一步显现，带动下半年经济明显回升。  政策：研究部署防汛救灾。中央政治局常务会议研究部署了防汛救灾工作。要求始终把保障人民生命财产安全放在第一位，采取更加有力措施，切实做好防汛救灾各项工作。国务院国资委秘书长彭华岗表示，下半年将切实提升国企改革成效，积极推动央企专业化整合，特别是涉及粮食储备、油脂油料加工、海工领域的央企。上周五，银保监会宣布对天安财产保险等 6 家保险、信托机构实施接管。证监会宣布，对新时代证券等 3 家证券期货机构实行接管。接管期限均为一年。 宏观研究—宏观月报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 海外经济：美联储发布新一期褐皮书，欧央行维持利率不变 .................................... 5 1.1 美联储发布新一期褐皮书................................................................................. 5 1.2 欧央行维持利率不变 ........................................................................................ 5 2. 6 月数据：经济逐渐复苏，6 月物价回升，中长贷维持多增 ..................................... 5 2.1 通胀：6 月物价回升，再通胀或重启 ............................................................... 6 2.2 经济：经济逐渐复苏，政策不会收紧 .............................................................. 8 2.3 工业：生产拾级而上，助力经济复苏 .............................................................. 9 2.4 投资：投资稳步回升，地产销售略降 ............................................................ 11 2.5 消费：消费降幅收窄，汽车仍是拖累 ............................................................ 13 2.6 外