石油化工行业金能科技推荐系列一：焦化行业深度

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 石油化工 证券研究报告 2020 年 07 月 21 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 彭鑫 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518110002 pengxin@tfzq.com 贾广博 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519010002 jiaguangbo@tfzq.com 刘子栋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519090001 liuzidong@tfzq.com 郑小兵 联系人 zhengxiaobing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《石油化工-行业投资策略:回顾荣盛石化千亿市值进阶之路和下一个小目标》 2020-07-12 2 《石油化工-行业点评:重点公司中报业绩展望》 2020-07-05 3 《石油化工-行业深度研究:深度研究天 然 气 产 业 链 现 状 及 发 展 趋 势 》 2020-06-25 行业走势图 金能科技推荐系列一：焦化行业深度 未来顶装焦有可能成为钢企大型高炉的首选 1)顶装焦整体性能要优于捣固焦。顶装炼焦与捣固炼焦相比，对入炉煤水分、粒度要求不严格，在装煤操作、焦炉机械、装煤环保、炉体寿命等方面优势比较明显，唯一劣势就是成本较高。而且顶装焦的机械性能和热态性能要优于捣固焦，比较适合大型高炉。 2）下游钢厂高炉未来将大型化。虽然大型高炉前期投资成本较大，但投产后的炉况稳定、高效低耗的绩效使生铁在折旧、能耗、维修和人工成本方面均有优势。另外，国家一直在鼓励高炉大型化，并要求淘汰小型高炉。目前，我国高炉炉容整体仍然偏小，450-1008 方占比高达 53%，而 3000 方以上的高炉占比仅为 4%，预计后续随着政策的推动，小型高炉将会继续淘汰。 3）钢厂选择大型高炉，这对原料焦炭的质量要求也比以前有了很大提升。而顶装焦由于配煤时多采用主焦煤，其性能要优于捣固焦，所以大概率会成为钢企大型高炉的首选。 炼焦行业焦炉更新换代，小焦炉将会逐步退出市场 焦炉大型化同样也是炼焦技术的发展方向。焦炉大型化使单孔炭化室装煤量增大，不仅可以减少出炉次数，减少装煤和推焦的阵发性污染，改善炼焦生产操作环境，还可以使得劳动生产率显著提高。 从国内最新焦炉分布来看，不符合《焦化行业规范条件》的焦炉仍有 5%，即仍有约 3200 万吨在未来几年要退出市场。 供应端：20/21 年，新增产能不多，供应端无明显压力 20/21 两年新增产能不到 2165 万吨，2019 年仅增加 3%，未来 2 年，新增产能主要在山西，山西省 4.3 米焦炉占比高达 56.4%，多数企业会采用新增产能去置换这种小型焦炉的旧产能，所以实际上供应增速可能还不到 3%。 需求端：限产影响逐渐减弱，终端需求边际改善 随着下游逐渐复工复产，高炉最新开工率为 70.4%，基本接近 2019 年同期水平。较高的开工率也反映了下游对焦炭需求较为旺盛，钢厂焦炭持续去库，目前已经低于 2019 年同期水平。钢铁下游房地产、基建、机械、汽车、家电等均存在不同程度的复苏。后疫情时代，我们认为政府将以保经济、保民生为主，较高的高炉开工率也将成为常态化，钢厂对焦炭的需求大概率不会减弱。在供应偏紧+需求复苏的格局下，焦炭的利润有望维持。 投资建议 金能科技 2012 年就投产了 7 米顶装焦炉，工艺处于国际领先水平。2014年，150 万吨干熄焦项目投产，进一步提升了公司顶装焦在行业内的竞争水平。预测公司 20/21/21 年分别盈利 5.6/13.8/15.7 亿。给予“买入”评级。 风险提示：山西、河北去产能执行力度不及预期的风险；房地产开发投资收紧的风险；钢铁行业高炉大型化推进速度不及预期的风险 -19%-12%-5%2%9%16%23%2019-072019-112020-03石油化工沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 未来顶装焦有可能成为钢企大型高炉的首选 .......................................................................... 4 1.1. 焦化行业简介 ................................................................................................................................... 4 1.2. 顶装焦整体性能要优于捣固焦 ................................................................................................... 4 1.3. 钢企高炉大型化是大势所趋 ....................................................................................................... 5 1.3.1. 大型高炉具有成本和环保优势 ....................................................................................... 5 1.3.2. 政策推动高炉大型化 ......................................................................................................... 5 1.4. 高炉大型化对焦炭质量提出更高要求 ..................................................................................... 6 2. 趋势二：焦炉大型化 .................................................................................................................... 6 3. 焦炭供给：有望持续收紧 ........................................................................................................... 7 3.1. 焦炭大省压减产能执行力度不一 .............................................................................................. 8 3.2. 山东压减力度大，2