主动债券开放型基金二季报分析：股债跷跷板效应之下，增持权益、防范纯债风险

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 基金研究 证券研究报告 基金季报 2020 年 7 月 22 日 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 2020 年二季度公募基金产品发行综述：新基金发行火热，新三板基金、积极投资型养老 FOF 首次发行》2020.07.22 《海通证券：基金公司权益及固定收益类资产分类评分排行榜（2020-07-21）》2020.07.21 [Table_AuthorInfo] 首席分析师:倪韵婷 Tel:(021)23219419 Email:niyt@htsec.com 证书:S0850511010017 分析师:蔡思圆 Tel:(021)23219433 Email:csy11033@htsec.com 证书：S0850518110003 主动债券开放型基金二季报分析：股债跷跷板效应之下，增持权益、防范纯债风险 [Table_Summary] 投资要点：  2020 年二季度市场回顾。2020 年二季度债市先涨后跌。具体地，3 月末开始，国内宽松力度加码，主要政策包括逆回购降息、超储利率降息、定向降准、增加再贷款再贴现额度等，打开了短端利率的下行空间，使得短端利率快速下行。但是 5 月以来，随着国内疫情逐渐好转、海外各国也逐渐复工，国内货币金融、经济数据均有所回暖，货币宽松力度边际减弱。外加央行等多部委发布三份文件，新创设两个直达实体经济的货币政策工具——贷款延期支持工具和信用贷款支持计划，通过 SPV 向银行提供资金用于普惠小微企业信用贷款和延期贷款，相当于绕开宽货币直接宽信用。此外，21 世纪经济报道称，监管摸查结构性存款，防止资金空转。因此在货币政策边际收紧的环境下，债市大幅调整，呈现熊平走势。  大类资产配置：股债跷跷板效应之下，增配强势权益资产。随着疫情的缓解，经济数据向好，国内生产持续回升，社融数据走高，同时在一系列金融让利政策的呵护下，股市情绪面高涨。相反，5 月开始，债市在货币政策边际收紧的环境中调整幅度较大。受此影响，准债债券型和偏债债券型这两类有一定大类资产配置空间的产品普遍选择增加权益资产的配置，而减少纯债资产的配置。  类属资产配置：债市防风险，政金债、短融仓位走低。5 月以来，债市快速大幅调整，为了减缓这一冲击债券基金经理普遍选择减持流动性较好的政金债来快速压缩纯债仓位，同时降低久期。信用债内部，一些产品在二季度债市回调阶段面临着赎回压力，急需变现资产获取流动性，外加短端收益率大幅上行，大大削弱了短融的投资价值，因此随着短端资产的到期或提前卖出，短融仓位有所下降。但从信用债整体来看，由于其票息保护仍优于利率债，票息效应相对较高，配置价值仍存，因此在实际操作中基金经理对于信用债的减持力度不大。由于二季度内转债表现与 A 股走势出现分化，转债的跟涨能力有所弱化，中证转债指数二季度收跌，导致投资者大量赎回可转债债券型基金，因此转债基金经理普遍减持了股票和转债，通过降仓来应对赎回。而二季度中投资者对于偏债债基这类兼顾股债投资的产品热度有增无减，随着规模的增长，权益类属资产的仓位有不同程度的上升，其中对于股票的增持力度大于转债。  杠杆率：有所回落。截至 2020 年 6 月 30 日，主动债券型基金（老）整体的杠杆率为 117.96%，较一季度末回落 1.78 个百分点。虽然二季度一部分债券型基金因债市大幅调整，遭遇大量赎回，但仍有一些机构投资者在这轮调整中逆势增加了债基的配置。二季度中，除了可转债债基份额萎缩之外，其余类型产品均获得了不同程度的净申购。随着申购资金的左侧进入，而债券型基金主要配置的纯债资产仍在调整之中，且绝对收益水平相对较低，基金经理不敢轻易抬升杠杆，增加净值波动。  个券选择：压缩久期控波动，应对市场回调。为了减缓债市回调带来的冲击，基金经理开始压缩债券组合的整体久期。  风险提示。本报告的内容为对 2020 年二季度基金季报的客观分析，不构成基金产品的投资建议。债券组合的整体评级及久期由重仓券的情况进行推算，不代表真实持仓。 基金研究 基金季报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 2020 年二季度市场回顾 ......................................................................................... 5 2. 大类资产配置：股债跷跷板效应之下，增配强势权益资产 ...................................... 5 3. 类属资产配置：债市防风险，政金债、短融仓位走低 ............................................. 7 4. 杠杆率：有所回落 ................................................................................................. 8 5. 个券选择：压缩久期控波动，应对市场回调 ........................................................... 8 rQmPqOzQrQqQoRoNpQmQoPbRaO6MtRmMtRmMiNrRpQiNmOmP9PsQnOvPmRsMMYtRpP 基金研究 基金季报 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 1 年、10 年期国债到期收益率变动曲线 .......................................................... 5 图 2 2 年期国开债、企业债（AA+）到期收益率变动曲线 ....................................... 5 图 3 主动债券开放型基金整体大类资产配置情况 ................................................. 6 图 4 各类型债基整体权益仓位变化情况 .................................................................. 7 图 5 各类型债基整体纯债仓位变化情况 .................................................................. 7 图 6 纯债资产整体配置情况 ................................................................................... 8 图 7 权益资产整体配置情况 .