家用电器行业2020年中期投资策略报告：后疫情时代，迎接更多变革的到来

行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 家用电器 证券研究报告 2020 年 07 月 14 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 蔡雯娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516100008 caiwenjuan@tfzq.com 卢璐 联系人 llu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《家用电器-行业研究周报:二三线品种启动补涨，大家电全渠道数据回暖——2020W27 周观点》 2020-07-13 2 《家用电器-行业研究周报:短期低估值补涨，后续密切关注白电和厨电改善——2020W26 周观点》 2020-07-06 3 《家用电器-行业研究周报:7 月空调排产数据亮眼，彩电市场迎来阶段性复苏 ——2020W25 周观点》 2020-06-28 行业走势图 后疫情时代，迎接更多变革的到来 ——2020 年中期投资策略报告 复盘 20H1：板块表现处于中间位置，小家电子板块领跑 年初以来，家电板块整体+5.9%，处于中后方位置。20Q1 公募基金及外资在家电行业的配置占比有所下降。Q2 以来，随着疫情可控性加强，估值相对处于低位，市场情绪回暖后，家电板块表现有所回暖，尤其是线上占比较高、受疫情影响较小的小家电板块表现亮眼，其中，新宝股份和小熊电器涨势位居前列。我们认为，疫情只是基本能力的放大器，在危机之下，各企业也在迅速调整，我们可以明显看到有部分企业开始在各个方面尝试调整与改变。 20H2 家电行业展望: 1）小家电成长逻辑持续兑现，业绩增速有望优于行业。疫情使居家时间延长，一些厨房小家电的销量显著增长。破壁机、搅拌机等主流品类及煎、烤、炸等长尾品类的需求释放，并在疫情过后仍有延续之势； 2）竣工产业链的复苏，将提振行业整体的增速。房屋竣工数据显示，3 月份开始竣工数据有回暖的迹象，4、5 月份已有显著回升，预计后续竣工增速将逐步向好，可重点关注厨电行业。 3）大家电疫情过后销量回暖，滞后性需求释放。疫情过后 3 月开始白电零售量增速有所好转，前期被压制的需求逐步释放，5 月数据在假期促销的带动下进一步回升。6 月份为空调传统的销售旺季，618 年中大促中线上市场6.18 开启当周和 618 巅峰当日两个促销节点销售明显增长。 4）白电龙头短期业绩受困，长期估值有望提升。在经历了 20 年的洗牌后，格力、美的在各自现有市占率水平上有一定提升；基于疫情、地产后周期等因素的滞后影响，我们认为在 21 年 PE 回到估值中枢 15x 的情况下，最终得到相应的目标市值。 5）国企改革有望加速落地。目前家电板块仍存有部分国企，随着 19 年格力的混改落地，预计会有示范效应，家电板块属于充分竞争的市场，国企改革的阻力会下降，未来改革将会带来经营效率的提升和改善。 个股推荐： 海信视像：预计中报与三季报的业绩持续改善，有望率先突破 20 倍估值，业绩兑现度的可预期性最高；海尔智家：在三四线市场及高端品牌渠道建设上的投入已逐渐收到成效，GEA 稳定的收入和利润贡献将帮助海尔长期提升整体收入和盈利能力；美的集团：通过持续的海外收购快速提升全球综合竞争力，有望成长为新消费品平台型公司；老板电器：估值偏低，下半年受益于地产后周期的 beta，也有进行数字化转型、统仓统配等改革之下，将逐渐兑现的 alpha；新宝股份：海外疫情之下，电商带动的厨房小电发展，或将成为下半年的业绩超预期的变化点，预计中报业绩亮眼；飞科电器：预计中报改善程度较低，更为期待 Q3 的业绩兑现；小熊电器：产品线丰富，线上营销玩法熟悉，紧跟直播等新潮流；九阳股份：推出直击消费者痛点的 SKY系列，创新产品进入主销价位，空间进一步打开；新宝股份：借助新营销方式成功建立自主品牌&打造网红产品，对消费者需求的挖掘能力强； 风险提示：新品销售不达预期；原材料波动风险；宏观经济波动风险 -10%-5%0%5%10%15%20%25%2019-072019-112020-03家用电器沪深300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2020-07-13 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 000333.SZ 美的集团 63.25 买入 3.49 3.66 4.28 4.71 18.12 17.28 14.78 13.43 600690.SH 海尔智家 18.30 买入 1.29 1.19 1.37 1.54 14.19 15.38 13.36 11.88 000651.SZ 格力电器 59.45 买入 4.11 3.50 3.96 4.36 14.46 16.99 15.01 13.64 002508.SZ 老板电器 35.67 增持 1.68 1.78 1.96 2.14 21.23 20.04 18.20 16.67 600060.SH 海信视像 14.22 买入 0.42 0.66 0.82 0.94 33.86 21.55 17.34 15.13 002705.SZ 新宝股份 38.08 买入 0.86 1.11 1.35 1.53 44.28 34.31 28.21 24.89 002242.SZ 九阳股份 36.49 增持 1.07 1.16 1.46 1.72 34.10 31.46 24.99 21.22 002959.SZ 小熊电器 124.29 买入 2.23 2.99 3.89 5.01 55.74 41.57 31.95 24.81 603868.SH 飞科电器 58.37 买入 1.57 1.66 2.07 2.32 37.18 35.16 28.20 25.16 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS oPoNqOvMrQqQoRmPqPsOrQ6MdN9PmOpPoMpPeRmMrOiNrQmRbRoMoNxNtOrQxNoOsO 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 复盘 20H1：疫情是企业基本能力的放大器............................................................................ 5 1.1. 行情回顾：板块表现处于中间位置，小家电子板块领跑 ................................................ 5 1.2. 上半年我们观察到企业有哪些变化？ ..................................................................................... 6 2. 20H2 家电行业展望 ......................................................