基础化工行业投资策略：化工行业至暗时刻已过，从拥抱价值、产业链自主化和周期底部反转三个维度寻找投资机会

半年度投资策略http://www.cgws.com请参考最后一页评级说明及重要声明报告日期：2020 年 07 月 15 日分析师分析师：吴轩 S1070519040001☎ 021-61680360wu_xuan@cgws.com联系人（研究助理）：张玉龙S1070119070024☎ 021-31829730zhangyulong@cgws.com相关报告化工行业至暗时刻已过，从拥抱价值、产业链自主化和周期底部反转三个维度寻找投资机会——基础化工行业投资策略核心观点2020 年上半年行情回顾：化工行业指数累计上涨 2.8%，估值仍处历史底部。（1）指数层面，截止 6 月 30 日，申万化工指数报收 2780.36 点，上半年累计上涨 2.84%，涨幅跑赢沪深 300 指数 1.20 个百分点，在申万 28个子行业中排名第 15。（2）子行业层面，申万三级行业指数（剔除石化）中 12 个子行业涨幅为正，17 个子行业涨幅为负，涨幅最高的 5 个子行业分别为改性塑料、日用化学产品、涂料油漆油墨制造、其他橡胶制品和无机盐，其中改性塑料行业今年上半年涨幅达到 67.55%。而跌幅最大的五个子行业分别为：纯碱、维纶、磷肥、氯碱和轮胎，其中纯碱以-20.65%跌幅居首。（3）估值层面，截止 6 月 30 日，申万化工板块整体市盈率（TTM整体法）为 23.20 X，市净率（整体法）为 1.67X，均处在近十年以来较低点，行业整体估值处于历史底部。分子板块来看（剔除石化），合成革板块估值最高，为 87.37X，其后是日用化学产品和涂料油漆油墨，分别为 65.65 X 和 61.65 X，纺织化学用品、涤纶、氮肥和轮胎四个板块估值最低，市盈率低于 14 倍，分别为 10.50X、12.19X、13.52X 和 13.92X。（4）个股层面，年初至今基础化工板块个股涨少跌多，累计 129 家上涨，154家下跌，涨幅前三的公司为容大感光（+183.30%）、道恩股份（+174.25%）、上海新阳（+117.06%）。跌幅前三的公司是乐凯新材（-47.13%）、九鼎新材（-36.46%）、丹化科技（-35.96%）。 化工品价格整体呈回落态势，丁二烯国际、石油脑等产品价格下跌幅度最大：在我们跟踪的 122 种化工产品中，年初至今有 17 种价格上涨，99种价格下跌，行业产品价格受供需格局及原油价格回落等因素影响，整体价格走势呈回落态势。其中丙酮（+96.26%）、盐酸（+20.00%）、醋酐（+18.18%）等产品涨幅居前，丁二烯国际（-68.89%）、石脑油（-55.56%）、纯苯（-38.96%）等产品价格下跌幅度较大。疫情褪去+油价回暖，化工行业至暗时刻已过，从三个维度寻找投资机会：今年以来，化工行业先后遭遇了国内外新冠疫情带来的供需两弱打击以及原油价格下跌带来的大宗化学品产业链上下游价格下降打击，纵观上半年，化工行业的各家企业，基本上可以说是在压力中前行。但是好在截至6 月底，国内新冠疫情已得到良好控制，工业增加值同比已经实现正增长，化工行业各领域的需求也已基本恢复至去年同期水平，海外疫情虽然仍在蔓延，但产业端海外市场的生产和销售也大抵维持可控局面。油价方面，虽然 4 月中旬时原油价格一度跌破 20 美元/桶，但截至 6 月 30 日，WTI证券研究报告投资策略研究半年度投资策略半年度投资策略长城证券 2请参考最后一页评级说明及重要声明和 Brent 原油价格已分别恢复至 39.27 美元/桶和 41.85 美元/桶，受益于油价回暖，化工下游产品诸如像涤纶，塑料等领域产品价格都有明显的回升。站在当下，我们认为化工行业至暗时刻已过，2020 年下半年建议从如下三个维度布局投资机会： 1）拥抱价值，从业绩优选角度出发，寻找化工行业投资机会。2）从产业链自主化角度寻找化工行业投资机会。3）从供需格局改善角度深度挖掘化工行业底部反转机会。拥抱价值：推荐轮胎行业，民族轮胎企业存在重大机遇。1）从外部环境角度。轮胎企业的成功崛起通常与本国汽车产业水平有着密切联系，目前国内传统燃油车品牌已逐步建立，新能源车与外资企业没有代差，为自主品牌车崛起也提供了弯道超车的机会。2）从企业自身角度。我们认为优秀的民族轮胎企业在技术水平、产能规模、品牌实力已经不逊于海外列强，优秀的民族轮胎企业已具备崛起基础。3）从行业客观数据角度。我们从销量增速、销售占比和可比公司市场地位三个层面进行分析，发现当下国内优质轮胎企业正呈加速发展势头，收入水平已同海外二线如横滨、韩泰等企业不相上下，因而我们认为，民族轮胎企业已展现崛起的迹象。4）从市值角度。全球范围内，轮胎行业巨头普利司通和米其林的市值长期保持在 1000 亿人民币以上，而国内目前轮胎上市企业的市值普遍偏小，我们认为随着民族轮胎逐步崛起，市值存在巨大提升空间。重点推荐标的包括：玲珑轮胎（601966）、赛轮轮胎（601058）、青岛双星（000599）。产业链自主化：新材料行业前景广阔，国产碳纤维企业有望抓住机遇。新材料作为高新技术发展的基石，是国家科技水平前瞻性指标。近年来，我国新材料产业发展迅速，根据中商产业研究院数据，当前我国新材料产值已从 2010 年的 0.65 万亿元飞速发展到 2019 年的 4.0 万亿元，年均复合增长率超过 25%。碳纤维领域方面，随着航空航天、体育休闲和工业应用对碳纤维的需求大幅度增加，全球碳纤维市场规模快速增长。根据中国海关进出口数据，2019 年我国碳纤维年需求量达到 3.4 万吨，其中碳纤维及制品进口量为 2.5 万吨，碳纤维进口依赖度超过 70%。但是，近年来国内企业在碳纤维领域不断加大投入，研发生产实力得到大幅提升，国产碳纤维目前已成功跻身航空航天领域。考虑到军用航空新材料领域是国民经济先导性产业和高端制造及国防工业等的关键保障，我们认为国内碳纤维材料自主化将是大势所趋。考虑到目前海外疫情仍未得到有效控制，我国高端产业自主可控和新材料产品进口替代的进程有望因此加速。重点推荐标的包括：光威复材（300699）、中简科技（300777）和中航高科（600862）。周期底部反转：推荐关注 PVA 板块和氨纶板块。（1）聚乙烯醇（PVA）行业。 PVA 行业经历了近 10 年的洗牌，目前已处于供需基本平衡的局面，PVA 价格也自 2018 年底开启了上行通道。2020 年第一季度，维纶行业景气度依旧良好，当前行业毛利率、净利率均处于过去 5 年来较高水平，行业盈利能力明显改善。今年上半年受国内外疫情影响，PVA 行业需求端出现一定程度的下滑，我们认为当下国内疫情已得到有效控制，而海外出口市场也呈现复苏态势，下半年 PVA 行业有望得到良好提振。重点推荐标的板块：皖维高新（600063）。（2）氨纶行业。截至 2020 年 6 月 30日，国内氨纶、PTMEG 和纯 MDI 的市场均价分别为 31500 元/吨、15250半年度投资策略长城证券 3请参考最后一页评级说明及重要声明元/吨和 13050 元/吨，同比分别下降 7.35%、9.23%和 45.63%；氨纶 40D价差为 947 元/吨，同比增长 303 元/吨，环比