2020年6月中债登和上清所托管数据点评：利率债继续被动增持？

固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 利率债继续被动增持？ 证券研究报告 2020 年 07 月 10 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 张纯祎 联系人 zhangchunyi@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：如何看待当前市场特征?-天风总量每周论势 2020 年第 26期》 2020-07-09 2 《固定收益：泰禾违约之路-泰禾集团债券违约点评》 2020-07-08 3 《固定收益：大数据看区域之九：陕西城投怎么看？-城投区域风险评估专 题》 2020-07-07 2020 年 6 月中债登和上清所托管数据点评 总览：利率债持续放量，信用债归于平淡 6 月，中债登债券总托管量环比增加 1.20 万亿元至 70.23 万亿元，增幅主要来自记账式国债、地方政府债；上清所债券总托管量环比微增 539 亿元至 24.01 万亿元，同业存单、短融超短融下降，中票有所上升。银行间债券总托管量增加 1.25 万亿元至 94.23 万亿元，环比增长 1.35%，增幅进一步扩大。 利率债：商业银行配置力量不减 利率债仍保持较高发行，托管规模明显上升，主要利率债托管规模环比增加 8649 亿。分债券类型来看，国债、国开债、进出口债、农发债托管规模分别增加了 4674 亿、1812 亿、1367 亿、797 亿。分机构来看，各机构均不同程度增持主要利率债，其中商业银行配置力量凸显，增持 5105 亿，广义基金、境外机构仍为增持主要机构，但力度较上月回落。 信用债：商业银行继续增持，广义基金继续减持 非金融信用债合计托管规模仅增加 17 亿，核心原因在于利率波动之下，发行人尚未适应融资成本迅速上升，导致 6 月信用债发行冷却，取消发行规模超越 5 月。广义基金受信用债收益率上行影响，负债端或有所波动，成为主要减持机构。资金面维持边际收紧，同业存单取消发行规模进一步上升，托管规模延续上月下降趋势，除特殊结算成员外，各机构均有减持。 分机构：商业银行、广义基金继续增持 6 月收益率波动上行，利率债配置价值进一步上升促使商业银行继续增持，主要券种托管规模环比增加 6929 亿，国债、地方政府债为主要配置方向，具体来看城商行、农商行主要券种托管规模分别增加了 2304 亿、2025 亿。广义基金主要券种托管规模环比增加 1170 亿，主要为国债及进出口债，信用债及存单遭减持。中美利差进一步上升，吸引境外机构继续增持利率债，主要券种托管规模环比增加 811 亿。保险机构及证券公司分别增持 711 亿、269 亿，前者主要增持地方债，后者以增持国债为主。 资金拆借：主要融入机构净融入规模环比保持下降，幅度收敛 6 月份银行间市场质押式回购总规模为 65.40 万亿元，环比减少了 5.74%，银行间杠杆从上月 106.93%提升至 108.72%。从主要的资金拆出机构来看，全国性商业银行净融出规模环比仍为负，同比微降，绝对规模已同去年相似；特殊结算成员净融出规模环比转正，同比增幅明显走阔。从主要的资金拆入机构来看，城商行、农商行、证券公司、广义基金净融入规模环比仍为负，除证券公司外同比进一步回落。 风险提示：信用风险事件频发，宏观经济恶化，外部环境变化。 固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 近日，中债登和上清所陆续公布了 2020 年 6 月份的债券托管数据。 1. 托管数据总览：利率债持续放量，信用债归于平淡 6 月，中债登债券总托管量环比增加 11977 亿元至 70.23 万亿元，增幅主要来自记账式国债、地方政府债；上清所债券总托管量环比微增 539 亿元至 24.01 万亿元，同业存单、短融超短融下降，中票有所上升。银行间债券总托管量增加 1.25 万亿元至 94.23 万亿元，环比增长 1.35%，增幅进一步扩大。 图 1：中债登和上清所债券托管规模变化情况（亿元） 图 2：主要券种托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 分券种 2.1. 利率债：商业银行增持力度不减 记账式国债托管规模增加了 4674 亿。商业银行是增持的主力机构，增持国债 2551 亿，其中城商行、全国行、农商行、村镇银行分别增持 1053 亿、932 亿、580 亿、12 亿，外资银行、信用社、其他银行分别减持 19 亿、13 亿、7 亿。广义基金、境外机构、特殊结算承压、证券公司、保险机构、其他金融机构分别增持国债 695 亿、428 亿、262 亿、213亿、102 亿、44 亿；信用社减持国债 13 亿；交易所市场增持国债 388 亿。 国开债托管规模增加了 1812 亿。商业银行为最主要的增持机构，增持国开债 1179 亿，其中，农商行、全国行、城商行、村镇银行分别增持国开债 536 亿、377 亿、362 亿、2亿，外资银行、其他银行分别减持 75 亿、22 亿。境外机构、保险机构、证券公司、信用社、广义基金、其他金融机构分别增持国开债 237 亿、121 亿、110 亿、105 亿、57 亿、13 亿。此外，柜台市场托管规模减持了 11 亿。 图 3：记账式国债托管规模变化情况（亿元） 图 4：国开债托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 0102030405060708090100(5,000)05,00010,00015,00020,0002018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-06中债托管环比变动上清所托管环比变动托管总量（万亿，右轴）(6,000)(4,000)(2,000)02,0004,0006,0008,00010,000记账式国债地方政府债国开债进出口债农发债企业债中期票据短融超短融定向工具同业存单2020-062020-052020-04(500)05001,0001,5002,0002,5003,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000特殊结算成员商业银行信用社保险机构证券公司广义基金其他金融机构非金融机构境外机构柜台市场交易所市场自贸区市场变化（右轴）2020-062020-05(200)0200400600800100012001400010,00020,00030,00040,00050,00060,000特殊结算成员商业银行信用社保险机构证券公司广义基金其他金融机构非金融机构境外机构柜台市场交易所市场自贸区市场变化（右轴）2020-062020-05sPmQtRxPuM