黄金白银研究：全球经济遭遇超级“黑天鹅”，金价勇攀高峰

中银国际期货研究报告可在中银国际期货网站上获取（www.bocifco.com） 2020 年 06 月 30 日 中银国际期货研究部 刘超：金属研究员 从业资格： F3011902 投资咨询： Z0011456 联系方式： 021-61088065 邮箱： chao.liu@bocichina.com 黄金白银研究 全球经济遭遇超级“黑天鹅” 金价勇攀高峰 • 2020 年上半年黄金剧震，但仍创七年多新高 2020 年年初国际黄金价格延续去年年底的涨势，开盘在 1517 美元/盎司,最高上探至 1690 美元/盎司，但是 2 月份新冠疫情爆发，全球资本市场遭受血洗，黄金也受拖累而暴跌。3 月底各国央行协同合作出台一系列刺激措施以释放流动性，黄金在 3 月 27 日当周涨幅约 8.5%，创下 2008 年 9 月以来的最大单周涨幅，回升到了 1630 美元/盎司附近。进入二季度，金价连续三个月收涨触及1779.30 美元/盎司的七年多高点，目前维持在 1770 关口上方震荡调整，料将创下逾四年最大季度涨幅。 • 上半年贵金属涨幅主要集中在二季度 贵金属二季度涨幅惊人，主要受到四大利多因素的叠加影响，包括全球经济衰退、美元走弱、全球巨量宽松以及避险投资需求的影响。随着各国央行联手解决流动性问题，同时美联储开启无限量宽松，市场的流动性改善，美元也大幅下滑，催生了黄金的一波上涨行情。尽管期间经济数据改善和美国股市走高，这些对黄金价格形成打压，但是新冠疫情二次爆发的担忧情绪,美联储经济前景悲观展望，美国大选不确定性，美国股市二次探底风险，以及频繁的国际贸易摩擦，这些因素为金价涨势提供动力。 • 中长期全球宽松预期和避险投资需求支撑贵金属价格 当前的宏观环境对黄金长期牛市有利，前所未有的货币和财政刺激、天量债务、以及低利率甚至负利率环境都增强了黄金的吸引力。市场仍在持续的买入金条、金币及黄金 ETF 多仓，对冲基金开始重新买入黄金，和中央银行继续净买入黄金，这些是支撑金价的一个中长期因素。同时，国际贸易摩擦不断，英国无协议退欧的风险悄然上升，美国大选民主党拜登民调领先特朗普，这些不确定性都提振了市场避险情绪，利多黄金。 2020 年 7 月 9 日 中银期货半年度报告 2 • 未来白银涨幅或超黄金 当前金银比虽然较前期高点回落了将近 20%，但是仍处在历史高位，这表明与黄金相比，白银的价值被严重低估。尽管白银走势看起来不如黄金那样积极，但在牛市周期的早期阶段这属于正常现象，随着牛市的推进，白银会吸引到更多的投机兴趣。高盛也指出在经济复苏的同时，对黄金的恐慌需求将下降，但白银的工业需求却将增加，因此后市相比黄金更加看多白银。 • 2020 年下半年金银比或继续回落 3 月金银比一路飚升，创下了历史新高 123。随着恐慌情绪的消退，流动性需求被满足，投资者便重新买入黄金和白银，推动金银比从高位回落。截至当前，金银比在 98 附近盘整。展望下半年，贵金属大概率保持牛市，并且工业需求将不断走强，这些有利于金银比的下行，年底目标位看向 80。但在需要警惕的是，金银比下半年的下行之路难以复制 5 月份那种快速单边下行的走势，可能出现阶段性走强的态势。 • 黄金期货操作策略： 预计 2020 年下半年国际金价主要运行区间为（1680，1880）美元/盎司。建议投资者逢低做多。 • 白银期货操作策略： 预计 2020 年下半年国际银价主要运行区间为（16.80，21）美元/盎司。建议投资者逢低做多。 • 金银比操作策略： 建议在金银比在达到相对高点 100 附近时逢高做空金银比到 80 附近。关注金银比可能出现阶段性走强的态势。 sPqMoMwOwO8OcM8OpNnNmOmMiNpPpQeRoOuN6MoPsMMYoNtNwMnNzQ 2020 年 7 月 9 日 中银期货半年度报告 3 一、2020 年上半年走势回顾： 1、2020 年国际黄金一波三折，新冠肺炎病毒成为 2020 年最大的“黑天鹅事件 2020 年上半年国际黄金涨幅高达 16.7%，稳跑各类资产之首。从各个阶段来看，年初国际金价延续去年年底的强劲势头，开局上涨，最高上探至 1700 整数关口。但是 3 月份国际原油和美国股市同时暴跌，美元飚升，引发金融市场流动性危机，大宗商品也无奈跟跌，金价最低触及 1451 美元/盎司，3 月振幅高达 250 美元。进入二季度，金价不仅走出低谷并且节节攀升，连续三月收涨触及 1779.30 美元/盎司的七年多高点，目前维持在 1770 关口上方震荡调整，主要受到四大利多因素的叠加影响，包括全球经济衰退、美元走弱、全球巨量宽松以及避险投资需求的影响。 2、2020 年国际白银遭遇流动性危机，曾经深度回调，整体走势不及黄金 2020 年上半年国际白银基本持平，曾经深度调整，整体走势弱于黄金。1 月份白银跟随黄金从 2019 年年底的反弹行情中延续涨势，但 2 月开始表现明显逊于黄金，2 月和 3 月连续暴跌，从高位 18.944 美元/盎司一度跌至 11.615 美元/盎司，跌幅将近 39%。进入二季度，全球经济受到新冠疫情的影响而下滑，各国央行和政府不断推出非常激进的财政和货币政策，在流动性充裕的情况下贵金属迅速反弹，而避险需求也增加了贵金属的吸引力。尤其是 5 月份，白银上涨逾 19%，成为涨幅最高资产之一，也创九年多以来最大月度涨幅。上半年白银走势艰难，黄金价格已经突破前期震荡区间并不断创出新高，但白银价格还未突破今年触及的高点。下半年伴随着经济复苏的预期，对黄金的恐慌需求将下降，而白银的工业需求将改善，白银走势或赶超黄金。 图 1： 2020 年上半年黄金白银期货表现 资料来源：WIND、中银国际期货 2020 年 7 月 9 日 中银期货半年度报告 4 图 2： 2020 年上半年贵金属市场表现 资料来源：WIND、中银国际期货 2020 年 7 月 9 日 中银期货半年度报告 5 二、一季度贵金属剧烈调整，二季度出现持续上涨 1．年初流动性危机引发全球资本市场巨震 一季度，由于新冠疫情爆发引发的经济悲观情绪，叠加原油市场的价格大战，全球资本市场剧烈震荡。其中跌幅最大的是大宗商品原油和金属，接近 30%，其次是股市，跌幅 20%，最后是债券和黄金。唯一上涨的资产就是美元，其他货币对美元也都纷纷贬值。当时全球资产所表现出来的特点就是美元流动性紧张。全球市场的另一个显著特征是，市场的波动率已经超 2008 年的金融危机水平。美股以史上最快速度跌入熊市，仅用了 15 个交易日，原油创单日最大跌幅，将近 30%，黄金创下 1983 年以来最大单周跌幅。 一般来说，黄金的避险功能应该在资产价格暴跌中发挥作用，其它资产越跌，黄金应该越涨的。但是这次黄金却跟随其他大宗商品的下跌而下跌。 3 月 9 日国际金价高台跳水，连续 6 个交易日暴跌，从最高触及 1700 美元到最低触及 1450 美元，振幅 15%。国际银价从较前期高点 18.9 美元到最低触及 11.6 美元，振幅高达 39%。 是什么引发了