农林牧渔行业2020年下半年策略：把握头部养殖企业成长机遇，布局动保、种子产业变革机会！

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 农林牧渔强于大市强于大市维持2020年07月07日（评级）分析师 吴立SAC执业证书编号：S1110517010002分析师 魏振亚 SAC执业证书编号：S1110517080004分析师 陈潇SAC执业证书编号：S1110519070002分析师 王聪SAC执业证书编号：S11105190800012020年下半年策略：把握头部养殖企业成长机遇，布局动保、种子产业变革机会！行业投资策略摘要21、养殖：规模化加速，养殖集团跑马圈地！优选盈利高增长龙头，寻找预期差标的。从养殖产业竞争格局来看，生猪养殖集团处战略扩张机遇期，龙头企业出栏高速扩张；短期来看，欧美疫情导致进口猪肉受限，国内猪肉供给或持续偏紧，预计三季度猪价继续上行且高位维持，上市公司业绩有望持续环比高增长。重点推荐：牧原股份、新希望（盈利能力强的高成长龙头）；正邦科技、天邦股份（出栏量高增长，盈利改善空间大，预期差大，估值低）；天康生物、中粮肉食（盈利能力强，估值低）。2、动保：养殖集中度提升利于动保行业市场化，重点推荐龙头：生物股份（类医药属性）。1）非洲猪瘟导致生猪养殖集中度加速提升，将导致动物疫苗行业大扩容，根据我们测算，2022年口蹄疫市场苗市场规模有望达到25亿元，超过2017年的高点；2）行业市场化改革快速推进，包括销售体系的市场化，以及研发体系的市场化，利好市场化的龙头企业；3）动保企业P3实验室落成以及核心疫苗研发资质获取，标志着动保企业的竞争将由此前工艺和销售竞争转为研发平台竞争，动保企业的竞争壁垒将显著抬升。重点推荐行业龙头：生物股份（研发、工艺、渠道显著领先）；其次天康生物、中牧股份、普莱柯、瑞普生物等。此外，饲料禁抗落地，替抗饲料添加剂有望加速发展，我们测算替抗产品潜在市场空间约50-100亿元，重点推荐溢多利（替抗产品行业领先，业绩高增长）。3、种子：转基因驱动行业大变革，重点推荐转基因研发龙头：隆平高科+大北农。1）种子行业在2020年或迎来拐点；2）国家转基因种子政策正在放开，尤其是在虫害及粮食安全引担忧的背景下，转基因种子政策有望加速，推动整个行业技术升级；3）若转基因种子政策落地：一方面将大大提升种子价值；另一方面提升行业壁垒，行业集中度加速提升。重点推荐：隆平高科（转基因技术储备丰富，且持有杭州瑞丰25%的股权）、大北农（国内领先转基因育种企业），其次荃银高科（背靠中化和先正达）、登海种业（玉米种业龙头）。4、农业绩优股：1）【海大集团】：中长期成长逻辑不变，核心竞争力铸就壁垒，市占率不断提升；当前随消费逐步企稳，多品类水产品价格相对景气，特别是南美白对虾、加州鲈鱼、草鱼、鲫鱼价格；当年新鱼陆续投苗，重点关注养殖户投苗积极性和夏季极端天气情况，若国内疫情稳定不会边际恶化，预计今年水产养殖周期弹性将逐步兑现。2）【新洋丰】：被忽视的低估值农资龙头。公司作为磷肥及复合肥行业龙头，成本优势显著，渠道布局更加完善；公司业绩拐点到来，预计未来三年有望保持高增长；估值低。风险提示：疫情风险；价格波动；养殖企业出栏不达预期；非洲猪瘟疫苗研发进展不达预期；转基因政策风险。tOqMoMuMwOaQcMbRtRmMtRpPjMpPrOkPqQoRaQpOsMxNnPpQvPtQqO目录2、动保：养殖规模化利于动保行业市场化，重点推荐龙头生物股份3、种子：转基因驱动产业大变革，重点推荐龙头隆平高科+大北农1、养殖：养殖集中度加速提升，优选业绩高增长龙头，把握个股预期差4、农业绩优股：海大集团、新洋丰（种植链中的海大）1、短期来看，新冠疫情或导致进口猪肉减少，猪价三季度将继续上行并维持高位 1、新冠疫情导致的需求低迷以及进口肉放量，导致国内猪价在4-5月份大幅下跌。新冠疫情爆发之后，餐饮消费受到显著影响，叠加低收入人群消费能力降低，我们预计猪肉消费需求显著降低。此外，2020年以来，猪肉进口量大幅增长，2020年3-4月份猪肉进口量均接近40万吨，对国内猪价形成显著冲击。 2、海外疫情导致猪肉进口受限，国内供给或持续偏紧，预计2020年三季度猪价将继续上行并高位维持。2月份以来，欧美疫情开始蔓延，并导致其国内屠宰和肉类出口受到显著影响。根据证券时报报道：6月以来，我国已经暂停受理来自德国、美国、英国、爱尔兰和巴西5国肉制品企业的进口申报。5月份，我国猪肉进口37万吨，环比降5%，我们预计6-7月份猪肉进口或进一步显著减少，国内供给持续偏紧，预计三季度猪价仍将持续走高并高位维持。0510152025303540452018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-05资料来源：wind，天风证券研究所图：我国猪肉月度进口量（万吨）资料来源：wind，天风证券研究所图：我国生猪出栏均价（元/公斤）0510152025303540452、非瘟疫情加速产业集中度提升，头部集团企业迎发展黄金期1、非瘟疫情将导致行业集中度进一步加速集中， TOP10市占率有望达到40%-50% 。 2010年以来，温氏股份和牧原股份两大龙头生猪出栏量持续走高，市占率也持续抬升。但截至2018年，温氏股份的市占率也仅仅只有3.21%，牧原股份市占率仅1.59%，两家合计不超过5%；而2018年，美国最大生猪养殖企业斯密斯菲尔德出栏量1685万头，占全美生猪出栏量（13257万头）比重约13%。 我们预计，在非洲猪瘟疫情的影响之下，我国养殖产业的集中度有望加速提升，我们预计未来3-5年，牧原股份、温氏股份市占率均有望接近甚至超过10%，TOP10市占率有望达到40%-50%，头部养殖集团迎来黄金发展期。图：温氏股份出栏量和市场占有率资料来源：wind，天风证券研究所资料来源：wind，天风证券研究所0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%05001000150020002500201020112012201320142015201620172018出栏量（万头）市占率（右轴）0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%020040060080010001200201020112012201320142015201620172018出栏量（万头）市占率（右轴）图：牧原股份出栏量和市场占有率2、非瘟疫情加速产业集中度提升，头部集团企业迎发展黄金期2、集团企业产能逆势扩张，出栏有望高增长。 首先，集团企业能繁母猪逆势扩张。从2019年四季度来看，全国能繁母猪仍然在筑底过程，但是随着集团企业防疫能力的提升，其能繁母猪数量开始快速扩张，以牧原股份和正邦科技为例，其能繁母猪存栏量在2019年四季度增速分别达到42%和43%，且预计2020年仍将继续快速增长。 其次，集团企业出栏量高速增长。随