交通运输行业透过交通看经济（72期）：1~5月客货运同比增速放缓，5月内需改善

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 7 月 5 日 交通运输 透过交通看经济（72 期）：1-5 月客货运同比增速放缓，5 月内需改善 行业动态 行业近况 我们对运量与宏观经济指标的相关性做了分析，发现：在交运六个子板块中，铁路货运周转量与工业增加值增速和 GDP 相关性最强。上市公司车流量与 GDP 增速相关，并可作为提前一个月的领先指标。航空货运量是出口贸易提前一个季度的领先指标。物流景气度（LPI）与同期工业增加值相关性强，且每月物流景气度数据早半个月发布，具有先行指标价值。（具体详见附录） 评论 1-5 月内需货运、客运增速同比均放缓，5 月内需增速边际改善：1-5 月合计铁路货运量同比增长 0.8%，低于去年同期的 5.1%的增长。大秦线 1-5 月累计同比下滑 18.5%，低于去年同期的-2.2%。1-5 月三大航国内旅客周转量 RPK 同比增速为-54.0%，低于去年同期的 7.9%。1-5 月铁路客运量累计同比下降 55.6%，低于去年同期增长 9.5%。 外需数据同比疲软：八大港口外贸集装箱吞吐量 1-5 月累计同比增速为-8.3%（1-4月为-8.3%）。集运货量：美线（远东-北美）：5 月货量同比减少 6.4%，略差于 4月的-1.8%，上年同期同比减少 1.0%；1-5 月累计同比下跌 7.4%（上年同期为+0.3%）。欧线（远东-欧洲）：4 月货量同比减少 19.8%，差于 3 月的-6.4%，低于上年同期的+7.9%；1-4 月累计同比下降 14%（上年同期为+5.4%）。1-5 月三大航货邮周转量同比下降 24.5%，低于去年同期-16.2%的增速。 航运运价表现分化：6 月干散货运价大幅上升：6 月 BDI 均值 1,146 点，较 5 月的均值 489 点上升 134%，较去年同期的 1,174 点仍下跌 2.39%。经历 5 月的低点后，在高矿价和 FFA 上涨带动下，海岬型船远程矿航线运价（BCI 指数）大涨，6月 30 日 BDI 报收于 1,799 点，同比上涨 33%。沿海煤炭运价：6 月下游煤炭需求偏弱观望情绪浓重，沿海运输市场运力过剩，秦皇岛-上海和秦皇岛-广州的沿海煤炭运价 6 月 30 日分别报收 17.1 元/吨和 29.1 元/吨，较上月分别下跌 31.3%和15.2%。集运：在有效运力调控情况下，运输需求随欧美经济重启而有所改善，欧洲和美西航线的集装箱运价在 6 月 24 日分别报收 890 美元/TEU 和 2,692 美元/FEU，较上月（5 月 29 日）分别上涨 3%和 28%。油运运价继续回落：OPEC+减产继续冲击现货市场，叠加需求淡季，租家开始掌握主动权压制市场，油运运价从高点回落至 2-3 万美元/天。6 月 26 日各航线平均 VLCC TCE（周度数据）为 2.8万美元/天（周环比下跌 41%），年同比仍上涨 40%。波交所 BDTI TD3C（中东到中国航线）TCE 在 6 月 30 日下跌至 2 万美元/天，年同比-5%。 估值与建议 本月模拟组合（排名不分先后）A 股：韵达、圆通、顺丰、招商轮船、中远海能、国航、东航、春秋、吉祥、宁沪高速、嘉友国际、建发股份；H 股：中远海能、海丰国际、国航、东航、宁沪高速、越秀交通、深圳国际、嘉里物流；美股：中通快递。 风险 油价异常波动，经济增速不及预期。 杨鑫，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553 xin.yang@cicc.com.cn 赵欣悦 分析员 SAC 执证编号：S0080518070009 SFC CE Ref：BNN872 xinyue.zhao@cicc.com.cn 刘钢贤 联系人 SAC 执证编号：S0080117080022 SFC CE Ref：BOK824 gangxian.liu@cicc.com.cn 尹佳瑜 联系人 SAC 执证编号：S0080118080022 jiayu.yin@cicc.com.cn 方舒 联系人 SAC 执证编号：S0080118070039 shu.fang@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 韵达股份-A 跑赢行业 33.70 25.1 20.2 圆通速递-A 跑赢行业 15.67 21.5 18.1 顺丰控股-A 跑赢行业 63.30 35.5 29.4 宁沪高速-A 跑赢行业 12.32 18.3 10.8 嘉友国际-A 跑赢行业 37.00 9.8 7.8 中远海能-A 跑赢行业 11.23 7.3 7.0 招商轮船-A 跑赢行业 8.71 8.0 8.2 海丰国际-H 跑赢行业 9.20 12.5 10.7 江苏宁沪高速公路-H 跑赢行业 11.22 14.8 8.7 越秀交通基建-H 跑赢行业 7.34 12.1 7.6 深圳国际-H 跑赢行业 17.88 5.6 6.2 中通快递-US 跑赢行业 36.86 36.1 29.4 中金一级行业 交通运输 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 82911001091182019-072019-102020-012020-042020-07相对值 (%) 沪深300 中金交通运输 中金公司研究部：2020 年 7 月 5 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 货运：1-5 月内外需增速同比下滑，5 月环比有改善 图表 1: 公路铁路加总货运量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 2: 公路铁路加总货运周转量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.050.02007-012007-082008-032008-102009-052009-122010-072011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-11货运量同比增速亿吨-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-01货运周转量同比增速亿吨公里公路铁路合计货运量 5月同比下降 15.4%，高于 4 月下降 17.0%，低于去年同期增长 5.7%。1-5 月合计同比下降 10.5%，低于去年同期增长 5.7%。2019 年全年合计同比增长 5.3%。 公路