汽车行业2018年中期策略报告：市场开放迎挑战，潮水退去捡贝壳

证券研究报告 汽车行业 2018 年中期策略报告 敬请参阅最后一页重要声明第 1 页 市场开放迎挑战，潮水退去捡贝壳 2018 年 6 月 27 日 刘伟浩（分析师） 电话： 020-88832824 邮箱： liuweihao@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310517040001 投资要点  行业整体增速放缓，估值中枢下移 2018 年 1-5 月汽车行业整体销量增速 5.44%；其中乘用车增速 5.13%，商用车增速 7.05%。2018 年一季度，汽车行业营收同比增长 13.58%，归母净利润同比增长 1.63%。其中整车板块收入增长 14.71%，但净利润下滑 6.68%。汽车零部件板块收入增速放缓至 15.33%，净利润增速放缓至 18.83%。整车板块估值从年初的 17倍下调至当前的 15 倍 PE，零部件板块从年初的 23 倍下调到当前的 17 倍 PE。我们认为经过估值消化，汽车板块目前估值趋于合理，风险已经得到释放。  乘用车行业： 4 月份，我国有关部委宣布：进口汽车关税下调；外资股比限制放开。这两项政策，意味着汽车行业走向全面开放有了清晰的时间表，汽车企业将面临更为市场化的竞争。进口汽车关税下调，整车关税下调至 15%，首先影响豪华品牌的价格与销量，然后传导至中高端品牌。从品牌的角度看，纯进口的豪华品牌相对受益。从产销环节看，豪华品牌占比大的经销商集团相对受益。 外资股比限制放开，资本市场担忧，合同到期后合资公司的中外双方股东会重新谈判，续期合同股比变动将对利润重新分配产生影响。我们认为，即使双方重新谈判，也并非一边倒。外方主要输出产品和技术，中方更加了解市场需求，在渠道管理、劳资关系和政府关系上有天然的优势。从各个合资公司的情况来看，上汽、一汽在合资公司中的议价能力稍强，华晨、东风、北汽在合资公司中的议价能力稍弱。 企业分化：合资品牌中，德系、日系维持优势，法系、韩系份额萎缩。自主品牌中，吉利汽车、上汽乘用车、广汽乘用车增长强劲。建议关注：1）上汽集团；2）吉利汽车。  新能源汽车： 我们认为，补贴政策退坡和双积分政策双管齐下，我们认为新能源汽车的政策从单纯的财政补贴向市场化机制转变，动力电池的方向是安全、高能、低成本。在补贴退坡阶段，补贴下降快于成本下降速度，企业毛利率短期承压。政策明朗后，用户自身需求的释放，将推动销量的增长。新能源乘用车目前新旧势力积极布局，处于混战格局；新能源客车格局清晰，但补贴下降幅度较大，相关企业盈利承压。动力电池系统，行业优胜劣汰，品质、规模和成本领先的企业将获得更大的市场份额，建议关注宁德时代。电池材料我们看好高镍三元。  汽车零部件： 随着技术的积累，细分领域的优秀零部件企业正在实现国产替代，部分龙头企业积极海外扩张，率先实现全球配套。汽车制造朝着轻量化、智能化、电动化方向发展。零部件企业在稳固现有产品线的前提下，积极布局轻量化产品、汽车电子、电驱动等新领域。我们认为，从市场容量、市场份额、客户结构三个维度筛选零部件个股。1）建议关注华域汽车、福耀玻璃、敏实集团：海外扩张进入收获期；主动布局抢占先机；产业链完整，更能抵抗风险；2）建议关注星宇股份、精锻科技：从客户角度看受益于大众新产品周期，从产品维度看产品升级，单车配套价值提升。  风险提示：整车板块增速放慢，关注渠道库存，慎防终端价格战带来的盈利压力；零部件板块关注上游成本与下游客户年降压力；新能源板块关注政策明朗后市场需求的变化；汽车电子项目进度低于预期等。 谨慎推荐（维持） 汽车行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 汽车 -5.41 -8.88 -11.34 相对沪深 300 -5.70 -7.58 -10.99 沪深 300 0.29 -1.30 -0.35 行业估值走势 行业估值 当期估值 16.58 平均估值 22.51 历史最高 70.00 历史最低 8.08 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%沪深300 汽车行业指数 10121416182022242017-05-312018-05-31 证券研究报告 汽车行业 2018 年中期策略报告 敬请参阅最后一页重要声明第 2 页 重点公司推荐 公司 股价 EPS PE 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 上汽集团 35.24 3.36 3.64 3.94 10.50 9.68 8.95 华域汽车 24.27 2.57 2.65 2.90 9.46 9.16 8.36 福耀玻璃 25.56 1.46 1.70 1.92 17.48 15.01 13.31 星宇股份 58.16 2.22 2.88 3.68 26.23 20.19 15.81 广汇汽车 5.78 0.60 0.72 0.83 9.64 8.00 6.94 精锻科技 13.51 0.79 0.99 1.24 17.13 13.60 10.86 吉利汽车 19.78 1.62 2.16 2.96 10.30 7.73 5.64 敏实集团 31.00 2.09 2.51 2.86 12.62 10.51 9.21 证券研究报告 汽车行业 2018 年中期策略报告 敬请参阅最后一页重要声明第 1 页 目录 1.行业回顾与展望 ...................................................................................................................................................... 4 1.1 乘用车行业：增速放缓，细分市场差异发展 ................................................................................................ 4 1.2 商用车行业：重卡增速超预期，新能源客车采购提前 ................................................................................ 6 1.3 板块业绩：Q1 整车业绩下滑，零部件与汽车服务增速放缓 ....................................................................... 7 1.4 未来展望：中长期需求仍有空间，个位数增速或成为常态 ........................................................................ 9 2.乘用车：关税下降，合资企业股比放开，全球竞争来临 ....................................................................