公用环保行业2020年中期投资策略：电力燃气需求拐点已至，环保细分板块机会渐显

行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公用事业 证券研究报告 2020 年 06 月 28 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 杨阳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520050001 yangyanga@tfzq.com 靳晓雪 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520050002 jinxiaoxue@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《公用事业-行业研究周报:物业公司来了，传统环卫的挑战？》 2020-06-22 2 《公用事业-行业点评:5 月能源生产数据点评：发电增速录得近 7 个月最高值，火电增速高达 9%》 2020-06-16 3 《公用事业-行业研究周报:5 月用电持 续 复 苏 ， 三 产 需 求 加 速 回 暖 》 2020-06-14 行业走势图 公用环保行业 2020 年中期投资策略——电力燃气需求拐点已至，环保细分板块机会渐显 电力：需求持续回暖，业绩弹性可期 受疫情影响，上半年用电需求下滑明显，1-5 月累计全社会用电量同比降低2.8%，发电量同比降低 3.1%。火电前四个月火电累计利用小时同比下降10.4%。煤价层面，呈现先降后增的 V 型走势，整体同比仍有明显降幅。电价层面，降电价政策落地，下半年减免电费约 437 亿元，预计电网仍为承担主体。展望下半年：电力需求方面，产业复苏加快叠加偏高气温，需求端复苏有望超预期，下半年利用小时修复可期；火电方面，煤价二季度同比大幅下行，以秦皇岛 Q5500 动力末煤平仓价为例，4 月和 5 月同比分别下降 21.8%和 17.7%，当前来看，煤价短期存走高推力，但在弱需求背景下下半年超预期走高概率不大；此外，降电价政策落地，未涉及发电端降价，市场化加深带来的电价让利空间十分有限，电价悲观预期短期有望解除。建议关注火电行业龙头【华电国际】（A+H），以及地方性能源公司【京能电力】【内蒙华电】。水电方面，短期建议关注来水向好带来的利用小时修复。中长期看，大型水电将进入投产周期，成长性渐显，叠加疫情背景下盈利稳健、现金流充沛、股息高的水电标的相对价值提升，我们建议关注【长江电力】、【国投电力】及【川投能源】。 燃气：供需转向宽松，下半年量增逻辑清晰 上半年消费量受疫情压制明显，1-4 月累计表观消费量同比增长 3%。从累计消费增速可以看出，虽增速持续复苏，但 2020 年以来整体下台阶趋势明显。疲软需求持续压制天然气市场化价格，5 月 LNG 市场价同比下挫 24%。展望下半年：在疫情冲击大背景下，下游工商业经营纾困需求明显，因此虽上游价格走低趋势明晰，但负责基础燃料及原料供应的城燃公司中长期毛差扩大并没有基础。我们认为，下半年行业主要投资逻辑在于“量”：第一，工商业平稳复苏，用气需求持续爬坡；第二，气价的低位运行可能刺激部分对气价较为敏感的行业的用气增量；第三，低气价叠加供应能力的持续跟进，“煤改气”的进一步重启推行基础渐强，政策推力有望助推行业量增。建议关注受益于亚美能源业绩高增的【新天然气】，短期接收站业绩弹性可期的【深圳燃气】以及即将完成全国性城燃资产重组的【新奥股份】。 环保：从“大而全”走向“精细化”，细分板块机会渐显 环保行业在上半年迎来政策及流动性拐点，但一季度在疫情影响下，工程项目进度滞后，运营项目开工缩减，营收、利润均出现明显下滑。虽业绩不佳，但行业整体向好趋势不改，细分行业景气度持续抬升。环保板块在一整轮资本扩张之后，2019 年以来开始进入“减法时代”，精细化运营成为行业的一大主题，部分细分板块机会凸显。展望下半年：我们认为垃圾焚烧板块扩张速度会继续加快，一方面是 2020 年为十三五规划的时间节点，行业将加快建设进度；二是融资环境宽松，将为企业快速扩张提供资金支持。建议关注【伟明环保】【瀚蓝环境】以及低估值高业绩弹性的【长青集团】。环卫行业龙头企业将同时受益于行业空间扩容和市场集中度提升，建议关注【玉禾田】【侨银环保】；环卫装备存量需求崛起，预计行业格局维持稳定，建议关注【盈峰环境】【龙马环卫】。水处理行业下半年污水资源化的产业发展方向日臻明晰，建议关注膜装备标的【碧水源】【金科环境】【三达膜】。 风险提示：国内疫情超预期反弹，电力、燃气需求复苏不及预期，电价、气价超预期波动，环保支持政策落地不及预期，流动性改善不及预期 -16%-12%-8%-4%0%4%8%2019-062019-102020-02公用事业沪深300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 电力：需求持续回暖，业绩弹性可期....................................................................................... 6 1.1. 上半年回顾：需求不济对冲煤价下跌利好 ............................................................................ 6 1.1.1. 行情走势：水电稳定，火电低迷 .................................................................................. 6 1.1.2. 用电需求下挫，利用小时持续走低 .............................................................................. 6 1.1.3. 终端需求疲软，动力煤价超预期下行 ......................................................................... 8 1.1.4. 降电价政策落地，未涉及发电端让利 ......................................................................... 9 1.1.5. -业绩表现：水电、火电一季度归母净利均大幅下挫 ............................................ 9 1.2. 下半年观点：需求快速回暖，煤价、来水利好可期 ....................................................... 10 1.2.1. 电力需求快节奏复苏，下半年利用小时修复可期 ................................................ 10 1.2.2. 火电：煤价下半年同比降幅仍存，电价悲观预期短期得到解除 .................... 11 1.2.2.1. 短期煤价存反弹压力，但下半年预计低位运行趋势不改 .................