主题策略，新三板研究：新三板精选层前瞻

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 新三板研究：新三板精选层前瞻 新三板改革持续发力，关注精选层建设 新三板稳步落实新一轮改革，设立精选层是核心举措。2013 年扩容至全国的新三板市场历经 7 年发展，已经形成了挂牌公司超过 8500 家、总股本超 5000 亿股的投融资平台，成为中国多层次资本市场体系中的重要一环。为了进一步明显改善新三板的投融资环境、提升市场流动性、激发市场活力，2019 年 10 月，新三板新一轮全面深化改革启动，一系列政策举措密集出台，涉及增设精选层、分层管理、公开发行、定向发行、投资者适当性管理、引入公募基金、交易制度、转板上市、信息披露、公司治理等多个领域。在新三板诸多改革举措中，增设精选层是核心举措，分层管理、公开发行、投资者适当性管理、转板上市等改革多围绕着精选层开展。 时间轴：精选层即将正式开启，7 月有望迎来公开发行密集期 7 月 1 日精选层将有两家公司启动申购。新三板精选层公开发行承销已进入落地阶段，截止 6 月底已有 12 家公司启动公开发行流程，其中 6月 23 日、6 月 24 日、6 月 29 日分别有 2 家、3 家、2 家三家公司启动网下询价，并将于 7 月 1 日、7 月 2 日、7 月 3 日启动申购环节。 或采用首批企业集中挂牌形式，我们预计数量可能在 20-30 家左右。结合 2009 年创业板以及 2019 年科创板开板经验，我们认为精选层在开板初期可能采取首批企业集中挂牌形式。截止 6 月底，精选层有 12 家公司启动公开发行，4 家获得证监会核准，1 家提交证监会核准，7 家获得挂牌委审议通过，7 家提交挂牌委审议。 我们估算新三板精选层储备企业超 600 家。我们参考精选层挂牌需要满足的主体条件、“财务+市值”标准、规范条件等，按当前指标从创新层1189 家公司中初步筛选出 611 家精选层潜在标的，占创新层公司总数的51%。 预计精选层新股申购或将具备一定的投资吸引力。目前来看新三板精选层拟挂牌公司平均盈利水平好于创新层，估值较创新层有折价，且未来存在转板上市预期，我们认为精选层的新股申购可能蕴含一定投资机会，但挂牌公司行业赛道、资质能力的差异可能导致新股在投资吸引力、挂牌后市场表现、新股收益率方面呈现分化。基于对今年下半年精选层挂牌企业数量、网上和网下参与的投资者、公司在精选层挂牌后表现的简单假设，我们粗略估算了精选层网上和网下的新股申购收益预测，预计精选层网下新股申购年化收益率在 0~24%左右，网上新股申购年化收益率在 0~12%左右（具体参见报告正文）。根据创业板和科创板的开板经验，考虑首批公司如若挂牌后市场关注度较高、且投资者在建层初期时数量可能有限，我们预计首批公司的网上及网下新股收益率可能相对较高。 如何参与新三板精选层新股申购？ 投资者参与精选层新股申购需要经过以下程序：1）获取权限。网上新股申购需要满足 100 万元资产要求；网下需要更高的门槛要求并开通精选层相关权限。2）三种定价模式。分为定价、竞价、询价三种模式，截止目前启动发行的公司多采用询价模式；3）参与新股申购。网下申购股数不得低于询价时拟申购股数，且不得超过网下发行数量；网上申购上限不超过网上初始发行数量的 5%；精选层采用前缴款申购的方式。4）等待配售。配售比例=网上或网下公开发行股数/网上或网下申购总股数。投资者获配股数=配售比例*有效申购股数。60%≦网下初始发行比例＜80%，考虑回拨机制，最终网下发行比例介于 50%~80%之间。5）新股挂牌交易。精选层新股限售股东主要为大股东及持股超 10%股东、参与战略配售的高管及核心员工、参与战略配售的其他投资者三类，其他投资者新股挂牌后均可交易；精选层采用连续竞价的交易方式，新股挂牌首日不设涨跌幅，首日后涨跌幅限制比例为 30%。 个股 分析员 李求索 SAC 执证编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991 qiusuo.li@cicc.com.cn 分析员 伊真真 SAC 执证编号：S0080519030002 Zhenzhen.Yi@cicc.com.cn 分析员 王汉锋，CFA SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454 hanfeng.wang@cicc.com.cn 相关研究报告 • 市场策略 | 中国市场有望继续彰显韧性 (2020.06.29) • 市 场 策 略 | 中 国 市 场 可 能 会 继 续 彰 显 韧 性 (2020.06.28) • 市场策略 | 新经济板块继续领涨 (2020.06.22) • 市场策略 | 内需与新经济继续领涨 (2020.06.21) • 市场策略 | 为何经济规模持续扩大而上证指数多年不涨？ (2020.06.21) 市场策略研究 2020 年 7 月 1 日 主题策略 中金公司研究部: 2020 年 7 月 1 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 新三板改革进入落实阶段 ..................................................................................................................................................... 4 新三板深化改革稳步推进 ...................................................................................................................................................... 4 时间轴：精选层即将正式开启，7 月有望迎来公开发行密集期 ........................................................................................ 6 精选层新股申购或将具备一定的投资吸引力 .................................................................................................................... 15 精选层新股申购可能存在投资机会，但收益率可能分化 ................................................................................................. 15 新三板网下、网下新股收益率测算 .................................................................................................................................... 15 如何