策略半年报：新三板深化改革，精选层打新开启

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] [Table_AuthorInfo] 分析师:钮宇鸣 Tel:(021)23219420 Email:ymniu@htsec.com 证书:S0850511010040 分析师:相姜 Tel:(021)23219945 Email:xj11211@htsec.com 证书:S0850519090002 新三板深化改革，精选层打新开启 [Table_Summary] 投资要点：  新三板深化改革全面推进。2019 年 12 月 27 日新三板改革文件正式落地，允许精选层股票公开发行、连续竞价，提高创新层、基础层集合竞价撮合频率，降低申报数量，降低合格投资者门槛。2020 年后，股转公司和证监会又陆续发布一批新三板改革业务规则，包括定增新增股东不超过 35 人限制、允许自办发行，以及股权激励和员工持股监管要求，公募入市，转板上市等多项规则。  l 新三板交易活跃度有所提高，定增预案数量大幅增加。新三板成为 A 股 IPO和并购的蓄水池，2014 年 1 月 1 日至 2020 年 6 月 30 日，累计已有 123 家挂牌公司已经完成 A 股 IPO，292 家挂牌公司已经完成被 A 股上市公司并购。深化改革降低了投资者门槛，交易活跃度增加。三板做市指数成分股 2020年 6 月对应的平均年化换手率达到 36.73%，相对 2019 年平均换手率 11.27%明显提升。拟挂牌精选层的股票换手率相对改革前提高 10 倍以上。深改后，新三板定增预案数量大幅增加，2019 年 11 月至 2020 年 6 月，新三板月均发布定增案例 68 例。  l 精选层股票池盈利能力和成长性良好，估值相对 A 股具有明显优势。截止至 2020 年 6 月 30 日，已有 70 家新三板企业提交精选层申请，其中 16 家公司处于已问询阶段，29 家公司已经通过上市委审议，24 家公司取得证监会核准。70 家公司 2019 年营业收入整体同比增长 20.77%，中位数为 3.54 亿元；归母净利润同比增长 21.06%，中位数为 4903 万元；平均毛利率（剔除钢银电商）水平为 23.50%；平均 ROE 为 14.72%。截止至 2020 年 6 月 30日，按照 2019 年年报数据计算，精选层股票池二级市场交易对应的整体 PE（2019）为 25 倍，按照各公司公布的发行底价计算，精选层股票池对应的考虑摊薄后 PE（2019）平均仅为 22 倍。A 股行业平均估值平均是精选层股票最低发行价对应估值的 2.98 倍，考虑流动性问题我们认为精选层可能存在一定的估值折价。  公募基金入市参与精选层投资。我们认为，初期而言，精选层基金产品可以将打新作为精选层投资策略。但随着后期精选层股票供给充足，精选层基金逐步增多，选股能力将成为获取收益的关键。新三板精选层打新无底仓要求，但需要准备全额资金，配售比例向公募基金倾斜，网上申购部分按照比例配售方式，中签率 100%，但获配率会受申购总量影响。公募基金还可以通过战略投资者配售投资精选层，但需要面对 6 个月锁定期。已有 5 只可投资精选层的公募基金完成首募，投资者认购热情较高，有望在精选层开板初期带来 17 亿增量资金。  公司盈利成长及转板估值提升将为精选层投资带来收益。我们认为精选层不乏净利润增长表现优秀，成长性强的优质标的，通过精选个股可获取超额投资收益。转板制度为其提供了快速上市机制，使得在新三板投、在 A 股退出成为可能。我们预期未来成长性好，转板预期明确的公司估值将逐步与 A 股接轨，可以获取跨市场估值差价。  风险提示：精选层发行失败风险；精选层流动性风险。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略半年报 2020 年 07 月 02 日 策略研究 策略半年报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 新三板历史沿革与运营情况 .............................................................................. 5 1.1 新三板历史沿革 ............................................................................................... 5 1.2 新三板的运营情况 ........................................................................................... 5 2. 精选层政策解读 ................................................................................................ 8 2.1 发行机制 .......................................................................................................... 8 2.2 交易机制 ........................................................................................................ 10 2.3 转板机制 ........................................................................................................ 11 2.4 公募基金参与方式 ......................................................................................... 11 3. 精选层投资可行性 ........................................................................................... 12 3.1 精选层投资环境 ............................................................................................. 12 3.2 机构投资策略 ................................................................................................. 17 3.3 已募集的精选层公募产品..