铜半年度报告：见森见木，涨势如虹

有色金属 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 见森见木，涨势如虹 [Table_Rank] 走势评级： 铜：看涨 报告日期： 2020 年 6 月 30 日 [Table_Summary] ★原料端：复苏周期警惕二次干扰 新增及爬产增量为疫情干扰抵消，下调今年全球铜矿产量增长至-0.1%。国内废料紧态缓减，矿三季度偏紧，四季度转松。短期交易核心在于是否出现二次疫情对原料端产生超预期干扰，中期交易核心在于成本支撑逻辑继续为长线资金注入“安全垫”预期。 ★冶炼端：盈利收缩约束供给，注意海外产能 疫情突现令冶炼厂利润进一步承压，阻碍了国内边际产能及海外产能复产，下调今年全球精铜产量增长至 1.1%。交易层面，海外冶炼厂生产的变化存在盲区且容易产生预期差，警惕主产国二次疫情再度冲击脆弱的供给线。国内继续关注硫酸的处理问题。 ★需求端：先见森林，再见树木 疫情对年内需求形成重大冲击，尤其是海外需求，下调今年全球精铜需求增长至-2.3%。宏观预期为纲，实体需求为目。宏观交易核心在于通胀与风险偏好，微观交易核心在于平衡表修复，外化为库存去化，明年平衡表修复的预期会驱动部分需求提前释放。 ★投资建议：中线做多 市场从宏观出发，先见“森林”，背后为通胀与经济复苏的预期，后见“树木”，背后为疫情后周期平衡表的修复，现在是拨雾找树的阶段，市场将在下半年寻求微观层面更多的契合。两者或在四季度形成年内强共振，从而继续推动铜价再上台阶。 下半年伦铜目标价 6300 美元/吨，对应沪铜主力为 51000 元/吨，铜价预计将先回到疫情前水平，后将开启新一轮周期，明年伦铜目标价或达 6600 美元/吨。节奏上看，三季度反弹节奏会有放缓，甚至有阶段回调风险，四季度预计将开启下一轮强势上涨。 ★风险提示： 宏观风险显著增强；库存显著累积。 [Table_Analyser] 曹洋 资深分析师（有色金属） 从业资格号： F3012297 投资咨询号： Z0013048 Tel: 8621-63325888-3904 Email: yang.cao@orientfutures.com 主力合约行情走势图 30,00035,00040,00045,00050,00055,00060,00016/03/0716/07/0716/11/0717/03/0717/07/0717/11/0718/03/0718/07/0718/11/0719/03/0719/07/0719/11/0720/03/07元/吨SHFE铜主力合约（持仓量） [Table_Report] 相关报告 悬崖百丈冰，犹有花枝俏 2019/7/8 快雪时晴，冬残春近 2019/12/20 半年度报告——铜 有色金属-铜-半年度报告 2020-6-30 2 期货研究报告 【行业研究】 目录 1、原料端：复苏周期警惕二次干扰 ................................................................................................................................ 6 1.1、铜精矿 ...................................................................................................................................................................... 6 1.2、废铜 ........................................................................................................................................................................ 11 1.3、粗铜 ........................................................................................................................................................................ 13 1.4、结论与思考 ............................................................................................................................................................. 14 2、冶炼端：盈利收缩约束供给，注意海外产能 ........................................................................................................... 15 2.1、国内市场 ................................................................................................................................................................. 15 2.2、海外市场 ................................................................................................................................................................. 19 2.3、结论与思考 ..................................................