铁矿石半年度报告：不确定性笼罩，路径比结果更重要

黑色金属 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 不确定性笼罩，路径比结果更重要 [Table_Rank] 走势评级： 铁矿石：震荡 报告日期： 2020 年 7 月 1 日 [Table_Summary] ★ 疫情难阻铁矿需求，下半年需求仍然乐观： 在国内外疫情引发的悲观预期后，中国几乎以一己之力撑起了全球铁矿石的需求。需求端的超预期是推动上半年行情的核心动力，我们认为上半年铁矿石需求同比增量在 3%-3.5%之间。而我们仍看好下半年铁矿石需求，目前没有任何证据表明高炉上限已到，今年政策扰动少，市场化的背景下钢厂减产是一件困难的事，而且海外重启经济的决心有目共睹，上半年中国钢材需求报复性增长的故事将在海外重演，海外铁矿需求会得到支撑，澳洲巴西对华高发货比例难以持续。 ★我们阐释了下半年的确定性和不确定性： 二十页的报告要点主要是阐释了下半年的确定性和不确定性。其中确定性在于：1）目前的高炉开工率将是下半年中枢水平，中国的铁矿石需求仍将保持高位，钢厂高炉对亏损会有一定容忍度。2）澳洲和非主流矿供应保持稳定，疫情不影响正常的铁矿石生产。3）海外经济将在下半年重启，钢材产量至少回到疫情前同期（不包含印度）。 而不确定性在于：1）Vale 年度产销目标不确定，在 2.98-3.16 亿吨的范围内变动。2）印度疫情目前同样控制不力，如果不改善，印度对华铁矿石出口数量仍将很高，否则将回落至月度 300 万吨附近的水平。3）政策或者亏损因素会导致国内高炉开工出现短期变动，暂时无法判断需求的具体节奏变化。 ★投资建议：路径比结果更重要 我们认为三季度供应回升明显，普氏指数三季度会回落至 85-95美金区间，但四季度很难低于 90 美金。不确定的疫情对供需两端的影响具备了很强的时间属性，下半年的过程远比结果更为重要，更多地是跟随不确定性起舞，在有信息优势的前提下去领先市场一步布局，而非盲目地对这些不确定性去下判断。 ★风险提示： Vale 供应、印度疫情发展和海外需求恢复都具备不确定性。 [Table_Analyser] 朱豪 高级分析师(黑色产业) 从业资格号： F3034537 投资咨询号： Z0014526 Tel: 8621-63325888-1595 Email: hao.zhu@orientfutures.com 主力合约行情走势图（铁矿石） 02004006008001,0001,20014/1215/0515/1016/0316/0817/0117/0617/1118/0418/0919/0219/0719/1220/05Platts铁矿石价格指数：折人民币含税价大商所铁矿石主力合约结算价（元/吨） [Table_Report] 半年度报告-铁矿石 黑色金属-铁矿石-半年度报告 2020-07-01 2 期货研究报告 【行业研究】 目录 1、疫情难阻铁矿需求，疯牛行情卷土重来 .................................................................................................................... 4 1.1、相似的行情，驱动各有侧重 .................................................................................................................................... 4 1.2、相同的时点，不一样的心态 .................................................................................................................................... 6 2、 绕不开的巴西供应，聚焦 Vale 的 3.1 亿吨目标如何达成........................................................................................ 6 2.1、巴西疫情得到控制前，供应恢复是一种奢求 .......................................................................................................... 6 2.2、要达成 3.1 亿吨目标，Vale 需要同时满足三个条件 ............................................................................................... 7 2.3、Vale 对中国今年供应增加的承诺，缺乏意义 .......................................................................................................... 9 3、下半年澳洲无忧，非主流将往何处超预期？ ........................................................................................................... 10 3.1、澳洲供应稳定，新投产有所延后 ........................................................................................................................... 10 3.2、非主流长期必然增长但短期未必，下半年即使增长也较为有限 ......................................................................... 11 4、市场化出清之路漫长，仍看好下半年铁矿石需求 ....................................................................