有色金属行业中期策略：维持推荐军工新材料，关注下半年有色子公司分拆上市的投资机会

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020 年 06 月 30 日 分析师：吴轩 S1070519040001 ☎ 021-61680360  wu_xuan@cgws.com 联系人（研究助理）：孙志轩 S1070118120018 ☎ 0755-83515597  sunzhixuan@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<周期静待春风暖 军工材料望未来>> 2019-12-23 <<大金属分化，持续掘金新材料>> 2014-12-29 维持推荐军工新材料 关注下半年有色子公司分拆上市的投资机会 ——有色金属中期策略 股票名称 EPS PE 20E 21E 20E 21E 银泰黄金 0.62 0.67 25.15 23.27 山东黄金 0.76 0.94 47.86 38.69 华友钴业 0.62 1.08 63.05 36.19 寒锐钴业 1.09 2.16 57.38 28.95 洛阳钼业 0.10 0.13 36.90 28.38 赣锋锂业 0.55 0.91 98.09 59.29 铜陵有色 0.07 0.08 27.86 24.38 厦门钨业 0.25 0.37 47.36 32.00 宝钛股份 0.73 0.91 37.29 29.91 云海金属 0.72 0.83 13.33 11.57 楚江新材 0.42 0.58 22.05 15.97 海亮股份 0.55 0.6 15.93 14.60 合盛硅业 1.30 1.72 21.08 15.94 明泰铝业 1.13 1.27 7.68 6.83 资料来源：长城证券研究所 ◼ 下游需求端疲软 价格低迷拖累板块走势：受疫情冲击下全球经济承压、下游需求疲软影响，有色金属除黄金、锂等少部分品种外价格普遍走弱，板块整体跑输大盘 1.69 个百分点，在申万 28 个行业中位列第 20 位。从基金持仓来看，当前有色行业配置资金仅占基金股票总市值的 1.81%，较2019Q4 回落；基金有色板块超配比例也下降至-0.40%。 ◼ 分拆上市标的：分拆上市政策落地 相关有色标的迎来新机遇。随着去年底分拆上市政策出台，今年下半年或迎来分拆上市高峰期，相关有色标的有望借此机遇改善融资渠道，实现上市公司价值重估，同时优质子公司也将借分拆上市契机迎来新发展。 ◼ 贵金属：全球性货币宽松助推金价步入牛市。在疫情引发经济衰退背景下，全球步入中长期货币宽松环境，名义利率将持续保持低位；同时随着油价回升，通胀预期预计将稳中有升。在名义利率及通胀预期共同推动下，实际利率大概率保持下行态势，金价有望持续高位运行，步入缓涨阶段。 ◼ 小金属—钴锂：下游消费市场稳步成长 供给侧改善有望成为价格主推手。钴方面， 2019 年底嘉能可主力矿山 Mutanda 关停，影响 2.7 万吨（全球约占 20%）钴供应，促使 2020 年后世界钴供给边际大幅改善。锂方面，目前锂价已跌穿部分矿企现金成本线，上游矿企已出现大量停产减产现象，部分新项目推迟投产，锂资源供给陷入深度调整阶段。在钴锂供给侧回归理性的背景下，新能源汽车从场景落地到规模应用，中期来看将推动-20%-10%0%10%有色金属沪深300核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 行业投资策略 行业报告 有色金属行业 证券研究报告 行业投资策略 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 钴锂价格回暖，而 5G 手机商用带来的换机潮以及电池容量扩容带来的钴锂需求增量有望开启钴锂市场供需格局修复逆转。 ◼ 小金属—军工材料业绩步入重要拐点 十三五收官之年值得期待：观察2020 年一季度有色金属行业中军工材料相关标的业绩，我们认为公司业绩预期正逐步兑现，整体盈利情况明显优于其他子板块，但从估值水平及股票涨幅来看，却被市场低估。我们认为主要原因有 1.国家的强军政策为我国军工行业带来高景气度；2. 高精尖武器装备加速研发及列装拉动了上游高端军工材料需求；3.技术的创新与进步将国产化军工材料从实验室技术推上工业化量产的舞台。自 2018 年以来军工材料企业业绩呈现明显上涨态势，行业业绩拐点已然显现，随着我国强军政策的不断深化，十三五规划收官年的军品订单放量，2020 年军工企业业绩增长值得期待。 ◼ 金属加工—部分优质加工股下半年有望迎来价值修复：与资源类个股高价格弹性相比，加工类个股受上游资源品价格波动影响较小，同时，部分加工股在产品毛利率相对稳定的情况下，通过内生性增长或外延并购实现产能扩张保证业绩增长，如海亮股份、明泰铝业、云海金属等铜铝镁加工类企业；或是在宏观需求相对低迷时，利用技术及资金优势，扩充规模占据更大的市场份额，进一步巩固行业龙头地位，以量补价维持业绩，如合盛硅业。目前全球经济逐步重启，受年初突发疫情影响的优质加工股业绩有望于二季度至三季度恢复正常水平，反观股价距离疫情前仍普遍有一定差距，下半年有望迎来价值修复，我们建议关注 1.2020PE 估值低、2.未来业绩增长确定性强、3.行业龙头地位显著的加工类个股投资机会 ◼ 投资建议：贵金属方面，我们建议关注矿山资源禀赋优异的银泰黄金；国内 A+H 股黄金龙头山东黄金。小金属方面，建议关注钴资源丰富、布局新能源电池产线一体化的全球钴业龙头华友钴业；上游钴矿租赁开采、拥有完整金属钴产业链的国内钴粉龙头寒锐钴业；拥有全球第二大钴矿、海外优质资产稳定运营的国际矿业巨头洛阳钼业; 布局低成本盐湖锂、上中下全产业链覆盖的锂业巨头赣锋锂业。军工材料方面，建议关注充分受益高端钛材需求增长的钛加工龙头宝钛股份；依托西北有色研究院、主攻国防航空事业的稀有金属材料加工领军者西部材料。低估值优质加工股方面，我们继续坚定推荐：牵手宝钢加速汽车轻量化进程的镁业龙头云海金属；向军工新材料及高端设备进军的铜加工龙头楚江新材；成本优势铸造壁垒、产能投放预期强烈的铜管龙头海亮股份；改造升级热轧产能、发力高端用铝市场的铝板带箔细分龙头明泰铝业及周期底部逆市扩张，低成本优势助力业绩腾飞的全球工业硅巨擘合盛硅业。 ◼ 风险提示：分拆上市标的：分拆上市进度不及预期；黄金方面：美国经济恢复超预期 油价暴跌导致通缩预期；钴锂：新能源汽车销量不及预期 3C 产品销量下滑 供给端停产减产不及预期；军工材料：军费投入下滑 军品采购减少；加工股：经济恢复不及预期 加工费下滑拖累业绩 mNsRoQyRpOoOpQpMsNtPpObR8Q6MpNnNsQmMeRrRpQfQmMmNaQmOtQvPnRtPNZsRrN 行业投资策略 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 上半年行情回顾：有色板块走势疲软 锂板块反弹领涨有色金属 ............................... 6 1.1 板块跑输大盘 锂板块反弹领涨有色金属 ................................................................ 6 1.2 需求疲软压制金属